收购里昂后效果不显：中信连丢人保H股银河两大单

　　收购里昂后效果不显：中信连丢人保H股与银河两大单，在港排名未进前10殷可仍做“高盛”美梦

　　2012年年初至今，中信证券在香港联交所完成2单IPO，募集规模达1.54亿美元，占整个市场份额的2.4%，排名17位

　　理财周报记者 田小蕾/北京报道

　　近日，人保H股上市

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超豪华承销团浮出水面，这个以40亿美元募资规模而被称为IPO荒年盛宴的项目，招揽来17家全球最知名投行参与：中金、瑞信、汇丰、高盛、花旗、德银、美银美林、大和资本、摩根大通、摩根士丹利、瑞银、麦格理、农银国际、建银国际、中银国际、工银国际、海通，但一直立志把海外业务做大做强的中信证券却与之无缘。

　　不过，知情人士向理财周报记者透露，人保A股承销团成员之一已敲定中信证券。

　　无独有偶。

　　今年8月中旬，银河证券遍撒英雄帖，邀请各家投资银行为银河证券香港上市提供建议，经过近1个月时间遴选，最终圈定高盛、JP摩根和瑞银证券三家在国际投行担当主承销商。

　　据了解，中信证券也曾参与8月遴选，但最终未能中标。

　　中信证券赴港上市、巨资收购里昂都是为了解决此前因缺乏一个强有力的海外销售、研究和交易平台导致在与国际投行的竞争中丢了不少老客户大单的窘境。但如今错失银河和人保两个大单，中信在国际业务上一炮打响还需积蓄力量。

　　不过，一位外资投行的负责人告诉理财周报记者：“虽然香港市场仍然是海外大行的天下，中资行里中金仍处于领先地位，但如果在中金和中信中让我选一个竞争对手，我会选择中信。中金处在下滑通道，而中信则稳扎稳打，步步为营，上升之势很可怕。” 业绩爆发尚需时日

　　接近中信证券的人士分析，中信之所以未能入选银河证券H股承销团，原因之一应该是同为同行，银河证券不想将公司信息向竞争对手泄露。

　　有接近主承销商的投行人士向记者分析称，银河证券看重高盛、JP摩根和瑞银在国内的金融机构H股推荐上市方面的丰富经验，而中信证券在该方面经验尚浅，案例不多，排名并不靠前。

　　而在人保这一单上，知情人士透露，中信证券也想参与分食这块大蛋糕，但最终为何未能入选尚不清楚。

　　根据彭博资讯的统计，在2009年香港股票承销市场中，瑞银证券和摩根士丹利遥遥领先，市场份额分别是17%和14%，集中度进一步提高，而中信证券国际的市场份额仅为2.1%，排名第13位。

　　2005年至2011年，中信证券在H股共完成9单IPO，共募集1908.56亿元，仅占H股募集总额的15%，其中7单是A+H股。

　　2005年至2011年，国内共有31家企业A+H股上市，中信证券参与承销7单。

　　2012年年初至今，在香港联交所，中信证券完成2单IPO，募集规模达1.54亿美元，占整个市场份额的2.4%，排名17位，远在中金、海通之后。中金完成4单，募集金额为3.7亿美元，份额占比5.7%，海通证券完成6单，募集规模为284万美元，市场份额为4.5%。

　　而在2011年全球股票承销排名中，中信市场占有率不足1%；而高盛排名第一，市场份额9%。公司债券承销中信证券排在第29位，市场份额仅为0.7%；并购业务排名中，中信证券排在54位，市场份额为0.46%，而高盛市场份额为23.74%。

　　2011年，中信证券海外业务对公司只贡献了不到5%的利润，离20%的目标还相差甚远。

　　在股东大会上，殷可在谈及中国信券与国际大投行的差距时，不止一次地提到高盛。不过要实现“做中国的高盛之梦”，中信证券还尚需时日。

　　“中信证券全资收购里昂就是为了拓展机构海外市场的投资客户资源，不过收购刚刚结束，是否有积极的‘化学反应’还要看整合的效果。”一位长期跟踪中信证券的券商分析师说。

　　“介于贵族和草根之间”

