宏观暖微观冷 股指继续窄幅震荡

　　上周大盘失守2100点整数关口，从日K线上看，市场延续着9月初以来2000-2150点之间的横盘走势，L型第二笔继续延长。不过，目前久盘必跌的阴影也逐步显现，市场悲观情绪再度升温。

　　笔者认为，大盘未能向上突破，依然源于对经济预期的悲观。投资者认为宏观转暖并不代表企业盈利回升，部分宏观经济数据好转很难有效提振市场信心。当然，从跨年的角度分析，随着稳增长政策的积极效应陆续显现，投资者没有必要过度悲观。比较国际估值水平，当前AH溢价股指数仍在100点下方运行，海外资金继续看好中资股。从这个角度而言，年底股指或维持横盘震荡的走势，即便击穿2000点，也不代表新一轮下跌的开始，反而意味着中期底部的到来。中国股市近五年的熊市融冰之旅过程艰辛，但是风险释放过后将孕育着更多的希望。

　　首先，10月份部分宏观经济数据表明，通胀压力已经缓解，企业盈利有所恢复，预计未来货币政策维持不变，流动性将呈现适度宽松的局面。11月9日国家统计局公布10月份部分宏观经济数据显示，全国居民消费价格总水平CPI同比上涨1.7%，创33个月以来新低，环比下降0.1%；PPI同比下降2.8%，同比跌幅较此前的3.6%进一步收窄，环比则上涨0.2%，为6个月以来环比涨幅首次转正。另外，消费以及工业增加值等数据也都显示出经济延续回暖趋势。10月份消费增速为14.5%，较9月份回升0.3个百分点；规模以上工业增加值同比增长9.6%，比9月份加快0.4个百分点；前10个月固定资产投资累计增速为20.7%，较1-9月份加快0.2个百分点。

　　货币政策方面，笔者预计仍将维持现有政策基调，继续通过公开市场操作调节流动性，年底虽然有资金回笼的压力，但是由于11、12两个月有近万亿元的财政存款投放，预计年底资金面不会紧张，反而会呈现相对宽松的局面。也就是说，中国经济基本实现了触底之后的温和回升，但是股票市场并未给予积极的响应。上周五公布数据后，两市仍以小幅下跌报收。经济数据的回暖并未打消投资者对未来经济运行的悲观预期，有投资者也认为宏观好微观继续冷的局面将延续，如果上市公司盈利未能触底回升，则投资者仍不会提高仓位水平，故场外资金很难实质性入市。

　　其次，外围市场方面，美国经济滑向“财政悬崖”，全球股市再度拉响警报，国内A股也难免会受牵连。美国总统奥巴马成功连任后，美国股市连续两天大跌；同时，国际大宗商品市场也出现了巨幅波动。财政悬崖最早是美联储主席伯南克在今年2月的国会听证会上提出的。简单说，明年1月1日美国经济将面临两大灾难：第一，税收增加5320亿；第二，政府开支减少1360亿。根据美国国会预算局发布的一份新报告，美国跌入财政悬崖或许意味着2013年美国的经济产值将缩水，同时失业率将上升至9.1%。国际货币资金组织称，落入“财政悬崖”意味着2013年美国紧缩公共开支的幅度可能达国内生产总值的4%，这足以使这个世界头号经济体再次陷入全面衰退的局面。当然美国真正跌落财政悬崖的可能性并不大，奥巴马已在连任之后数日开始着手处理国内问题。奥巴马计划在下周与国会领袖就避免“财政悬崖”问题进行讨论。如果再结合欧债危机的发展，全球经济未来前景依然黯淡；而美国经济如果重新陷入衰退，欧债危机又持续发酵，则势必对中国出口造成重大影响，进而影响中国经济的回升。对国内资本市场而言，美国财政悬崖不会直接冲击A股市场，但是由于A股市场向来跟跌不跟涨，美国股市如果出现重挫，势必也会牵连A股，因而投资者仍要密切关注财政悬崖问题的进展。

　　总体上判断，短期A股市场难有出色表现，即使中期底部的很多特征已经出现，包括五年以来累计跌幅巨大、投资者普遍亏损、市场交投清淡、A股估值达到历史底部、与国际估值接轨等，但是目前A股所处的经济环境依然为弱复苏阶段，而流通市值与高位6000点相比不降反升也将制约大级别反弹行情出现的概率及高度。

　　投资策略上，预计短期市场依然维持在2000-2150点之间窄幅波动，如果向下击穿2000点，投资者切忌过度悲观，向下破位很有可能会有利好政策出台，进而令底部加速出现。目前最好的操作策略依然是观望，资产配置上继续留足现金过冬，少量资金可以参与政策受益板块，如铁路基建、券商等。同时，近期医药、食品饮料等板块跌幅较大，如果继续出现恐慌性抛售，投资者也可以逐步买入并中线持有。