IPO放缓 PE转向并购重组

　　本报记者 张小蓓 上海报道

　　上帝为我们关上一扇门，就会打开一扇窗。

　　IPO持续放缓之际，并购重组却快速推进，这个动向被嗅觉灵敏的PE和创投机构迅速捕捉，并将其作为主要退出渠道。

　　截至11月9日，共有770家企业在审和过而未发。按正常速度，全部发行完成或将到 2015年。这让逐利IPO的PE，不仅回报率大不如前，而增加退出的时间成本。

　　在此情况下，并购重组越来越多的受到关注。多位PE人士表示，PE/VC退出将主要依靠并购渠道，其中50%左右采取并购重组的退出模式。

　　不过，依靠并购重组的退出方式也对PE提出更高要求，或将出现“普通PE找钱，专业PE操作”的情形。因连续四个一字涨停而停牌的博盈投资（000760.SZ）并购案则是典型案例，并购背后PE或将获暴利退出。

　　并购重组提速：上市公司受追逐

　　上周，IPO初审名单中仅增加5家企业。多位投行人士表示，并购重组将是券商未来重点发展的方向，也为企业提供了一种发展方向。

　　上海一位券商人士认为，企业之间发生并购重组的现象会越来越多。“有的企业可能缺钱，通过并购重组的方式解决企业发展问题。有的企业就是上不了市也能卖掉，还可以间接获得财富。”

　　业内人士预计，对于企业来说，明年或更艰难。同时，企业之间的并购重组将加速。从证监会的政策与举动可对其快速推进并购重组的动作窥见一斑。

　　今年5月，第四届上市公司并购重组审核委员会人数由25名增至35名。7月，证监会进一步明确上市公司实施并购重组中，向特定对象发行股份购买资产的发行对象数量限制，放宽至不超过200名。发行对象的扩展，提升了并购重组的效率。

　　近日，证监会负责人表示，并购重组是资本市场服务实体经济的重要平台，有利于提升行业集中度，改善产业结构，实现资源优化配置。

　　11月2日，*ST领先（000669.SZ）、中航精机（002013.SZ）、新华锦（600735.SH）等7家上市公司的并购重组项目被审结。《关于加强与上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管的暂停规定》的征求意见稿，已于9月进行完毕，近日有望公布。

　　“IPO这条路暂时不通畅，上市公司将成为众多未能成功IPO企业的并购主体，而非并购对象。”深圳某券商投行人士认为，不仅如此，对于PE等创投机构来说，也增加了退出渠道。

　　PE退出新趋势：只会玩钱将被淘汰

　　日前，PE通过IPO退出方式不仅回报率低，数百家排队更要搭上时间成本。相反，上市公司的并购重组行为，同期则呈现较快增长趋势。

　　清科研究中心数据显示，2012年第三季度中国企业在国内的并购行为呈现逆势增长态势，国内并购总计205起，其中披露金额的194起案例共涉及交易总额44.65亿美元，总额占比从上半年24.7%上升至68.0%，交易金额环比增长43.4%。

　　“并购重组中，PE拿到限售期的股权后，可以通过股权质押的方式套现，这样资金也不必被套三年。”某券商人士指出，企业资产证券化将是PE退出有效方式。

　　“PE取得资产后，可以打包整理或者剥离不良资产，或者找到其他资源进行整合，如此一来，资产的盈利能力将更强，获利空间也将更大。”上述人士表示。

　　整个过程中，PE担任桥梁的角色，寻找资产，买下来或者参股进去，然后交易给上市公司，以博取差价。若有效操作，其回报率将比IPO退出更高。

　　这种趋势下，具备实力的PE将更具竞争力，只会玩钱的PE则将遭淘汰。

　　不过，仍有一些PE仅扮演跟投者角色，只负责出钱，实际操作则由其他人主导。概括之，普通PE找钱，专业PE操作。

　　“博盈投资并购案就是典型。这个案例中，英达钢构及长沙泽瑞、长沙泽洺、宁波贝鑫股权投资等5家PE极有可能受硅谷天堂主导，自身只负责出钱而已。”某券商投行人士指出。

　　作者：张小蓓