　　上述外资投行负责人向理财周报记者表示：“如果要在中信和中金之间选择一个竞争对手，我会选择中信。中信集团银行、信托、期货、PE等金融牌照齐全，协同效应已经显现出来。而且收购里昂很划算，那时候海外资产估值低。中信证券的海外战略十分清晰，而且进步很快，而中金业务太单一，而且由于体制原因和领导人风格，转型慢，已不太适合如今市场化竞争激烈的投行领域。”

　　2005年，中信证券（香港）有限公司成立。2006年，通过增资，中信证券以累计3亿港元收购中信资本旗下3家子公司，同时向中信资本市场控股有限公司发行7750万股，占发行后股本的20%，获得了证券承销、经纪及期货业务资格。根据计划，在一定阶段中信证券香港将配合国际投行提供全球性服务，同时获取国际化发行的经验。

　　中信证券国际目前的投行团队就出身于中信资本。“把中信资本的投行团队抽出来，大概有10人，然后从内地过去了几个人，又在香港进行招聘，最后组成现在20人左右的团队，负责人是郑卫锋。”上述接近中信证券的人士说。

　　在2008年铩羽贝尔斯登收购股后，中信证券寻求与东方汇理银行建立战略合作关系。2012年11月5日宣布完成里昂证券剩余80.1%股权的收购，终于全资控股了一家外资券商。

　　2011年10月6日，中信证券H股在港交所挂牌交易。在H股发行中公司借助中信证券国际与里昂证券，最终成功引入包括淡马锡、科威特投资局等主权基金与大型长线基金的6家国际基石投资者，敲定8.5亿美元的基石订单，占发行总规模的45%。此外，在国际配售首日还收获了大量的锚定投资者订单，获得近5倍的认购。

　　“在H股发行中基石投资者与锚定投资者的成功引进，是中信证券发行成功的关键，也有力证明了公司初步具有调配全球客户资源的能力。”中信证券总经理程博明曾表示。

　　彭博统计显示， 2012年9月底香港IPO投行排行榜，中信证券国际排名第8，情况与去年同期相若。

　　“香港的IPO市场平均融资规模大幅缩小，2012年三季度总集资额只有约447亿港元，相比去年同期下降77%。中信证券国际投行业务在不利的市场环境中仍能保持稳定的市场占有率及收入贡献，2012年三季度总收入相比去年同期仍有双位数增长。”中信证券相关负责人表示。

　　一位香港券商分析师称：“中信证券在海外投资者心目中的地位在提高，在2012年海外各大重要机构评选中获得多项荣誉，其中相当部分属于首次获得，例如在Finance Asia投行评选中，中信证券同时获得中国最佳投资银行、最佳股权融资行、最佳债权融资行、最佳经纪商的荣誉。”

　　而中金屡获H股承销单，被不少业内人士认为是与其高层背景不无关系。“中金确实在香港市场上占有很大优势，其实中金也缺乏销售渠道，主要还是借助高盛、大摩，不过国内国企也不放心完全交给外资行做。而且现在大国企、金融机构该上市的都上得差不多了，而除非受政策限制或三年业绩增长限制，中小企业很少去境外上市。”北京某大型券商投行人士认为。

　　与中信不同，中金拓展海外业务的模式不是靠收购。“他们认为收购后在整合方面会有风险，害怕得不偿失，所以他们建立子公司，在当地招聘，自己开拓，比如在纽约、伦敦和新加坡建立子公司，但中资券商要与当地的机构和客户建立广泛联系要花费很长时间。”上述投行人士称。

　　因此，中金也在寻求转型。“以前都是跟中金在大项目上竞争，小项目跟国信、平安角逐，但从去年明显感觉中金也开始加入中小项目的争夺行列，也开始打价格战。”一位中信证券的保代说。

　　2010年时中金公司已经成立了针对中小企业的IPO团队，今年年初又成立了中小企业的融资团队，为中小企业提供前端的咨询和财务顾问等服务。

　　不过，虽然中金这只大象开始学跳小步舞，但转型并不顺利。

　　“中金给人的印象就是贵族，他来找到我们，我们考虑到他做小项目没经验，能给我们提供的配套资源也不多，也担心中金会不会重视小项目，所以就没有选中金。”一位民营企业董事长说，“而中信是介于贵族和草根之间，他在中小项目一直有声音，第一单创业板项目就是他们做的。”

