“十二五”水利投资1.8万亿鼓励社会资金进入

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和增幅都有明显提高的同时，鼓励和引导社会资金投入农田水利基本建设。

　　水利部总规划师周学文此前介绍，“十二五”水利投资年均增速20%以上，较“十一五”18%的年均增速有所提高。水利投资从“十一五”的7000亿元增加至“十二五”的1.8万亿元，新增约1.1万亿元。水利投资的盘子大，商机也多。

　　“九连增”与“望天田”

　　今年我国粮食产量实现历史罕见的“九连增”，其他主要农产品也大幅增产，但农产品供求仍存在缺口，需要靠进口来弥补，大豆等少数农产品供给主要依靠进口。

　　“解决这一问题，根本出路在于大力加强农田水利基本建设，不断提高土地利用率、产出率，不断提升农业综合生产能力。”回良玉指出，特别是近年来我国粮食生产重心逐步北移，北方地区农业缺水的矛盾日益突出，更加倚重和依赖农田水利基本建设。

　　记者从水利部了解到，目前，我国占耕地面积一半的灌溉农田生产了全国75%的粮食和90%的经济作物，灌溉农田的生产压力较大。

　　水利部副部长李国英介绍，我国小型农田水利工程当前普遍存在两个“最后一公里”问题，即工程建设“最后一公里”和工程管理“最后一公里”问题。

　　记者年初在甘肃省临洮县采访时了解到，当地洮河沿岸农田水利基础设施陈旧是造成水资源紧缺的重要原因。

　　洮河灌区绝大多数渠道都是上世纪六七十年代修建的，工程建设标准低、配套不完善，完好率不足1/3。洮河灌区管理局工作人员对记者说：“很多支渠的闸门都已年久失修，根本关不到位。灌溉工程的跑冒滴漏很严重，干渠渠系的水利用系数仅在0.37~0.45之间，渠道渗漏损失水量约占总耗水量的30%以上。”

　　洮河的情况在全国非常普遍。据水利部部长陈雷介绍，目前，全国仍有近半数耕地是“望天田”（没有灌溉条件、不能旱涝保收的农田，主要靠发展雨养农业），现有灌溉排水设施大多建于上世纪50年代至70年代，普遍存在标准低、配套差、老化失修、效益衰减等问题。

　　农田水利建设也有商机

　　加强农田水利基本建设，资金投入是关键。尽管中央财政和地方财政逐步加大投入力度，但仍难以弥补资金缺口。

　　在全国冬春农田水利基本建设电视电话会议上，财政部部长助理胡静林表示，要开辟农田水利建设投入新渠道，探索统筹资金支持农田水利建设新途径，中央财政继续加大农田水利建设投入力度。

　　除中央资金投入外，还将鼓励和引导社会资金投入农田水利基本建设。

　　陈雷表示，将继续完善民办公助、以奖代补、农机具购置补贴、财政贴息、金融支持等各项政策，鼓励和引导社会资金投入冬春农田水利建设。国家发改委副主任杜鹰也表示，建立健全以公共财政为主的农田水利多元化投入保障机制。在加大政府投入力度的同时，运用市场机制拓宽资金渠道，鼓励吸引社会资金进入农田水利建设。

　　一些地方已经在鼓励和引导社会资金投入农田水利建设中尝到了甜头。

　　湖北省副省长郭有明在会上介绍，去冬今春，湖北省共筹集各类社会资金81亿元，用于小型农田水利设施建设。

　　宁夏回族自治区副主席郝林海则说，该区通过以奖代补机制，连续在全区组织开展农田水利基本建设“黄河杯”竞赛活动，5年来自治区财政共安排以奖代补项目资金1.1亿元，撬动市县和群众投入近30亿元，实现了“四两拨千斤”的效果。

　　根据水利部今年印发的《鼓励和引导民间资本参与农田水利建设实施细则》，民间资本可通过独资、合资、合作、捐赠及村民“一事一议”筹资筹劳等多种形式参与农田水利建设，按规划建设农田水利工程可以享受政府财政支持政策，享受当地政府规定的农田水利工程用地、用电优惠政策。民间资本通过建设、承包、租赁、股份合作、拍卖等方式依法获得的农田水利工程的产权和运行管理权受国家法律保护。

　　农田水利建设无论是项目，还是企业，都和一般贷款有差别，即安全性、流动性和引领性都要差一些。银监会已明确要求银行通过将有资质的水利建设方作为贷款主体，支持发展BOT、TOT、BT等新型水利项目融资模式，引导更多的信贷资源支持水利建设。

