高盛高华：换届前后股市存压力 三中全会后走强

　　高盛高华于上个月发布了主题为“政府换届之影响：回报渐至”的报告，分析了十八大和政府换届将会涉及到的政策调整，以及对股市的影响。

　　高盛高华认为，换届可能会推迟主要改革进程，但不会妨碍周期性政策的实施。因此，政府换届期间股市短期回报通常低迷，但因为市场预期较低，因而风险有限。同时，高盛高华预计，2013年股市的回报将更具吸引力，并且投资也可能随之升温。

　　以下是高盛高华预计将会涉及的政策调整、以及将会对股市产生的影响：

　　政策调整：

　　高盛高华预计，从今年11月18大党代会召开至次年三月全国人大会议召开之前，1）换届前的政策立场仍将得以延续，周期性政策不受干扰，即货币政策保持温和宽松、固定资产投资保持稳定、并控制房地产泡沫；同时2）重大结构性改革的进展通常会被推迟至换届完成后，以三中全会的召开为主要标志，同时，2012年的改革进度亦会超出预期。

　　货币政策：

　　高盛高华认为，货币政策的小幅放松将继续。

　　过去三次换届期间，货币供应无论增减似乎均处于稳定轨道。高盛高华认为，在必要时，政府在换届期间也会调整利率或存准率，因此，政策在领导层更迭期间不大可能会出现大的变动。比如，搁置换届前几个季度开始的放松/紧缩政策，或者逆转政策方向。

政府换届前后的货币供应趋势一致。图片来自高盛高华。

　　财政政策：

　　高盛高华预计，财政政策将加大放松力度，未来几个季度房地产政策可能维持稳定、不会出现大幅调整。

　　换届期间，政府投资方式仍将保持不变，而且，固定资产投资的大幅增长通常会因换届而推迟。

　　固定资产投资是中国政府应向经济增速的重要手段，高盛高华认为，其增长趋势在换届期间总体上保持不变，但同时，如果政府认为有必要且有意愿时，仍可在换届期间利用投资来调整经济增速。

　　同时，固定资产增速的大幅加快通常因换届而推迟，而在党代会召开后的第二年的晚些时候大幅加速，并在第三年达到峰值。

　　结构性改革:

　　高盛高华认为，尽管周期性政策空间不会因为换届而做出牺牲，但重大改革将会因为换届而延迟。

　　历次三中全会与更系统性改革的时间相一致，因为新一届政府可以有充足的时间久更深远的改革达成共识或者予以推进。

　　同时，由于许多部位/省级政府换届也在此期间展开，各级和各部门新上任的官员也需要时间来评估改革内容和优先顺序。

　　通常在12月召开的中央经济工作会议通常会推出部分政策/经济目标，但他们通常是周期性而非结构性政策。

　　对股市的影响：

　　高盛高华预计，换届前后股市存在短期压力，但在三中全会后会走强。

　　从党代会召开至全国人大会议召开之前（高华称之为过渡期，这一时期政府的主要工作是确立领导班子），股市短期回报可能较为平淡，尽管相对于市场较低的预期，政府可能会出台一些促增长的逆周期性政策，但股指不大可能有大幅上行潜力。

　　高华预计，2013年股市的回报将更具吸引力，并且投资也可能随之升温。