美元计价新兴市场债券走俏一时

　　全球“收益饥渴”又逢流动性泛滥

　　过去几个月，当欧债危机给全球经济蒙上黑纱的时候，新兴市场相对强劲的GDP增幅给全球带来了一丝希望。另一方面，当美国不断扩大量化宽松规模后，美元的流动性出现泛滥，大量资金流向了新兴市场。而此时，以美元计价的新兴市场债

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　　受全球逐利资本推动，新兴经济体的债券市场在短期内出现了快速上涨。不过，有部分分析人士担心，这类债券的估值正在偏离合理，可能已经产生了泡沫和出现做空机会。

　　美元计价债券热卖

　　斯洛文尼亚——欧盟和欧元区的成员国，在前阵子发行欧元债券失败之后，转向发行美元计价的债券产品，受到了市场高达近11亿美元的超额认购，银行把发售额度从计划的15亿美元上调至22.5亿美元，并进一步提高发售价格。这是1996年以来，该国首次发行美元计价的固定收益类产品。

　　对于渴望收益的很多美国新兴市场债券基金来说，斯洛文尼亚的情况只不过是一个缩影，分析师表示，数月以来诸如美元等强势货币计价的固定收益类产品尤其受到追捧。

　　摩根大通的EMBI+指数，在去年11月至今年11月之间，从600点一路上涨17%至700点，该指数主要追踪以美元计价的新兴市场债券回报。

　　另据此前EPFR Global监测新兴市场债券基金数据，在2012年前9个月中，新兴市场债券基金吸收资金共计388亿美元，而去年同期只有184亿美元，增长幅度超过200%。

　　而截至目前，新兴市场债基已实现连续近20周的资金净流入，吸收资本超过400亿美元，显示在欧美发达国家货币政策宽松的大环境下，资金涌向新兴市场国家债券基金，尤其是类似美元等强势货币定价的债券产品。

　　高收益背后的泡沫显现

　　在收益饥渴的投资者偏好主导之下，较低评级和欠发达经济体的固定收益类债券投资差距非常明显，有研究追踪显示，伊拉克、白俄罗斯甚至巴基斯坦的长期政府债券的实际回报率的确都至少超过20%。

　　然而，最受机构投资者追捧的巴西国债，得益于中国经济发展、地缘上靠近美国，以及其丰饶的石油资源，巴西的经济前景日益明朗，资金借贷成本走低；哥伦比亚、韩国和智利等类似新兴经济体，同样因为受到资金追捧，10年期国际债券收益率跌至3%以下。

　　摩根大通的债券分析师认为，虽然无法认同新兴债券市场是避险天堂，但该类别的产品的确受到了全球越来越多的投资关注。

　　实际上，新兴市场债券向来被视作风险较高的投资配置，但欧元危机的发酵和利率极低的全球金融环境中，这些风险遭到相对稀释，希望提高配置收益的机构投资者会变相向原先的投资风控原作做让步，而美元计价的这类新兴市场债券能持续保持稳健较高收益也是原因之一。

　　数据供应商Dealogic统计显示，在过去四年中，对新兴市场债券的国际承销规模逐年递增，截至2012年已经达到3500亿美元，这很显然是被需求刺激的供给放大，从某种意义上认为，这种市场状况极其容易导致错误的风险定价或危机发生，尤其是美元计价类的债券产品。

　　有固定收益类产品分析师担心，受资本推动，新兴经济体的债券市场在短期内上涨过快，这类债券的估值正在偏离合理，可能已经产生了泡沫和出现做空机会。如果美国债券收益率上涨，很多投资者会蒙受大量损失，现在应该有计划地降低投资配置中的这类敞口比例。

　　也有乐观的判断认为，尽管持续资金流入新兴债券市场，但在绝大多数机构投资者的总持仓中比例仍然较低，预计部分养老基金、保险公司未来仍将持续提高新兴市场债券持有比例，借此对冲西方传统发达经济体债券产品的风险。