    个股点评：

　　中国水电：新签合同快速增长，公司估值安全边际显现

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：罗泽兵日期：2012-09-10

　　一、事件公司发布2012年中报，今年上半年公司实现收入551.9亿元，同比增长9%。实现归属母公司的净利润20.1亿元，同比增长11%。上半年公司的每股收益为0.21元，符合我们的预期。

　　二、我们的分析与判断新签合同快速增长，国内水利水电待立项的项目金额还有较大潜力。上半年公司新签合同约人民币951.31亿元，同比增长82.18%。分市场区域来看，国内市场是新签增长的主要动力，上半年国内新签同比增长69%，远高于海外31%的增速水平。国内新签工程合同中，水利水电领域同比增长44%，非水利水电同比增长56%，均保持良好增势。根据我们的统计，截至8月底今年国内水电新核准的装机容量为1200万千瓦，预计全年将达到2000万千瓦；而明年将获批的项目中，仅长江白鹤滩、乌东德两个大型水电站其规划装机容量就将达到2200万千瓦，公司未来仍面临良好的行业机遇。

　　国内收入结算暂时放缓，公司海外收入占比首次上升至30%。上半年受宏观经济增长放缓的影响，公司部分国内订单的执行进度略有放缓，导致期间国内结算收入385.2亿元，同比增长5.0%；公司海外项目执行状态良好，上半年实现收入159.6亿元，同比增长18.2%。上半年公司海外收入占比达到30%，较去年提升4个百分点。

　　财务费用率小幅上升，毛利率及净利率基本稳定。上半年公司部分在建电站项目完成竣工后转记为固定资产，导致对应贷款的利息支出从以前的资本化转记为利息费用，上半年公司财务费用增长42%，财务费用率为2.3%，同比提升0.6个百分点。毛利率方面，公司国内、外业务分别为11.7%、18.5%，同比仅微幅变动。上半年公司净利率3.7%，同比提高0.1个百分点，公司整体盈利能力保持稳定。三、投资建议维持推荐的投资评级。国内水利水电市场稳定增长，公司海外开拓稳健而不失效率。公司当前股价7倍的P/E及1倍的P/B估值安全边际明显，后续设计类资产的整合注入将进一步巩固公司行业龙头地位。预计12-14年EPS分别为0.43、0.52和0.61元，维持推荐评级。

　　青龙管业：Q3业绩环比继续下滑，关注订单释放　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘元瑞日期：2012-10-30

　　项目延迟+新签订单减少，3季度业绩下滑。受部分项目延迟实施及新签订单下降影响，公司业绩环比继续下滑。其中Q3营收同降16%，毛利率环降3%(主要受订单价格和结构影响)，费用率环增3.1%(其中销售费用率受市场不景气影响环增2.1%、而随着募集资金的使用财务费用率环增1.1%)，最终公司净利率环降7%，归属净利增速较Q2的-14%降至-43%。受Q3业绩下滑影响，公司前三季度归属净利同降28%，较中报的-12%进一步下滑。

　　公司预计12年归属净利同增-30%~0%至8384~11977万元，折合EPS0.25~0.36元。经测算公司Q4归属净利同增-44%~166%。

　　订单释放延后，期待明年。西北、华北水资源匮乏，规划待建的输调水项目众多，包括：南水北调河北、天津段、山西大水网等。然而受制宏观调控、地方债务高企及银行坏账隐忧，水利项目资金紧缺进而使得订单释放延后。不过随着经济的逐步企稳，水利作为影响国计民生的重大工程仍将是政府投资的首重，届时产能利用率的提升将带来量和利的双拐点。

　　区域控制力强，有舍更有得。公司产品种类齐全，重点布局宁夏、新疆、天津、山西(在建)和甘肃(在建)，有效辐射西北、华北区域，特别是在西北具备较强控制力。因此，尽管公司并未参与辽西北项目，但同时也因此可以配置更多的人力和物力来满足自己主力区域的订单，总量未见得降低，盈利的确定性相对更强，虽有舍或更有得。

　　公司产品种类齐全，有效辐射水利项目众多的西北、华北区域，关注未来订单释放。预计12-14年EPS分别为0.31、0.48和0.68元，对应PE分别为28、18和13倍，维持"谨慎推荐"。

　　安徽水利：地产及工程施工双轮驱动，水利水电业务前景看好

　　安徽水利600502建筑和工程

　　研究机构：民生证券分析师：王小勇撰写日期：2012-03-15

　　预计公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为3.30亿、4.11亿、5.20亿，同比增长31%、25%、26%，全面摊薄后EPS分别为0.99元、1.23元、1.55元。维持公司谨慎推荐评级，上调目标价至18-20元，对应2012年EPS、18-20倍PE.

