银证合作冲刺万亿大关 券商资管走到“十字路口”(图)

　　编者按：监管层在5月举行的创新发展研讨会上提出了一系列推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施，一时间将证券行业各项业务创新工作推向高潮，也为券商未来的发展带来无限憧憬。被业内称为“创新大会十一条”的创新措施涉及到券商各条业务线。有业内人士认为，创新政策受益最大的业务是资管，在政策的推动下，券商在资管产品方面创新力度空前，资管规模也将突破万亿元大关。另外，“十一条”中提到的“推动营业部组织创新”也给券商经纪业务注入创新活力。本专题就为读者展现这半年来，“创新”给券商资管和经纪两大业务带来了哪些变化。

　　本报见习记者 李文

　　放在去年，恐怕没有一家券商资管部门的负责人可以预料到，市场蛋糕可以在短短不到半年时间内做的如此之大。统计数据显示，截至目前，券商资管规模已超过9735亿元，逼近万亿元大关。业内人士直言，从目前形势来看，今年券商新政受益最大的业务是资管。

　　“可以预见，这个数字在未来的几个月还会激增，但具体能持续多久就不得而知了，目前银证合作规模的激增已经引起了监管部门的重视，再这样下去，很有可能步银信合作叫停的后尘。”一位券商资管人士透露。

　　尽管银证合作的迅速扩张被“抢了信托饭碗”的争议声包围，但值得肯定的是，在政策的推动下，券商在产品方面创新力度空前，一改以往“权益类”打天下的单一格局，为投资者提供更为丰富的产品线。

　　政策松绑

　　财富管理巨舰起航

　　在券商创新大会召开后的半年里，各项创新政策陆续推出，尤其是10月底出台并实施的券商资管新政更是为资管业务带来了重大改变。

　　“创新的实质是提高杠杆率，以前由于历史因素对证券行业风险管控严厉，对比海外投行，国内券商的杠杆率几乎可以忽略不计。”某券商高管此前在接受本报记者采访时表示。

　　具体来看，今年券商资管新政的主要内容可以归纳为两大方面，改审批制为备案制、放松券商资管业务的投资范围。10月底出台并实施的券商资管新政带来以下重大改变:券商集合资产管理计划正式由审批制转为备案制将缩短产品发行周期；投资范围扩大有望增加资产管理产品收益率；定向资产管理将成为券商资管创新的重要通道，可成功与保险资金、银行资金进行灵活对接；允许设计分级产品,丰富产品种类；允许理财产品相互转让，将减少产品大量赎回的概率，保持集合理财计划份额和规模的稳定。新政实施后，券商资管与其他理财产品的竞争格局发生重大变化，券商资管迎来春天。

　　“此前证券公司的资产管理业务只在二级市场上投资，现在放宽投资范围后，拓宽了资产管理的视野，我们做的是财富管理，而不仅仅是证券管理。随着市场发展，客户的需求已经从过去仅仅注重权益类投资，发展为全面的财富管理和资产配置型需求。” 国泰君安资管公司相关人士在接受本报记者采访时表示。

　　通道是“外快”

　　主动管理才是主业

　　万亿元的管理规模近在咫尺，但业内的担忧声却一浪高过一浪。

　　自2009年以来，券商资管的新发产品数量在今年迎来一个高峰期，从一季度到三季度，新发产品数量呈逐季递增。截至11月14日，券商资管新发产品数量达到110只，已经超过去年全年的发行总量。从规模来看，截至目前，券商资管规模已超过9735亿元，其中，集合理财资管规模超过1600亿元；定向资管超过8000亿元；专项资产管理计划超过100亿元。业内人士预计，在政策完全放开的前提下，券商资管规模或许可以超过信托公司。

　　“实际上我们并不希望各方炒作这个数据，银证合作规模的激增已经引起监管的重视，一些地区已经在彻查相关的交易，这项业务还能做多久谁都不知道。”某券商资管部门人士透露。

　　数据显示，银证合作已增长至券商资管业务总规模的70%以上，其中包括票据、应收账款、资产证券化和资金池等银证合作业务以往受到诸多管制的券商资管在破除限制后正以低价策略大规模并且飞速地抢占以往信托公司的业务。

