牛熊交界期 两大因素决定中期方向(图)

　　国开证券研究中心首席策略分析师

　　本期主持 黄作金

　　策者，出谋划策也。面对变幻莫测的资本市场，投资者尤其是小投资者非常需要权威专家的资本策。

　　沪市创出年内日第二地量358亿元，因抛压减轻，大盘午后出反弹。目前有两大因素预示股指仍将继续下探，艰难寻底。

　　美“财政悬崖”堪忧

　　据美国国会预算局于2012年11月8日在报告中说，如果国会不能阻止“财政悬崖”出现，2013年美国实际国内生产总值将下降0.5个百分点，明年第四季度美国失业率将升至9.1%。此前，国会预算局曾发布报告说，“财政悬崖”将导致美国经济在2013年上半年重陷衰退。

　　需提醒的是，美股道琼斯指数年内涨幅4.41%，创下历史次高收盘点位；NASDAQ指数上涨10.7%，创近12年来新高。金砖四国中，印度孟买SENSEX30指数上涨20.57%，巴西IBOVESPA指数年内涨幅1.29%，俄罗斯RTS指数微跌1.32%。欧洲国家股市，德国DAX指数上涨21.54%，法国CAC40指数上涨8.57%、英国富时100上涨3.84%；即便是发生债务危机的希腊ASE指数上涨14.01%。

　　事实上，外围涨而A股跌，和投资者信心不足有很大关系，虽然今年股市内的存量资金都始终保持在7000亿元之上，但是十月份以来沪深股市每日的成交金额始终难以超过千亿元，从资金面亦看得出，“显性与隐性扩容”对市场信心影响极大。

　　显性与隐性扩容

　　据测算，前三季度，沪深股市的IPO、增发及配股募集资金约3583亿元；上市公司高管及主要股东在二级市场减持累计650亿元，合计4233亿元；而同期上市公司高管及大股东增持仅183亿元，股市因此净流出4050亿元。

　　而今年沪深股市的保证金余额变动较大，三月底余额9700亿元左右，而九月底，该余额大约为8000亿元左右，净流出1700亿元。但是扣除前述的主要股东净减持4050亿元后，二级市场实际资金流入2300亿元。

　　前三季度，证券市场的保证金余额减少，但是如果扣除股市融资（显性扩容）以及大股东、高管的减持（隐性扩容）导致的资金流出，最终股市的保证金余额反而是增加的。一方面表明沪深股市的下跌主要原因之一是股市扩容；另一方面则说明，随着股指的下跌，二级市场投资者入市的力度在增大。

　　其实，高管及大股东的减持，虽然数量低于新股发行，但是对投资者的信心影响反而更大。至于九、十月份新股发行几乎停滞，但是A股依然下跌，原因在于投资者信心已经受到重创，且管理层并未正式声明新股停发，投资者依然心存疑虑；而前两年发行的次新股，后续的限售股解禁压力降逐步继续兑现。

　　总的来看，虽然股市近期以跌为主，但是向来精准抄底逃顶的QFII等外资却痴心不改的不断加仓A股，尤其是中阴暴跌后，国务院就批准2000亿RQFII额，并且用完后再增加。此外，沪深A股的价值已经被严重低估，即便创业板和中小板存在众多高市盈率个股，但其相关行业为新兴产业或高成长行业，而决定股指走势的大盘蓝筹股的低估值决定了股指难以深跌。预计沪深股市将继续进行横盘整理，沪综指如急跌将迎来机会，但急涨将出现调整压力，明年初有望上涨。如继续缺乏实质性的大利好，熊市末期、牛市初期的特征将维持较长时间。