淮北矿业错过最佳上市时点：煤炭暴利时代已过

　　“持续走低的煤价已经影响到了上市公司的业绩。数据显示，截至2012 年三季报，煤炭上市公司营业利润为900.11 亿元，同比下降140.04亿元，下降13.46%；公司平均毛利率仅为24.1%，比2011年同期的29.5%大幅下降5.4个百分点；净利率为10.2%，净资产收益率为10.11%，盈利表

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　　二级市场疲软、IPO“堰塞湖”，新股发行虽有重启预期，但在浙江世宝（002703）等个股的示范效应下，小盘股的发行都人人自危，更遑论大盘股。距离淮北矿业股份有限公司（下称“淮北矿业”）4月24日发布招股书申报稿已经过去近7个月，还没传来上会的消息。

　　7月中，有媒体报道称，该公司上报招股书时就被通知发行窗口将延迟到明年年底。若果真如此，可苦煞了那些2010年入股淮北矿业的投资人。

　　对淮北矿业来说，应该非常希望通过二级市场募集资金，但在业内人士看来，无论是从宏观经济、煤炭行业，还是二级市场的情况来看，现在都不是煤炭企业上市的最佳时机。而在投资者看来，他们希望企业能够进行更合理的自身调整之后，再登陆资本市场。

　　末班入股苦自知

　　淮北矿业主营业务为煤炭开采、洗选、销售，焦化产品的生产、销售。公司是淮北矿区最大的煤炭开采企业。与众多大型煤炭公司一样，公司也是国有控股企业。该公司控股股东为淮北矿业集团。这样一家国有资源类企业的上市引发了众多资金的追捧。

　　淮北矿业的股权演变并不复杂。2000 年3 月，国开行、信达资产、华融资产与淮北矿业集团签订了《债权转股权协议书》。根据该协议书，淮北矿业集团以其拥有的部分煤矿、选煤厂及相关运营部门的资产以及部分生产辅助单位等基本核算单位的净资产出资，国开行、信达资产和华融资产以其对淮北矿业集团的债权出资，共同设立煤业有限（公司前身）。2001 年11 月，煤业有限正式成立，持股比例分别为60.93%、 27.32%、10.88%、 0.87%。

　　2010年2月改制前，公司经过了3轮股权转让，1轮增资。当年7月，又进行一轮增资后，股权结构变为淮北矿业集团、信达资产、华融资产，持股比例分别为91.88%、7.79%、0.73%。然而，这样的股权结构并未维持到提交招股书时，2010年11月，公司引入安徽省能源集团有限公司等12 名战略投资者。其中，有8家国有股股东，4家非国有股法人股东。

　　值得关注的是，持有0.59%的银河创新资本管理有限公司（下称“银河创新资本”），该公司为银河证券全资的直投子公司。巧合的是银河证券也是淮北矿业的保荐人。

　　2011年7月，证监会公布了《证券公司直接投资业务监管指引》（下称《指引》），券商以往先保荐，再入股投资的模式被终结，但“先直投、再保荐”的模式却被允许，不过，这样的模式需履行严格流程。

　　2011年11月，证券业协会发布“关于落实《证券公司直接投资业务监管指引》有关要求的通知”（下称“通知”），规定凡担任拟上市企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或主承销商的，应按照签订有关协议或者实质开展相关业务两个时点孰早的原则，在该时点后公司直投子公司及其下属直投基金、产业基金及基金管理机构不得再对该拟上市企业进行投资。

　　证券公司直投子公司在上述时点前，以自有资金或持有权益比例超过30%的直投基金、产业基金投资拟上市企业后，证券公司担任该企业保荐机构的，在严格执行现有股份锁定期期限要求基础上，直投子公司应承诺主动再延长股份锁定期不少于6个月。

　　按照惯例，银河证券作为淮北矿业上市辅导机构、保荐人一般会在2010年2月改制时已经介入，而银河创新资本是在2010年11月才成为公司的战略投资者。很显然，银河证券是在成为保荐人之后，才投资淮北矿业，

