五粮液经销商银基陷亏损 白酒繁荣拐点隐现?

　　在三季报白酒行业一片欣欣向荣的景象掩盖下，下游的经销商经营压力却陡然上升。昨天，作为五粮液、汾酒、国窖1573等多只名酒经销商的银基集团(0886.HK)宣布中期亏损的消息，给麻烦缠身的白酒行业再吹了一把冷风。

　　目前，银基集团拥有在中国内地独家经销45度及68度 五粮液、非独家经销52度五粮液等权利。根据其09年招股书资料，五粮液集团确认公司自2000年以来为五粮液酒的最大经销商。五粮液产品在公司收入中的占比一度高达95%，近年来公司开始开拓其他品类市场，今年取得了55度40年青花汾酒、55度经典国藏汾酒的全球独家经销权。

　　作为一家香港上市的领先白酒经销商，公司昨天公布，预期截至9月30日止的六个月将录得亏损，而去年同期公司盈利超过4亿元，预期亏损的主要原因是中国经济放缓及白酒市场淡季而导致营业额下跌。

　　这个消息完全出乎市场的意料，因为上游五粮液(000858)的第三季度净利润同比增幅高达90%。在7月份公布的年报中，银基集团的业绩也是相当好看，收入增长34%，利润增长近两成，毛利率维持在48%的高位。公司表示，在可以预见的未來，中高端白酒供不应求的局面依然会延续。

　　因此，业绩预警公布后，公司今天股价大幅低开接近10%。

　　吐槽一句，白酒企业的毛利率已经高达七八成，总经销商的毛利依然能做到48%，下面还有一二三级经销商，暴利行业的帽子当之无愧。

　　不过，细心的投资者在年报中已经可以找到公司经营恶化的许多信号。例如，收入增长三成之下，公司的应收账款居然暴涨2倍，达到14亿元；现金则大幅下降了三分之二，只有1亿元。更重要的是，公司在业绩利好之下，居然违背此前作出的“35%利润用于派息”的承诺，大削派息比例至9%，理由是经销更多白酒的资金需求。

　　经过08年以来的体育股一役，投资者对于渠道塞货的问题已经相当警惕。在08年奥运刺激产品大卖之后，强品牌、高毛利的体育用品行业陷入全面过剩，三折五折的促销随街可见，不少品牌商还要拿出真金白银向渠道回购产品。

　　财报显示，银基集团下游仍有1200家子经销商，1.3万家零售网点，他们的经营情况是怎样呢？作为高毛利、定价能力强的多只酒品总经销商，银基集团陷入亏损多少透露出白酒业的经营压力正在不断向上传递。目前的问题是，这仅是个别还是整体的情况，是行业拐点还是供需波动？