拆解80款中小企业集合信托“黑匣子”

　　11月6日，金谷·向日葵9号中小企业发展信托计划（第一期）开始销售，项目由金谷信托发起，资金用于向成都当地中小企业发放信托贷款。

　　这是今年发行的第80款资金投向中小企业的集合信托计划。用益信托统计显示，今年以来发行的80款中小企业集合信托预期平均收益率为8. 14%。

　　不过，据本报观察，此类集合信托结构差异很大，部分由地方政府牵头，部分由企业担保增信，不少还连续滚动发行，类似资金池。用益信托分析师岳婷提示，除非有政府牵头，否则信托资金向中小企业放贷风险不容低估。

　　本周产品报告为大家拆解此类集合信托的“黑匣子”，提示购买前需关注的四大要素。

　　去年开始，区域集优票据、中小企业私募债开始陆续登台，相比这些集合融资方式，发行集合信托不需要复杂的审批手续，今年信托公司开始加快开发这类产品。

　　据用益信托数据，今年来截至目前，以长安、国元、华澳、华宝、建信、金谷、新时代、兴业为主的信托公司，共发行了80款中小企业集合信托产品，预期收益率平均为8.14%，最高为11.5%。且收益率主要集中在8.5%附近。

　　本报对80款中小企业集合信托发行人进行分类，其中兴业信托最为积极，今年已经累计发行了38款，几乎占今年发行量的一半。

　　其他较为积极的信托公司包括，金谷信托发行了8款“向日葵”系列，投向石家庄金泰、成都同兴、广东佛山等；建信信托发行了6款，投向镇江、北京朝阳等地区；国元信托发行了4款，投向皖江、合肥；长安信托

　　发行了4款“天骄”系列，投向鄂尔多斯。

　　根据利得财富的相关报告，截至目前，全国发行的中小企业集合信托产品有近百款，此前每年发行量保持在近30款左右，今年以来80款的发行量则提速明显。

　　此类信托产品绝大多数会在资金用途注明，向中小企业直接发放贷款。从已经发行的信托来看，“集合包”中安徽、福建、鄂尔多斯、浙江等地中小企业较多。

　　就可以“入包”的企业资质看，以上述最高预期11.5%收益率的“华澳·中小企业发展基金号集合资金信托”为例，要求包括：企业实际控制人及其配偶个人征信记录良好；企业征信（贷款卡）记录良好；企业主营业务持续经营24个月以上。

　　“信托资金池”变异

　　投资者在购买中小企业集合信托产品前，有四点要素需要考量。首先，关注地方政府是否参与，这是这类产品最大的增信砝码。

　　有确定投放区域的中小企业集合信托，多有地方政府参与。以金谷信托的“向日葵”系列为例，“向日葵3号”所筹资金为向台州玉环县数十家中小企业发放信托贷款，预期收益率为9%、10%两档。产品说明书披露，劣后级由玉环县中小企业投资管理公司以自有资金认购。该县经贸委去年专门为信托计划审批成立中小企业管理公司，负责中小企业融资运作的管理。

　　或许是因为有政府背景的机构劣后垫底，利得财富数据显示，该产品原计划募资5000万元，但两周内募集就高达1.1525亿元。

　　不过，地方政府的隐形担保体量毕竟很小，此类信托大规模发起后，若无政府牵头，信托公司对中小企业包尽职调查能力又有限情况下，就要特别关注风险。

　　信托业研究人士、原西南财经大学信托与理财研究所研究员赵扬认为，中小企业集合信托属于组合类投资，单个企业信息披露较少，因此除了看政府参与否、担保措施外，还需要注意两点。一是，观察信托公司的风控水平，这可从往期同类产品运行、信托公司股东等情况入手。

　　据本报观察，多数中小企业集合信托能兑付预期收益。以近期兑付的“山西省中小企业发展基金（十五期）集合资金信托计划”为例，到期收益率为7%，与预期吻合。

　　赵扬认为，集合产品中的中小企业数目多，每家具体经营情况又不同，不如跳出单个企业视野，从宏观上看企业所在区域整体经济发展，这同时代表了购买信托计划劣后产品的地方财政实力。

　　第三点值得注意的是，中小企业集合信托目前还出现了连续发行、无具体投资地区的系列产品，它们往往在说明书中注明，除给予中小企业发放贷款，资金还可“购买银行或信托理财产品或其收益权及进行同业存款等”。

　　赵扬称，此类产品多为信托资金池，投资低收益理财、同业存款或会拉低产品的整体收益。考量此类产品的本金风险，和其他中小企业集合信托产品并无二致。

　　另一家央企系信托经理提醒，购买中小企业集合信托产品还应注意商业风险，中小企业的运营持续性最关键。据记者了解，目前中小企业组合融资风险事件，多由个别企业资不抵债引发，如今年的两起中小企业集合债券代偿事件。