　　中国证监会要求，证券公司直投子公司在《指引》发布前已经投资且该被投资企业至“通知”发布之日尚未被核准首次公开发行股票的，应执行本通知的要求。

　　在锁定承诺中，银河创新资本承诺：自淮北矿业股票上市之日起18个月内，不转让或委托他人管理，也不由淮北矿业回购该等股份。这样看来，银河证券锁定期比过去的12个月延长了6个月。

　　“不可否认银河证券属于利用‘保荐+直投’的模式突击入股淮北矿业，锁定期延长6个月只能算是一个损失最小的应对之策。”北京一家券商投行部人士对《国际金融报》记者表示。

　　子公司期盼纾困

　　监管机构对登陆主板市场的公司业绩成长性要求并不高，但却对规模和业绩稳定性有一定要求。目前来看，淮北矿业的业绩表现着实不错。招股书显示，2009年至2011年（报告期），淮北矿业分别为7.32亿元、18.38亿元、19.94亿元，复合增长率高达65.05%。然而，子公司的经营状况、行业环境却让投资者对这家国有大型煤炭企业的未来感到担忧。

　　此前，有媒体报道称，淮北矿业及其4家子公司被列入《2012年安徽省第二批困难企业名单》。这4家公司分别是杨柳煤业、青东煤业、毫州煤业和临涣焦化。淮北矿业分别持有上述4家公司100%、62.5%、80%和51%的股份。这4家公司2011年的业绩表现确实都不理想。

　　杨柳煤业为淮北矿业2011年3月从集团公司所购得来，该公司总投资27亿元， 2010年亏损6782万元，但到2011年亏损额已扩至2.36亿元。青东煤业 2011年亏损6.87亿元；亳州煤业亏损3.96亿元；临涣焦化亏损1.27亿元。

　　除了上述4家公司外，淮北矿业还有7家控股公司和5家参股公司。另外7家控股公司，仅有3家公司盈利。盈利最大的为大榭煤炭运销，2011年该公司盈利3792.59万元。相比之下，合资公司的表现更加亮眼，全部实现盈利。

　　除了控股公司亏损问题之外，淮北矿业的高负债问题也不容忽视。报告期内，公司资产负债率分别为56.72%、65.70%、72.02%。2011年，该公司资产负债率显著高于同行业的阳泉煤业（600348）、开滦股份（600997）、潞安环能（601699）、平煤股份（601666）、西山煤电（000983）、恒源煤电（600971）等公司。上述公司中，资产负债率最高的开滦股份也只有59.73%。公司此次募投项目中，有一项就是偿还项目建设贷款，这一项的投资额为21.53亿元，占此次计划融资额的35.55%。

　　行业共振效应强烈

　　行业面临的困局也困扰着淮北矿业。

　　中信建投研究报告表示，2012 年前三季度，各煤种煤价均有不同程度的下跌。

　　价格跌幅最高的煤种是焦煤，该品种全国均价今年前三季度下跌24.1%，其中三季度单季跌幅为18.57%；1/3 焦煤全国均价今年前三季度下跌23.87%，其中三季度单季跌幅为18.18%。而淮北矿业是华东地区最大的炼焦精煤生产企业之一。

　　动力煤方面， 6000 大卡以上车板价今年前三季度跌幅为20.23%，其中三季度单季跌幅为9.96%；5000-6000 大卡车板价今年前三季度跌幅为21.15%，其中三季度单季度跌幅13.53%。

　　持续走低的煤价已经影响到了上市公司的业绩。数据显示，截至2012 年三季报，煤炭上市公司营业利润为900.11 亿元，同比下降140.04亿元，下降13.46%；公司平均毛利率仅为24.1%，比2011年同期的29.5%大幅下降5.4个百分点；净利率为10.2%，净资产收益率为10.11%，盈利表现较2011年同期大幅下降。

　　“淮北矿业的业绩也不能免俗。”深圳一家券商煤炭行业分析师告诉记者，“公司前五大销售客户均为钢铁企业，今年钢铁企业的情况大家知道，在下游行业如此低迷的情况，上游的煤炭企业日子不会好过。”

　　该分析人士表示，中国的发展不可能离开煤炭，煤炭企业依然具备稳定的增长，再重回过去的暴利时代已经不可能。煤炭企业上市的最佳时点已经过去。