贺宛男：新股去库存是个伪命题

　　据媒体报道，分管发行和创业板的证监会副主席姚刚，正就“800新股发行如何去库存”的问题，向10家券商近二十余名总裁级高管问计。

　　公开资料显示，目前排队在会审核企业有780余家，加上即将申报的，排队发行的企业共800余家，其中包括已过会待发企业40余家，如陕煤

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• 浙江世宝
• 百隆东方
• 洛阳钼业
• 宝钢股份

　　“这些新股还是要发的，问题的关键是如何发。”姚刚向参会的众券商高管发问。怎么发？现在可以说是高不成、低不就，批量不成、偶发不行、暂停更无可能。高不成者，三高圈钱已成众矢之的；低不就者，如有券商提出，可考虑引入低价竞争机制，市盈率越低，发行越快，且不说发行市盈率12倍的百隆东方（601339），因业绩变脸被证监会警示，这种“市盈率越低发行越快”的竞争手段，怎么看都像以低佣金抢夺客户的恶性竞争。批量发行集中圈钱，对本已羸弱不堪的二级市场无疑雪上加霜；偶尔发一两单，又难免会引发浙江世宝、洛阳钼业（603993）般的爆炒；至于明确宣布暂停新股，那是“逆市场化发行”走回头路，谁也担不起这个责。还有诸如存量发行、新股预备板之类，恐怕都是说说而已，无操作性。

　　而在笔者看来，所谓“新股去库存”本身就是个伪命题。去库存者，产能过剩或产品供过于求之谓也，例如，在实体经济中，钢铁、煤炭，包括房地产，都要去库存。去库存的办法无非是：少进或不进原材料，先把产品卖出去，如房地产开发商，不批地、少批地，先把存量房空置房适当降价卖出去，实行以量补价；老旧设备和产能报废，实行产能升级，如宝钢股份（600019）以及不少钢铁企业所做的那样，等等。很明显，实体经济去库存去的是存量，而不是新股这样的增量。当前中国经济之所以需要去库存，主要原因在于，在当年4万亿天量投资下，许多传统产业和产能急剧扩张，出现了重复基建，产品供过于求等问题。同样，我们的股票市场也要去库存，原因也是自2007年开始的发股大跃进，“股能”过剩，股票严重供过于求，而且相当一部分股票质次价高，而非物有所值。所以，股市去库存首先是二级市场的存量去库存，加快垃圾股退市，大股东回购，私有化等措施，而不是增量即新股去库存。

　　是的，股市需要新鲜血液，但在整个市场（包括一级市场和二级市场）股票严重过剩，鱼龙混杂消化不良的情况下，我们要做的首先是清洁股市，清洁投资环境，为股市减负减压，而不是在“新股去库存”的借口下为股市增负加压。中国经济结构要转型，过剩产能产业一定要去库存，库存不去，转型难转，可以说，去库存是经济转型的题中应有之义。但对中国股市来说，800家新股去不去“库存”，对资本市场乃至整个中国经济的转型，并非至关重要。试问，这800家新股三年、两年不发，中国经济会出什么大问题吗？不会，决不会！吐故纳新，非吐故不足以纳新。

　　有人说，近一两月新股发行已基本暂停，二级市场照样跌跌不休，这说明发新股并非市场大跌的主因，于是得出维稳行情结束后，新股应尽快启动尽快去库存的结论，此言差矣。中国股市的问题就出在前几年发行的新股次新股太多太次价格太高，可以毫不夸张地说，近三年熊冠全球的二级市场，就是在为前三年雄冠全球的一级市场买单。

　　最近，证监会主席郭树清坦率承认，证监会应对股市下跌负一定的责任，但不是全部和绝大部分责任。当然，股市有风险，投资需谨慎，任何人因股市下跌亏钱，主要责任都在自己。那么管理层该承担什么责任呢？最重要的是，中国资本市场应该真正确立起把投资作为第一要务的指导思想，而不是将融资作为第一甚至是唯一的功能。从这个意义上说，就新股发行制度改革，姚刚要向投行老总问计，更应该向普通投资者问计。