定增不足发债解渴 江西水泥曲线救急

　　缺钱的上市公司正在不断增多。

　　陷入资金饥渴的江西水泥（000789.SZ）就是最新典型案例，其采用的是定向增发和公开发行公司债券的双管齐下融资方式。

　　11月19日，江西水泥公告称，其本期发行总额为5亿元的公司债券（12江泥01，上市代码：112112）将于11月20日起在 深交所挂牌交易，债券面值人民币100元，存续期限为5年。

　　而在11月15日，江西水泥非公开发行新增的1300万股也在深交所上市，所对应的12408.65万元募资净额已于11月2日到账。

　　除此之外，江西水泥尚有经证监会核准的5亿元公司债券待发行。

　　“余下的5亿元公司债券，发行有效期在两年内，目前还未确定具体发行时间。”江西水泥有关人士告诉本报记者。

　　每年增加利息支出500万

　　此番发行公司债券，是江西水泥退而求其次的不得已选择。

　　根据公告，江西水泥本期公司债券票面利率为7.05%，年利息为3525万元，从2013年开始的5年间每年付息一次。

　　而江西水泥近三年经审计平均归属于母公司所有者的净利润为2.42亿元，这意味着，公司债券年利息已占到每年净利润的14.6%。

　　但根据多家证券研究机构对江西水泥2012年和2013年的业绩预测，这两年其净利润均无法达到上述年平均2.42亿元的水平，而江西水泥2012年前三季度净利润合计仅为7411.94万元。

　　江西水泥亦承认，未来几年内，在我国水泥产能迅速增长的情况下，可能会出现结构性、区域性产能过剩，各水泥行业巨头对重点区域、新兴发展建设区域的竞争将愈加激烈，这将会直接影响到公司的生产经营及盈利能力。

　　“本期公司债券募集的资金在扣除发行费用后，其中4.8亿元主要用于偿还银行短期贷款，新增的利息负担并不大。”前述江西水泥有关人士解释称，“银行贷款的利率接近6%，公司债券只高出一个百分点多。”

　　尽管如此，在扣除银行贷款利率之后，4.8亿元的公司债券每年也要增加利息支出至少500万元，从资金成本来说，江西水泥以公司债券募资替换银行贷款显然得不偿失。

　　不过，江西水泥认为，公司债券募资的运用，将改善公司的负债结构，其流动负债占负债总额的比例将由本期公司债券发行前的73.10%下降至61.96%，有利于公司中长期资金的统筹安排。

　　截至三季末，江西水泥资产负债比率为62.95%，总负债达到43.89亿元，流动负债为32.89亿元。

　　其实，江西水泥选择公司债券募资在于定向增发的大幅缩水。

　　江西水泥于2011年2月推出定向增发预案，计划募资6.3亿元，投入收购锦溪水泥40%股权等5个项目，但2012年11月14日发布的非公开发行新增股份变动报告书表明，其定向增发已于11月7日完成，最终只发行1300万股，募资总额仅约1.34亿元（扣除发行费用后的募集净额为1.24亿元）。

　　由此，江西水泥定增募投项目尚有接近5亿元的资金没有着落，只得通过公司债券募资的方式替换银行贷款曲线解决。

　　但定增属于股权融资，公司债券却要付息还本，此举带来今后五年每年3525万元的利息支出，无疑将侵蚀江西水泥正在下行的净利润，尤其是在前三季度净利润同比下降82.32%的情况下，更显雪上加霜。

　　定增不足发债补

　　股权融资不足债券补，江西水泥并不是个案。

　　值得注意的是，江西水泥定增募资接近八成无法完成，系认购遇冷所致。

　　此次定增，江西水泥的保荐机构华泰联合证券共向前20名股东、22家基金公司、14家证券公司、8家保险机构及其他58位投资者发出认购邀请书，但在有效报价时间内，只有江西水泥第二大股东中国建材认购1000万股。随后，通过启动追加认购，泰达宏利基金参与认购了300万股。

　　厦工股份（600815.SH）也是如此，其3月2日披露的定增结果显示，原计划募资22亿元，最终只募资2.5亿元，并且只有大股东海翼集团参与。

　　为此，厦工股份在6月“补充”发行了15亿元的公司债券，并于4月初推出拟公开增发不超过2亿股、募资15亿元的预案，8月15日获得证监会有条件审核通过。

　　上市公司定增等股权融资大幅缩水，投资者认购清冷，主要在于参与者的账面市值亏损严重，有的甚至腰斩。例如厦工股份，今年3月以12.98元/股向海翼集团发行的1926.04万股，截至11月18日收盘，其股价只有6.12元，不及增发价的一半。

　　相比投资者退避三舍，定增对象临时出逃的现象也时有发生，9月完成定增的大江股份（600695.SH），由于建银医疗悔约，致使定增募资从原计划的不超过3.88亿元下降一半至1.81亿元净额。

　　查询发现，苏宁电器（002024.SZ）、神火股份（000933.SZ）、海南航空（600221.SH）、德豪润达（002005.SZ）等也有类似大江股份的遭遇，其中神火股份和德豪润达在被认购后，却不见定增对象缴款。

　　这使更多的上市公司将公司债券募资当作救命稻草，定增不足发债补或者股权融资与公司债券双管齐下，成了上市公司再融资的“潜规则”。

　　如威远生化（600803.SH）、大湖股份（600257.SH）等皆在申请定增的同时，启动发行公司债券。其中，威远生化定增预案在11月9日被证监会否决之前，就于10月18日公告拟发行公司债券不超过3亿元，而大湖股份计划申请定增和公司债券的募资分别为3.63亿元与2.5亿元。

　　但是，在上市公司普遍出现利润下滑、存货和应收账款上升、资金趋紧之际，公司债券的火爆也是一把双刃剑。

　　就拿江西水泥来说，其在2011年10月24日发行了4亿元的短期融资券，年利率为8.98%，期限为365天。

　　“这笔短期融资券在2012年10月24日的到期日已经归还。”前述江西水泥有关人士说。

　　但计算可知，江西水泥需为此支付利息3592万元，这相当于其第三季度1623.92万元净利润的2.21倍，占其前三季度净利润的48.46%。

　　“在目前企业盈利下滑和现金流量不稳定的时期，公司债券的利率成本并不低，应当警惕其违约风险。”一位金融界人士认为。

　　作者：张望 (来源：21世纪经济报道)