　　“中金从2010年开始转型，但其做大项目的思维和行为模式根深蒂固，短期难调整，跟中小企业接触交流时，姿态和沟通技巧都还不是很合适。”一位曾与中金一起竞争项目的深圳保代说。

　　而且中金在中小项目上的布局为时已晚。“一个投行项目的储备需要时间，2011年接触的项目，今年能报到会里的很少很少。中小项目批量上市的时期已经过去，现在审核趋严，大家的日子都不好过。”上述深圳保代说。

　　而中信比中金更早嗅到市场先机。2006年年底成立企业融资部，主要负责中小项目，至今已有6年的积累。2012年，中信证券将大投行的一个项目组整体平移到企融部，企融部的人数由130人增至170人，以增强中信在中小项目上的竞争力。

　　而让上述外资投行负责人在竞争对手上弃中金选中信的原因之一是，他看到这几年从中信走的人都无伤大雅，但从中金离开的都是楼继伟、贝多广、哈继铭等明星人物。“这是很可怕的。”他说。

　　“无论在内地还是香港市场上，中金靠“领导拿项目、保代去执行”的模式已经不再适合市场化竞争白热化的投行市场。”上述深圳保代说。

　　靠里昂转机？

　　在上述外资投行负责人眼中，就目前来看，中信证券能够在海外融资项目上打开市场还要看收购里昂能否带来积极的“化学反应”。

　　2011年11月5日，中信证券发布公告称，公司及中信证券国际有限公司已与法国东方汇理银行、法农控股(CASA BV)签署里昂证券剩余80.1%股权转让协议。同时公司、中信证券国际及里昂证券已就共同开展各项以客户为中心的业务合作计划达成原则性共识。公司、中信证券国际及里昂证券将共享相关研究产品，里昂证券将成立信用研发小组以满足公司、中信证券国际的客户研发需求。此外公司、中信证券国际及里昂证券将充分利用各自在客户关系、专业技术及对全球市场(包括国内市场)深入了解等方面的实力在股票资本市场和并购咨询等领域展开合作。

　　对于收购里昂，外界一直心存质疑：一是如果整合不利，人员流失，背后的融资客户资源也随即落空，二是80亿巨资收购一个净利润大幅下滑的公司是否会拖中信后腿。

　　“证券公司承销企业的海外融资，一般都需要找到足够的基础投资者来参与认购，但是由于中信的海外机构投资者客户资源较少，因此在此类海外融资项目上均难以介入。而这方面，恰恰是里昂优势所在。”中信证券相关负责人说。

　　根据此前统计数据，里昂证券（客户资源主要在亚洲）和盛富证券（客户资源主要在欧洲），其合计机构客户达到10000家。

　　上述香港券商分析师透露：整合完成后，中信想在三个方面与里昂开展合作，其中之一就是打造投行合作平台，中信借助里昂的渠道协助中资企业到香港、美国上市。

　　其实，在收购完成前，中信已开始摸索与里昂的合作模式。除了中信H股上市借助里昂证券成功引进包括淡马锡在内的6位基石投资者。今年6月，华电福新登陆港股，中信证券以牵头行身份主动引入里昂证券参与项目发行，也得到客户认可。

　　不过中信面对的一个难题是，是否能够留住自己老朋友施立宏率领的里昂高管团队。

　　在7月23日与机构投资者交流的电话会议上，殷可表示，里昂证券现有的留存奖金方案，有助于防止收购后的员工流失。

　　“人员的流动是正常的，但目前还没有出现此前有媒体所传的大规模人员流失。”中信证券相关负责人称。

　　然而，公开数据显示，2010年度、2011年度里昂证券分别实现净利润6100万美元、-1000万美元。而根据营业收入分别为7.61亿美元、7.39亿美元，减少0.22美元，税前利润分别为0.97亿美元、0.046亿美元，同比减少0.92亿美元可推出11年里昂证券成本逆势增长。

　　不过，广发证券分析师认为，里昂证券2011年收入下滑与公司自身经营管理能力关系不大，主因可能归于欧债危机导致股指下行进而导致机构交易佣金减少以及投资损失所致，成本增长主因可能归于人力成本上升或者股指下行导致的资产减记，考虑到海外投行陆续裁员背景，后者概率更大。所以公司的核心竞争力并未削弱。