　　钱江水利(600283)发布2011年三季报，主要看点有：　　2011年1-9月公司实现营业收入4.30亿元，同比增长5.67%，实现净利润(归属于母公司所有者)0.62亿元，同比下滑40.30%，每股收益0.22元；其中三季度单季营业收入1.53亿元，同比增长12.30%，净利润0.21亿元，同比下滑57.48%。

　　公司水务主业收入呈稳步增长态势，前三季度公司实现营业收入4.30亿元，同比增长5.67%，三季度单季实现营业收入1.53亿元，同比增长12.30%，环比增长6.79%；但受去年同期股权转让及天堂硅谷贡献的投资收益丰厚影响，2011年前三季度投资收益同比下滑显著。

　　通过扩大供水区域和污水处理范围，公司实现了供水主业收入的稳步增长，基本符合我们之前的预期；而三季度二级市场波动较大，受此影响，天堂硅谷为公司贡献的投资收益同比有所下滑，综合各项因素，在创投项目逐渐解禁并实现投资收益，以及明年房地产销售收入确认的情况下，预计公司2011、2012年每股收益分别为0.32元和0.45元，维持"谨慎推荐"评级。

　　三峡水利：统调区域水电减发致业绩大幅下滑　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：车玺日期：2011-10-21

　　2011年1-9月，公司实现营业收入6亿元，同比增长13%；营业利润117万元，同比下降98%；归属于母公司净利润1412万元，同比下降77%；摊薄每股收益0.05元，业绩差于预期。

　　直属电站来水不足削弱主业盈利能力，产能瓶颈2012年缓解：公司电网内统调水电产能滞后于供区用电增长是公司近年主业盈利能力持续下滑的主要原因。前三季度，磨刀溪流域来水量减少导致公司所属磨刀溪流域四级梯级电站发电量大幅下降，自发电量的减少致外购电量激增，公司电力主业毛利率同比下降12个百分点至16%。预计公司电网统调区域全年水电发电量将下降，同时年内公司电网统调区域内没有新的电源产能投放，电力主业盈利能力将难以改善。公司电源产能瓶颈将在2012年杨东河水电站投产后得到缓解，届时公司主业盈利能力可得到大幅提升。

　　主业盈利能力大幅下挫致业绩下滑：前三季度，主业盈利能力减弱导致电力主业实现税前利润为-277万元，亏损额较上半年减少535万元，而上年同期电力业务实现税前利润6784万元，报告期公司主业利润降幅进一步扩大。本期营业外收入和投资收益的增加弥补了主业亏损，使归属于母公司净利润得以免于亏损：处置固定资产获得收益863万元，营业外收入同比增长158%；参股公司重庆三峡银行本期确认分红360万元，投资收益增长547%。不考虑新疆塔尕克一级水电站收购事项，预计公司2011年业绩将下滑。新疆塔尕克电站如能在2011年完成收购，以塔尕克一级水电站较好的盈利能力估算，公司电力主业盈利能力将获提升，预计将增厚公司2011年每股收益0.08元。

　　拥有较多优质在建项目，未来成长潜力突出：公司做大做强电力主业的战略思路非常清晰，拥有较多优质在建项目：1)后溪河流域两会沱电站(2*10MW)和镇泉电站(2*12.5MW)项目，预计在2014年开始投产；2)重庆万州供热公司(持股55%)，负责盐气化工园区(万州三大工业园区之一)的供热业务。化工产业对热力需求强劲，可支撑热电机组高产能利用率，不同于一般民用供热项目，园区产业对供热价格具有较高承受力，可成就公司优质供热资产。按累计完成投资额计算，工程目前已完工89%，预计可在今年底投产；3)杨东河水电站(2*24MW)项目，目前累计完成投资额占计划投资的69%，预计可在2012年投产，电站投产后不仅可增加公司可控电源容量，并可优化磨刀溪流域梯级电站(共七级，公司拥有六级)调度效率，提升磨刀溪流域梯级电站的产能利用率和调峰能力。上述投资项目将可保障公司三年业绩成长，未来电力业务进一步的扩张空间将来自公司实际控制人水利部综合事业局的支持，大股东旗下有大量投产水电站和储备水电项目(投产水电装机2100MW，在建700MW)。水利部综合事业局对公司的定位和支持力度将是公司未来业绩增长的主要推动力。