　　今年以来，券商资管规模的激增得益于银证合作模式下的定向资产管理业务的发展，集合资产管理的增长较为有限。虽然目前银证合作业务规模急剧增长，但以通道费为主的管理费却由3%。骤降至0.05%。以下，已不到集合资产管理计划管理费的一成。由于目前票据业务同质化严重，引起券商之间恶性竞争导致利润率微薄。如果按照0.05%。的通道类业务费率计算，以今年三季度银证合作激增的近5000亿为标准，可能在四季度或者明年仅能为券商带来仅2亿元左右的收益。

　　当前券商资管通道业务大致有三类，银证合作、银证信和银证保。在银信合作受限之后，银证合作模式应运而生。目前银证合作仍以通道类业务为主，券商虽然借此可以迅速扩张资管规模。但是粗放的通道类业务难成业绩真正支柱，深耕高报酬率的主动管理型产品才是未来银证合作的发展方向。

　　“通道是"外快"，主动管理才是主业”，业内人士认为，目前各家券商面临的是如何规划和调整出台限制政策后应如何继续推动业务创新的问题。

　　创新型产品发行加速

　　产品类别日渐丰富

　　另一方面， 即便不考虑银证合作的因素，今年券商资管创新的看点也颇多。

　　“各项利好政策的出台，给券商资管业务打了强心针。”一家券商资管分公司老总对记者表示，他认为，借助政策东风，未来两年行业发展的速度将超过以往年份的总和。“各家都在制定战略、招人，加快发产品，行业现在是热火朝天。从产品来看，以后会有更多的创新型产品出现。”他表示。

　　在行业创新的大背景下，今年以来，不论是券商集合理财发行数量还是创新型产品的发行数量都超过往年同期水平。随着各种创新型产品的问世，券商集合理财的类别也在逐渐丰富，主要大类产品中，除了没有公募的ETF、分级基金等产品外，券商集合理财已基本齐备了公募基金管理的其他产品。

　　数据显示，今年以来有21只创新型产品新成立，约占新发产品的20%，发行规模约75亿元。尤其在进入下半年以来，创新型产品的发行数量大增。记者统计发现，上半年，新成立的券商集合理财产品中有6只为创新型产品，下半年以来则发行了15只。

　　另外，券商集合理财在分级基金领域已经有所突破。目前，国泰君安“君得金债券分级”的专项资产管理计划已经上报，国泰君安资管公司相关负责人表示，该项计划正在等待审批。另外也有保本型产品问世，比如东莞证券旗下一只已开始销售的纯债券收益类产品“旗峰避险增值”，这款产品除了动用东莞证券自有资金参与该集合理财计划外，还引入了第三方保本机制，对持有三年到期的投资者提供本金保证。

　　关于产品创新，国泰君安资管公司相关人士表示：“产品创新首先要为投资者提供"风险可控、收益适中"的产品，拓展现金管理的工具；其次，发展融资型专项计划，建立以资产证券化为主体的企业融资通道。服务创新上，主要从单一的产品销售转向全面的客户资产配置。”

　　机遇与挑战并存

　　资管壮大需过两道关

　　回顾过去券商资管发展历程，过于依赖股票市场，收益率缺乏吸引力，是导致券商资管规模长期难以做大的主要原因。在创新政策下，券商的资产管理业务实际上具备了类似于信托的灵活性。不过，与信托行业相比，券商在渠道和客户上具有优势，这些都为发展资产管理业务提供了良好基础。

　　不过，中银国际证券尹劲桦指出，券商要像信托一样实现创新转型，还需要在两大方面实现突破，首先是人才积累。券商资管传统上主要投资于股票和债券二级市场，对于融资对接等新型业务的项目资源和操作经验较为有限。这既需要人才的招募，也需要内部其他部门之间的合作。事实上，今年以来在投行、研究所、经纪业务都掀起了“裁员”风潮，相比之下资管部门相对稳定，甚至有多家券商资管部门在近期招聘人才。

　　上海某猎头公司人员向记者表示：“虽然对投资总监、资管部总经理等高端人才的需求不是很多，但是创新产品设计岗招人挺多的，有信托经验和衍生品交易经验的人才也很吃香。”

　　除了人才积累之外，风险控制也是转型的关键之一。由于长期较为严格的管制，券商总体的风险偏好低于信托行业，目前大部分券商对新型资管业务仍持谨慎态度。如何调整激励机制，在推动业务发展的同时有效控制风险，将是未来券商面临的重要课题。