人民币最危险的升值方式

　　中国人民币汇率正呈现出“违反市场规律”的怪现象。

　　10月外汇占款日前被公布，仅新增216.25亿元，环比少增近1100亿元，这一数据让不少分析人士大跌眼镜因出现了两种截然相反的逻辑。

　　逻辑之一：根据海关统计数据，10月份，中国贸易顺差高达319.9亿美元，创4年来 的新高，而10月份外商直接投资额为83.1亿美元，两项合计为403亿美元，仅此两项增加的外汇占款就应该达到2500亿元人民币，而现在少了约2300亿元人民币，只能理解为资本项目下的国际热钱大量外流，人民币如顺应热钱外流，应表现为贬值。

　　逻辑之二：自9月13日美联储正式宣布推出QE3以来，人民币不断加速升值，从9月11日的美元兑人民币6.3391升值到10月29日的6.2992，升值了0.634%；如果这是市场因素推动的升值，应该意味着国际热钱大量流入。

　　面对这两个相悖的逻辑，唯一合理的解释是：自9月中旬以来的人民币急速升值，并非由于美联储QE3推动、国际热钱大量流入中国所导致；而是在国际热钱流出的同时，央行人为地逆市场而动，强行推动人民币升值。

　　即一边国际热钱外流，一边人民币继续升值，客观上创造了机会让国际热钱最大化收益离场。这个令国际热钱非常满意的汇率政策，却非常不公平，因为它违背了最基本的市场规则国际热钱流入时人民币升值，热钱流出时人民币贬值，这才是真正的市场经济。

　　千万不要小觑了这种损失，如果在国际热钱加速外流的情况下，人民币仍然保持升值，甚至可能把过去10多年来中国积累的贸易顺差和FDI都给吃掉了，这并非是危言耸听。

　　本人曾经测算过，截至2008年4月份，潜入中国的国际热钱本金约9600亿美元（方法为，计算出基本没有国际热钱流入的1995~2002年外汇储备平均增长率，以之推算到2008年4月，其数量为1.15万亿美元，而2008年4月中国的实际外储余额为2.114万亿美元），加上之后的热钱流入和热钱在中国国内的投资盈利，合计应该不低于2万亿美元，如果流出时再获得20%的汇率溢价，则中国外汇储备的大部分都会被侵蚀。鉴于现在外储中美元资产约2万亿美元，甚至可能出现美元汇兑危机。

　　这在2011年9月~2012年9月的中国外汇储备和中国持有美国国债余额变化中已有所反映。这一年中，中国外汇储备增长314亿美元，但中国持有美国国债反而减少了1005亿美元，按照中国央行曾经三次“暗度陈仓式”购买美国国债累计达5414亿美元（即购买当时未向国人公报，后被美国财政部公布修正调高）的风格，如非刚性的兑付离境国际热钱的美元需求，很难想象央行会因其他原因大幅减持美国国债数量。

　　与此同时，无法回避的是，随着美国再工业化取得进展，其推动TTP（跨太平洋自由贸易协定）国家替代中国出口，针对中国贸易保护的增加，在国际产业结构由过去的全球一体化向未来区域化转向的大背景下，中国的贸易顺差和FDI在未来不断减少趋势在所难免。

　　目前特别需要警惕的是国际热钱全面做空中国的机制。该机制包括三个关键点：1.大力做空股市的工具转融券正式出台，其一旦正式推出，可以调动数千上万亿元的股票弹药，配合股指期货做空中国股市，由此进一步抽紧中国经济流动性；2.国债期货，这是做空中国国债，引爆地方债务危机，大幅推高国内利率，紧缩国内流动性；3.外汇的看跌看涨期权，从而在资金进入中国时锁定离场时的风险。

　　外汇的看跌看涨期权在2011年12月初已经正式推出，而最近有关部门透露，转融券和国债期货都将在今年年底前推出。

　　毫无疑问，转融券和国债期货的推出，对于市场上的强者是一个很大的机会，或许也是完善市场机制的探索。但是有没有考虑对国家金融经济安全是否造成的重大冲击呢？

　　即假如在国际热钱持续流出背景下，人民币强行上涨一旦无以为继（因美元匮乏），进而被迫下跌；假如这时候恰好美国以色列发动对伊朗战争，波斯湾被封锁；假如再恰好东亚地缘政治危机升级；假如又恰好中国转融券和国债期货推出，中国是否遭遇被全面做空的危机，我们还能够捍卫改革开放30年来的最后成果吗？

　　这是一个必须有人提出来的问题，尽管这可能是一个杞人忧天的问题。（作者为本报特约主笔，中华元智库创办人，仅供参考，投资者决策风险自负，联系邮箱ztb6006@sina.com）

　　作者：张庭宾 (来源：第一财经日报)