　　维持"中性"评级：预计公司2011至2013年EPS分别为0.11元、0.39和0.37元，对应动态PE分别为117倍、32倍和34倍，业绩拐点在2012年出现，暂维持"中性"评级。

　　风险提示：公司电网统调区域水电来水量下降；塔尕克电站收购价格和方式未定。

　　新疆天业：主营业务面临不同机遇，未来业绩增长有限　　类别：公司研究机构：华鑫证券有限责任公司研究员：赵雷日期：2012-04-16

　　报告期内，公司实现营业收入36.2亿元，较上年同期上升5.33%；实现利润总额1.36亿元，较上年同期下降11.01%；实现净利润9586万元，较上年同期下降13.97%；每股收益0.22元。利润分配方案为每10股派发现金股利0.5元。

　　报告期内毛利率略有下降；资产减值损失减少3200多万，主要系上年计提固定资产和长期投资减值损失所致；期间费率上升约1.2个百分点；公允价值变动收益增加200%，主要由PVC期货完成交割，结转公允价值变动损益所致；投资净收益有所下降。以上各项导致经营利润同比减少约13%。2011年生产PVC树脂、离子膜烧碱和塑料制品分别较上年减少8.06%、11.37%和增长41.01%。塑料制品中PVC管生产4.06万吨、滴灌带3.14万吨分别增长24.32%和89.16%，节水灌溉产品收入增幅、以及毛利率增长均强于其他各类产品。

　　公司两个最大收入来源产品化工制品和塑料制品将面临不同性质的机会：前者伴随着中国聚氯乙烯产能基数的不断扩大，行业盈利能力将出现下降，行业扩能步伐放缓，将朝大型化、环保化、出口型方向发展，公司所面临的主要是结构性调整的机遇；后者伴随着国家水利投资的增加，尤其是对节水方面的偏重，滴管行业将迎来持续快速的增长，公司所面临的是行业性的"普涨"机遇。公司已经在新疆以外其他节水灌溉区域市场有所开拓，如辽宁省将在未来4年当中建设完毕1000万亩滴灌节水农业项目，公司为承建人，2012年将完成200万亩，与广西也就水灌溉战略规划签订了初步意向。我们认为节水产品将成为公司未来的重要持续赢利点。

　　目前公司与母公司天业集团在一些产品方面存在同业竞争现象，公司承诺将与天业集团保持积极沟通，待条件成熟时，彻底理顺并妥善处理同业竞争问题。我们认为未来几年资产注入的预期将有所增强。

　　考虑节水业务在公司总体业务中占比较为有限，以及公司2012年营收目标与2011年持平，我们给予公司摊薄后2012年EPS0.24元，2013年EPS0.28元，市盈率分别为40倍和34倍，我们给予公司"中性"的投资评级。

　　风险提示：1水利投资建设增速慢于预期，2烧碱产品价格下滑

　　利欧股份：工业泵并表致收入上升，费用提高净利润下滑　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：许民乐日期：2012-08-23

　　公司2012年上半年实现营业收入8.45亿元，较上年同期增长23.01%，实现归属于母公司所有者净利润0.41亿元，较上年同期下滑28.42%，实现基本每股收益0.13元，较上年同期下滑31.58%。在欧洲经济存在较大不确定性下，公司产品出口市场受到明显冲击，致使传统核心产品收入增长出现不同程度下滑，仅有新并表工业泵业务支撑收入与毛利率上升。同时，三项费用大幅增长，费用率提升，以及投资收益出现大额损失，致使净利润率下滑严重。今年公司净利润下滑已成定局。我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.29、0.36、0.46元，对应32倍2012年市盈率，我们下调目标价至9.28元，评级下调至持有。

　　先河环保：空气质量监测低于预期，毛利率下滑

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：邓莹日期：2012-08-24

　　我们预计公司2012-2014年业绩分别为0.27元、0.30元和0.32元。公司作为国内环保监测系统之先锋，公司将分享行业成长。同时，考虑到股价充分反映公司的投资价值，我们维持公司"谨慎推荐"评级。

　　葛洲坝：业绩低于我们此前预期　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：李攀日期：2012-09-04

