多种思维做债券

　　去年和今年三季度的股债双杀行情，使得债券基金纷纷出现调整，其债券基金的低风险特性受到挑战。任爽表示，债券投资也有净值波动，主要是因为影响债券投资的因素经常交替出现，与股票投资相比，债券投资其实较为复杂，需要有宏观经济的全局式思维，亦要有优先风险因素考虑的逆向式思维。

　　中国证券报：债券投资主要考虑哪些因素？

　　任爽：对债市来说，无外乎三个方面：第一，对宏观经济的预期。这是作为产品建仓或者做长期主线的重要因素；第二，就是政策预期；第三，是资金面的影响。虽然不同时期主导债市走向的因素会有交替，但总体来看，重要的影响因素还是宏观经济的基本面。对于债市来讲，我国经济中长期仍处于向下筑底的过程中，所以长期来看，债市的牛市行情有望延续。虽然中间会受到一些不确定性和资金面的扰动影响，呈现震荡态势，但是总体来看，债市的走势还是取决于宏观经济的发展情况。

　　中国证券报：券种之间的轮动行情如何把握？

　　任爽：债券投资主要还是看宏观经济的发展态势，具体的品种，如利率债和信用债之间会有轮动，但不一定每一次都是一样的原因和结果。具体选择的时候，就要看两个风险因素之间的变化，一是利率的风险，一是信用的风险。需要根据中长期经济情况变好还是变差，来选择缩短还是加长久期，选择所承担的利率风险。然后再根据信用风险暴露程度来决定利率债和信用债之间的比例及信用债具体配什么样等级的品种，以及各等级的比例等。

　　具体到信用债内部，主要是根据收益率曲线的走势和信用风险暴露情况来考量。信用利差有一个和利率品种之间的基本利差，即AAA等级最好的信用债和利率债之间的利差，还有就是不同评级之间的信用债的债券利差，比如AAA与AA+，AA+与AA之间的利差。不同等级的信用利差是否合适，取决于经济发展的态势如何，信用风险是否暴露充分，如果没有完全暴露，一些低等级的如AA-和AA的品种，它们和AAA高等级的评级间利差就可能扩大，很可能发生资本亏损，这时候还是要追求高等级的。如果对经济整体方面判断发生改变，经济发展向好，企业盈利和现金流情况发生改善，违约风险降低，那么评级间利差就会压缩，这个时候低评级的表现就会好于高评级的券种。