库存高企 空头主导油脂后市

　　自9月初以来，国内油脂可谓踏上漫漫“熊”途，豆油1301合约从10308元的高位跌至8616元，两个月的时间里跌幅达16.4%；棕榈油表现更为低迷，1301合约从8352点滑至6310点，跌幅高达24.5%，这也直接导致豆油和棕榈油1月价差快速扩大至2400元一线，5月合约的价差则在2000元 一线徘徊。

　　此番油脂下跌，其背后的驱动力清晰可见——主要是被双双高企的库存所累。自6月份以来，马棕榈油港口库存持续走高，并于9月份创至历史高位的248万吨，这为空头提供利器；而后，出口竞争国印尼下调11月关税至9%也进一步加剧马棕榈油出口前景的悲观预期，在宏观面缺乏利多消息的背景下，棕榈油多次成为市场上的空头明星。与此同时，南美大豆丰产预期以及国内豆油商业库存居高不下也给豆油期价以重压，而豆油和棕榈油价差的扩大，亦使棕榈油的疲弱对豆油构成较大的溢出效应。

　　近期无论宏观面还是油脂供需面都进入信息发布密集期，这将对油脂短期期价产生较大的影响。就宏观面而言，奥巴马连任有助于市场延续前期走势；本周五将公布中国宏观经济数据。基本面上，美国农业部将在北京时间9日晚上公布农产品月度供需报告，而下周一马来西亚棕榈油局还将公布棕榈油库存数据。因此，投资者需对这些消息予以实时关注，同时操作上应以短线思路为主。

　　就中期走势而言，油脂去库存化依然是期价运行的核心。当前我国豆油的商业库存约为140余万吨，而棕榈油的港口库存则在80万吨左右，二者皆处高位。预计短期内库存压力仍将对期价构成压制，不过中长线看期价仍有望震荡回升。这是因为，随着元旦和春节假期的日益临近，油脂需求将会有所回升，与此同时，油脂的供应压力或将逐渐减轻。

　　首先，就豆油而言，自进入10月份后，油厂压榨利润开始由盈转亏，这一方面降低了油厂的开工积极性，另一方面也削弱了油厂对豆油价格的下调幅度，从而限制豆油现货价格快速走低，进而对期货价格产生支撑。其次就棕榈油来说，进入11月份后，马棕榈油开始步入减产期，而我国将于2013年1月1日开始加强对进口食用油的质量监管，这将会减少我国棕榈油的进口量，表明后市国内外棕榈油的供应压力都将会有所减轻。从时间推算来看，预计豆油和棕榈油震荡回升的时间窗口将在12月上旬。不过在1月1日到来之前，贸易商可能会在政策执行之前的最后时间里加大对棕榈油的进口以降低进口成本，从而导致棕榈油走势可能出现反复。