　　葛洲坝公告2012年中期收入261.7亿人民币，同比增幅为17.2%；归属上市公司股东净利8.63亿人民币，同比小幅下滑1.4%。由于整体毛利率回落较快，公司净利润增速低于我们此前预期。主营业务分部毛利率拆分比较，工程施工毛利率基本持平；水泥业务毛利率下滑1.69%；民用爆破业务毛利率大幅下滑5.93%；高速公路运营业务毛利率基本持平；水利发电业务由于去年同期干旱而今年来水较好，毛利率从-2.6%大幅恢复至58.38%；房地产业务毛利率上升了8.49%；其他类业务毛利率上升了1.25%。公司新签合同额606.98亿元，为年计划的71.41%，同比增长20.62%；其中新签国际工程额折合人民币248.65亿元，同比增长53.49%(含2012年1月20日与南苏丹电力与大坝部在北京签订的拜登水电站项目合同，总金额折合人民币89亿)。展望下半年，国内国外的经济形势料难短期改观，公司面临的经营环境仍有继续向下趋势。公司的资产注入预期料难短期对公司股价构成积极影响，估值较同业也不具备优势。我们将目标价下调至5.52元，维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　综合毛利率较去年同期下滑0.8%；营业利润率较去年同期下滑0.8%；净利率较去年同期下滑0.6%。销售费用率下降0.2%；管理费用率下降了0.1%；财务费用率则上升了0.2%；整体期间费用率持平。

　　期内水力发电业务盈利能力较上年同期增幅较大，主要是由于上游来水量较上年同期明显增加，公司发电量较上年同期增幅较大。期内公司高速公路运营业务盈利能力较上年同期减幅较大，主要是由于车流量较上年同期减少，而借款利息支出增加所致。

　　评级面临的主要风险

　　水利水电项目启动低于预期；基建刺激效果低于市场预期；国际业务风险。

　　估值

　　我们将2012-2014年的盈利预测下调至0.46、0.504和0.566元，公司目前的估值水平较同业不具备优势，维持持有评级，目标价由7.89元下调至5.52元。

　　为贯彻落实2011年中央扶贫开发工作会议和《中国农村扶贫开发纲要(2011-2020年)》精神，按照中央新阶段扶贫工作战略部署，水利部组织编制了《全国水利扶贫规划》，并于近日印发实施。全国水利扶贫规划是今后一个时期全国水利扶贫工作的重要指导性文件，对加快贫困地区水利改革发展，提高水利服务与保障能力，改善贫困地区生产生活条件和生态环境，促进贫困地区经济社会又好又快发展和群众脱贫致富具有重要意义。

　　规划以扶贫开发纲要明确的11个集中连片特殊困难地区以及片区外142个国家扶贫开发工作重点县(区)为规划范围，把加快贫困地区水利改革发展、提高水利服务与保障能力作为主要目标，把改善贫困地区的民生状况作为主要任务，明确了今后5-10年全国水利扶贫工作的指导思想和发展目标，提出力争从根本上扭转贫困地区水利发展严重滞后局面的总体目标：到2020年实现贫困地区水利基础设施公共服务能力达到或接近全国平均水平，不合理的水土资源开发利用方式得到根本扭转，水利发展与运行的良性机制初步建立，水利人才队伍管理能力明显增强，为贫困地区脱贫致富、与全国共同全面实现小康提供水利支撑与保障。

　　规划明确了水利扶贫工作的总体布局、主要任务及具体目标：一是农村饮水安全工程建设，完善农村饮水安全工程标准，加快推进农村集中供水，到2015年，解决规划区9679万农村人口饮水安全问题。二是水资源开发利用工程建设，完善水资源调配和供水保障体系，到2020年，增加供水能400亿立方米，人均供水量达到400立方米。三是农田水利工程建设，加快推进大中型灌区配套改造、小农水重点县建设，推进农村"五小水利"工程建设，合理规划并新建一批灌区，到2020年，基本完成大型和重点中型灌区续建配套与节水改造任务。四是防洪抗旱减灾工程，加强重要江河支流和中小河流治理、病险水库(水闸)除险加固、山洪灾害防治等防洪薄弱环节建设，到2020年，重要江河支流、中小河流得到初步治理，规划区县城和重要乡镇基本达到防洪标准，防洪抗旱减灾能力显著提高。五是农村水电工程，加快水电新农村电气化县、小水电代燃料和农村水电增效扩容工程建设，到2020年，新增水电装机766万千瓦。六是水土保持与生态建设，加强水土流失综合治理，到2020年，新增水土流失综合治理面积15.8万平方公里，改造坡耕地4378万亩。七是水利改革与管理，实行最严格的水资源管理制度，推进水利重点领域和关键环节改革，建立完善的基层水利管理与服务体系。八是水利行业能力建设，全面加强水利基础工作，基本建立水利发展与良性运行的机制。

