汇丰：18大后股市或出现周期性反弹

　　在汇丰银行发布的“中国共产党全国大会：对宏观经济与市场之影响解读”的主题报告中，汇丰解释分析了政府换届对宏观经济与市场的影响，同时讨论了中国政府将会推进的一系列改革措施，以及由此将会产生的影响。

　　汇丰认为，十八大后的政策目标将于十二五政策目标保持连贯。

十八大后的政策目标将于十二五政策目标保持连贯。图片来自汇丰。

　　由于外需疲弱和国内投资放缓，稳增长、促就业将是中国政府当前面临的最紧迫的问题。汇丰预计，中国政府将继续保持宽松政策，与此同时，改革将首先从金融体系入手，利率、汇率自由化的逐步推进将带来增长动力。

　　汇丰预计，其他改革事项还包括改善收入分配、推动产业整合和促进服务业发展。

　　以下是汇丰预计将会涉及到的政策调整、以及将会对经济和股市产生的影响：

　　金融体系

　　汇丰预计，中国政府将会在18大后改革金融体系以改善资本配置。

　　中国政府已经明确表示金融体系的改革将为中国经济增长模式的再平衡起到推动作用，汇丰认为，未来三年，两大目标值得关注：

　　1）金融业增加值占GDP的比重从过去二十年的4,4-4.5%上升到5%，即增速快于经济增速。假设2013-2015年每年名义GDP增速为10%，金融行业增速必须达到14-15%才能实现这一目标。

　　2）到2015年之前，直接融资将占社会融资总额的15%，而2010年底该比重仅为11%。

　　汇丰认为，在中国金融体系，十八大后有三个方面需要特别关注，分别是国有银行改革、利率市场化以及人民币可自由兑换。

　　利率市场化

　　汇丰预计，三年内将会实现利率的全面开放。

　　在现行制度下，中国央行的固定利差意味着储户在高通胀下只能得到负回报，同时这也阻碍了金融服务业的发展，降低了向企业分配资金的效率，使信贷资金无法流向最需要的地方。

　　汇丰认为，利率市场化改革的目的是建立以市场为导向的机制，货币市场利率基于资金的供求关系，起到基准利率的作用。央行则通过调整货币市场利率来影响利率体系。

　　利率市场化的改革已停滞7年，央行目前正在加快利率市场化的进程，汇丰预计，银行间的竞争将有所加剧。但基于央行重申楼市调控政策不变的立场，这一优惠政策不适用于房贷利率。

　　人民币资本账户完全可兑换

　　2012年4月，中国将人民币交易区间从0.5%扩大到1%，这是自2007年以来的首次变动。汇丰认为，这是汇率制度向更加灵活和市场化方向迈进的信号。

　　继2005年与美元脱钩后，人民币对一篮子货币升值了30%，其汇率也更加接近市场均衡水平。汇丰认为，目前市场对人民币汇率存在双向预期，甚至将适时贬值。

　　汇丰分析称，使人民币成为可兑换货币是中国汇率改革的终究目标，在经常项目下的人民币可兑换已实施了15年，尽管对继续改革的步伐仍有争议，决策者认为现在进一步加快自由兑换进程的奇迹。

　　经济模式：

　　汇丰分析称，在第11个五年规划中，中国经济平均以每年11.2%的速度扩张，远高于预定目标。相反，十二五规划要求经济结构转型，优先提供经济质量而不是一味地大规模扩张。同时，中国政府也旨在以更快速度提高居民收入水平，使其与GDP同步增长。这是经济再平衡和社会发展的重要因素，也是普通百姓能够分享经济增长利益的体现。

　　消费拉动型增长

　　中国政府旨在提高消费占GDP的比重，该比重在2010年仅为35%。为实现该目标，需要进一步扩大内需、稳步推进城市化进程、增加就业、深化收入分配改革以及改善社会保障体系。

　　其中，十二五规划确定，在城镇地区创造4500万个就业机会并使城镇登记失业率降至4.5%一下，同时增加在教育、保健和养老体系方面的支出。

　　发展服务业

　　2010年，服务业增加值占中国GDP的比重为43%，而发达国家达到70-80%，印度亦达到50%。

　　汇丰认为，税收体系改革将有助于提高服务业的竞争力，今年在上海试点的服务业增加值计划即是一个良好的开端。

　　高盛预计，加快服务业发展与提高制造业水平同步实施，一些战略性新兴产业将继续获得政府支持。

　　七大战略性新兴产业

　　七大战略性新兴产业（SEI）：清洁能源技术、下一代信息技术、生物技术、高端装备制造业、新能源、新材料和新能源汽车被选为经济发展的七大驱动器。汇丰预计，这些产业将帮助中国从低端制造业向更高附加值产业和可持续增长的方向转型。

　　这七大产业将获得专项资金和税收减免。中国政府希望，在2015年，七大产业占GDP比重将从2005年的5%提高到8%，并在2020年提高到15%。

　　收入分配改革

　　中国贫富差距悬殊，近几年来更加明显。

　　随着城市化进程的加快，以及更多政策支持中西部地区的发展，中国正试图缩小城镇和农村地区发展的差距。中国政府希望通过提高居民收入来改善这一状况，并且31个省市中的23个已承诺居民收入将于GDP增速保持一致，6地政府承诺居民收入增速超过GDP。

　　由于工资占到家庭收入的80%，中国政府希望逐步提高最低工资水平以缩小不同行业之间的差距，这也将涉及到国有企业工资制度的改革。

　　完善税收体系

　　中国政府计划改革税收体系，包括加大高收入者的税率，以用于低收入者、完善物业税体系和社会保障体系。

政治周期和股市的表现。图片来自汇丰。

　　对股市的影响

　　汇丰预计，即将到来的领导权交接可能再设一个良好县里，从而缓和市场的主要短期疑虑。因而，随着经济增长企稳和权力平稳交接，股市在短期内可能出现周期性反弹。

　　但是，形成牛市则可能需要更长的时间，以及更多的改革举措的支持。汇丰认为，在明年三中全会讨论重大经济改革问题的特别会议之前，不太可能出现牛市。

　　汇丰同时预计，大市值国有上市公司的表现可能继续落后于私营部门，股市下一阶段的增长点将是高附加值出口、消费升级、医药和养老产业。

　　对信贷市场的影响

　　汇丰认为，中国新一届领导集体在十八大后最大的挑战之一是改善信贷状况，即在不触发新一轮通胀或通胀预期的情况下，确保信贷足以维持GDP年均在8%以上的健康增长。此外，还要在确保需要资金的企业（尤其是中小企业）能够获得能够资金的同时，防止信贷过度流入房地产及其它投机领域。

    汇丰预计，地方债有望成为融资增长的新引擎，但与此同时，仍需要防范由此而切实存在的信用风险。

　　由于中国的银行对企业发放了大量贷款，除不良贷款率风险提高外，银行由于持有越来越多的企业债券，其违约风险敞口也较低。2012年6月末，商业银行成为企业债券的最大持有人，持有量占比达46%。

　　汇丰预计，由于新发债券（包括许多低评级信贷）数量增加，银行的风险将继续上升，尤其是在经济下滑期间。