酒鬼酒中“毒”有真相 转融券试飞“黑天鹅”？

　　目前融券业务已经成了机构常用的对冲工具。因此有观点认为，未来推出的转融券将会给市场带来很大的冲击。在当前A股不断走熊的情况下，融券对股市的发展有何利弊？转融券会不会成为做空股市的利器？1 1月22日，中原证券研究所所长袁绪亚做客《证券时报》财苑社区(cy.stcn.com)，就上述投资者关心的相关问题与网友展开交流。

　　网友：有哪些机构或者公司愿意将券种借给证券金融公司，这部分市值有多大？

　　袁绪亚：与融券有所不同的是，转融券推出后，券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、上市公司大股东和其他机构所持有的证券有望成为融券来源。

　　目前融券业务模式有两种：一是证券公司将自有的券种融给投资者。这不属于信用交易的范畴，也几乎没有市场资金的双杠杆放大，仅是投资者投资规模的简单放大。另一种是证券公司从中国证券金融公司借出证券再融给投资者，证券公司向中国证券金融公司交付保证金，以一定保证金比例借出放大倍数的证券标的物，并融给投资者进行二次放大，属于信用交易。按照第一种模式，融券业务量将很小，融资融券规模不会超过1000亿元。以第二种模式看，其最大规模则可以达到3000亿元左右。由于融资融券规模客观上决定了融券标的物的总市值，结合当前融券的已有规模来判断，估计有200亿元。

　　网友：从融券的标的看，未来哪些股票最有可能成为投资者融券做空的目标？

　　袁绪亚：当转融券推出后，融券标的可能更加丰富。业内普遍认为在当前市场环境下，以下几类公司比较容易遭到做空：一是限售股解禁的公司。主要原因是解禁对该股价格形成直接冲击，改变了市场投资者博弈的主体，由二级市场的投资者博弈转变为产业资本与金融投资者的博弈；二是业绩预期向下或预期下调的上市公司；三是高估值的公司；四是行业周期向下的公司。因失去行业成长性，此类公司整体难以获得高估值；五是与国家经济发展战略及政策方向相悖的公司，其成本和税收减免等难以获得国家政策的支持。

　　网友：一旦转融券推出，券商得以通过借券融出，这会否造成融券井喷？

　　袁绪亚：不会。第一，按照目前我国转融通业务模式，其他机构只能通过证券金融公司向证券公司借出股票，这客观上限制了券种规模；第二，证券公司要借出更多的证券，必须向中国证券金融公司交纳更多的保证金；第三，融券标的物种类是受到严格限定的，目前可能仅占整个股票的10%左右，只有种类扩大后才能迅速扩大规模。

　　不过，如果有越来越多的做空机构和投资者愿意尝试融券投资的话，其增长幅度与发展速度可能会快于融资。经过统计发现，从2010年4月开始到2012年11月中旬，融资余额和融券余额的周度平均增长率分别为9.26%和18.94%。

　　网友：在大盘比较弱的情况下会不会出现机构疯狂做空个股的状况？转融券会不会成为机构专门做空的工具？

　　袁绪亚：在前期市场低迷的较长时间阶段里，部分机构通过股指期货及ETF等实现对冲交易策略，收益颇丰。这已逐渐成为一些机构持续的盈利模式，因此不排除这些机构将做空个股纳入了其投资策略之中。但机构也会根据策略的特点，较为理性地做空相关个股，出现疯狂做空个股的可能性不是很大。所以转融券推出初期，对市场实质影响有限，但对市场情绪影响可能较大。

　　网友：此次白酒塑化剂危机被疑为融券做空，您如何看？如何防止恶意做空而造成散户损失呢？

　　袁绪亚：A股上市公司普遍存在问题，这些问题挖掘出来相对比较容易。当揭假能够形成一条利益链时，不但媒体去做，证券公司分析师也会去做，中国证券市场上空飞的就不会是形单影只的黑天鹅，而会是黑天鹅群飞。在没有改变上市公司规范治理及信息披露严谨的假设下，转融券开闸不会导致恶意做空激增。

　　近期酒鬼酒事件就是如此，其实酒鬼酒的塑化剂问题可能远没有当年的三聚氰氨及光明乳业的问题严重，但在转融通业务即将真正到来而可做空个股的当下，该事件对个股的影响被进一步放大了，足以被机构捕捉为投资策略。但长期来看，融资融券交易会引导股价趋于体现其内在价值，并在一定程度上减缓证券价格的波动，特别是在市场出现纠结的行情时，投资者的选择能够更加多样化。

　　网友：请问转融券机制对券商的业绩有哪些影响？

　　袁绪亚：转融券机制推出后，证券公司从事融资融券的杠杆系数明显放大，该业务规模有望显著提高。对于证券公司而言，融券给客户收取的融券费率在9%左右，如果通过证金公司借入券种，券商将支付一定的利息费用（如年化5%），券商通过转融券获得的净收益在4%左右。此外，转融券带动业务规模提升，券商又间接增加了佣金收入。根据业内相关测算，转融通开启后，融资融券业务可带给券商99亿~174亿元的利息收入。融资融券及再融券业务的拓展无疑是为证券公司增添了一种新盈利模式，利于证券公司走出低谷和持续发展。

　　网友：如果白酒大跌是跟融券有关，那能否反过来说，融资多的股价上涨的概率就大？

　　袁绪亚：未必。近期市场中融出的资金已呈现爆发之势，但市场行情并没有转变的迹象。另一方面看，在融出的资金上，除了融资融券由证券公司融出的资金外，债券抵押购回融出资金也较多，而后者的用途是可以用于证券投资之外的。这实际上是一种资金从市场流出的行为，是证券市场的失血。

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