　　为保证规划顺利实施，规划提出了加强组织领导、加大水利投入、健全协商机制和加强监督评估等保障措施，并在通知中强调各贫困地区要结合本地实际，加强组织领导，明确责任分工，细化工作方案，落实政策措施，切实保障规划有效实施。

　　粤水电：业绩低谷期，突破看明年　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：邱波日期：2011-08-29

　　净利润略低于预期

　　1H11公司实现营业收入21.89亿元，同比增长10.50%，实现利润总额0.59亿元，同比下降1.66%，实现归属母公司所有者净利润0.50亿元，同比增长1.12%，实现EPS0.15元，公司上半年业绩平平，略低于我们的预期。

　　水利水电工程业务营收较快增长、毛利率略有上升

　　1H11公司水利水电实现营收10.84亿元，同比增长33.38%，毛利率10.19%，同比上升0.62个百分点，市政工程实现营收5.72亿元，毛利率10.45%，同比上升0.21个百分点，综合毛利率11.04%，同比上升0.65个百分点。管理费用率和财务费用率分别为2.59%和2.29%，同比分别上升0.49和0.39个百分点。

　　在手合同充足、BT项目即将进入收获期

　　根据我们不完全统计，上半年公司新签重大合同44.52亿，其中水利水电合同12.39亿，加上10年底结转的超过20亿，我们预计目前在手合同应超过65亿。

　　1H11公司长期应收款骤增至9.04亿元，较年初增加6.89亿元，主要是公司投资规模10亿元的揭阳市政BT项目已完工，相关投入转入长期应收款，该项目回购期5年，等额支付，我们预计该项目将从明年开始正式回购，按照回购基数10亿元计，如果央行维持现有贷款利率不变，则明年将为公司贡献投资收益0.71亿元，折合EPS0.21元，同时该项目一次性审价差有望达到0.9亿元左右，增厚公司EPS0.29元，公司目前还有多个BT项目正在施工。

　　维持"推荐"评级

　　尽管公司上半年业绩表现低于预期，我们认为公司当前股价已反应了不利因素，同时，我们认为随着中央一号文件的落实，以及公司前期水利BT项目逐渐进入收获期，募集资金完成后轨道交通业务的大发展，公司明年的业绩表现仍值得期待，暂维持公司11-13年EPS分别为0.37、0.50和0.64元的盈利预测，当前股价对应PE分别为：30X、22X和17X，维持"推荐"评级。

　　大禹节水：市场拓展、规模扩张导致费用吞噬盈利提升，但国内农业节水需求仍可长期看好　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：陆凤鸣日期：2012-04-10

　　事件：

　　大禹节水今日披露2011年年报，实现营业总收入4亿元，同比增加22%，归属母公司股东净利润0.3亿元，同比增长2%，扣非后归属净利0.28亿元，同比下降2%。基本每股收益0.11元。暂不分红。

　　此前，公司分别于2012年2月28日发布业绩快报，预计归属净利润增长1.8%。年报情况与之符合。公司于2012年3月30日披露2012年1季度业绩快报，预计实现归属净利润490~540万元，同比增长0%~10%。

　　总体评价：

　　公司2011年业绩远低于预期，一则，新兴市场开拓增速较快、但传统西北市场增速不到5%、且部分募投项目偏慢，导致收入增速低于预期；二则因为新开拓市场，销售成本、新增人员费用、垫付资金成本上升等费用增加，吞噬公司调整市场结构所带来的毛利率上升，从而使得公司净利润率水平同比下降1.46个百分点，至7.20%。

　　截至到2011年底，公司在手订单(5.84亿元，同比增长30%)、存货(2.72亿元，同比增长67%)、预收账款(0.77亿元，同比增长175%)等多个方面，都验证了我们对于"十二五"期间国内农业节水市场需求爆发的判断。下调公司2012-2013年业绩预测到0.15元、0.20元。静态估值来看，目前股价偏高。但考虑到其良好的行业前景，作为A股稀缺的农业节水投资标的，依旧维持公司"增持"评级。给予2013年50倍的动态PE，对应目标价10元。