江河幕墙连涨7天 收购装饰龙头企业

截至6日收盘，江河幕墙逆市上涨3.09%，报19.36元，公司股价已经连续7日交易日上涨。

　　江河幕墙3日曾公告收购港源装饰的框架合作协议，收购分三步：（1）公司收购黔龙投资100%股权，实现间接持有港源装饰12.5%股权；（2）公司通过黔龙投资向港源装饰增资，将对港源装饰的 持股比例增加至38.75%；（3）在增资后约18 个月内，公司将以定向增发的形式，收购港源装饰股东北京城建集团等所持有的港源装饰部分股权，最终将对港源装饰的持股比例增加至65%。

　　东方证券发布研报对此进行点评：

　　收购标的为装饰龙头企业。港源装饰自1992 年成立以来，经营规模以年均40%以上的速度持续增长，成为北京建筑装饰行业综合排名第一，全国建筑装饰行业百强排名第七、全国幕墙50 强企业名列前茅的装饰企业。业绩工程包括国家体育场、国家大剧院、国家博物馆、北京首都国际机场航站楼等。

　　预计装修业务将成为未来公司的主要业务，幕墙、装修齐头并进。公司此前已于6 月完成了对港澳地区装饰龙头承达国际85%股权的现金收购，本次收购最终完成后，公司将持有港源65%的股权。承达、港源2011 年的收入合计达39.7 亿（其中承达14.4 亿、港源25.3 亿），占江河幕墙当年营收的69%（如按江河权益部分计算则占50%）。基于对装饰业务前景的良好预期，分析师分析认为，未来2~3 年公司的装修工程收入占比可能超过幕墙业务。

　　公司市值提升空间大。相比于竞争较激烈的幕墙业务，装修工程领域集中度低、市占率提升空间大，市场广阔、龙头企业享有明显超越行业的较快增速，市场给予的估值较高。由于收购方案细节和标的财务数据未披露，分析师目前无法判断业绩增厚幅度，但仅从估值角度看，公司市值提升的空间较大。

　　财务与估值

　　由于收购尚未完成，分析师不调整盈利预测，根据三季报的情况，在未考虑公司发行公司债可能导致明年财务费用上升的情况下，预计公司2012~2014年的EPS 为0.93、1.44、2.04 元，由绝对估值法得出公司的合理价值为22.5元，对应2012、2013 年预测EPS 的动态PE 分别为24、16 倍，维持公司增持评级。

　　风险提示

　　收购进度低于预期；收购标的资产负债情况低于预期；盈利能力的波动风险；营运资金不足的风险；海外业务风险。