债市托管量突破25万亿

　　债市托管量突破25万亿

　　银行间债市一家独大的格局依然如故，而银行间债市的投资者又以商业银行为主体，这种不合理的投资者结构，意味着商业银行持债比例高，风险继续积聚在银行体系内部

　　聂伟柱 康子冉

　　债券市场正处于一个快速增长的“黄金时期”。

　　昨日，央行公布的统计数据显示，截至10月底，债券市场债券托管量（含央行票据托管量）突破25万亿元关口，达到25.3万亿元。社会融资体系中，债券融资的地位正日益重要。以10月份为例，当月新增社会融资规模1.29万亿元，其中，企业债券净融资2992亿元，占比已达23%。

　　另一方面，在超过25万亿元的债市托管量中，银行间债券市场债券托管量为24.4万亿元，占比高达96.4%，银行间债市一家独大的格局依然如故。

　　而银行间债市的投资者又以商业银行为主体，这种不合理的投资者结构，意味着商业银行持债比例高，风险继续积聚在银行体系内部。

　　狂飙突进，未来空间很大

　　近年来，中国债市托管量稳步增长。2008年末，债市债券托管总额为10.3万亿元；2009年末为13.3万亿元；2010年末，这一数字增长为16.3万亿元；到了2011年末，加之计入央行票据托管量，这一数字更是达到了22.1万亿元。

　　进入2012年，债券市场的规模更是呈现提速迹象。到今年10月末，债市托管量突破25万亿元，占GDP的比重已接近50%。

　　债券托管量，即已经发行但尚未到期的债券总量，是衡量债券市场的重要指标之一。从债券托管量的指标考量，最近几年，中国债券市场可谓突飞猛进。

　　“最近七八年，中国债券市场的（年）复合增长率在30%以上。”上周末，银行间市场交易商协会秘书长时文朝在公开场合引用BIS（国际清算银行）的数据称，中国的债券市场已位列亚洲第二。

　　得益于债券市场的逐渐做大，债券融资已经初步成长为可以和银行信贷“比肩”的融资形式。例如在10月新增的1.29万亿元社会融资规模中，企业债券净融资2992亿元，同比多1353亿元；而人民币贷款增加5052亿元，同比则少增816亿元。

　　“在股票和债券这两大主流直接融资手段中，需要更注重后者而非前者。”中国社科院金融研究所金融市场研究室主任杨涛表示，目前，沪深股市的IPO和再融资规模已位居全球前列，并且从发达市场经济国家的经验来看，债市的规模与潜力都远高于股市。杨涛称，在股市还存在诸多结构和制度矛盾的情况下，应把扩大债券市场规模作为首要任务。

　　其实，债券、股票为主的直接融资素来受到监管层的鼓励。“一行三会”和外管局近期公布的金融业发展和改革“十二五”规划也提出，到“十二五”期末，非金融企业直接融资占社会融资规模比重提高至15%以上。

　　时文朝也称，与间接融资相比，直接融资有非常大的空间。在直接融资当中，与股权融资相比，债权融资的空间非常之大。这个状况也为最近几年的实践所证明。“在一个中期的范围内，中国的债券市场还会呈现高速的成长。”时文朝表示，今后5年，债券市场的增长速度仍然会比较高，特别是公司信用类债券市场的发展，可能高于整个资本市场的成长率。

　　银行间债市独大，风险积聚

　　目前，我国债券市场主要有银行间债券市场、交易所债券市场和商业银行柜台市场。银行间债券市场是由人民银行监管的，机构投资者进行大宗交易的场外市场，是我国债券市场的主体，其发行量、托管量和交易量占债券市场的比重均在90%以上。

　　央行昨日发布的统计数据显示，在超过25万亿元的债市托管量中，银行间债券市场债券托管量为24.4万亿元，占债券市场债券托管量的96.4%。而今年前10个月，银行间债券市场已累计发行债券6.2万亿元。10月份，银行间债券市场发行债券6827亿元，同比增加22.9%。

　　交易所市场则是由除银行以外的各类社会投资者参与的，属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算。商业银行柜台市场则是银行间市场的延伸，也属于零售市场。

　　央行在其公开资料中，概括了银行间债券市场的三个特征。其一，投资者全部为机构投资者，主要有银行类、证券公司、基金类机构、保险公司等；其二，产品多元化，包括无风险的政府债、有风险的企业类债券，主要有国债、央行票据、公司债券、短期融资、中期票据等；其三则是交易方式以一对一的询价为主，逐笔成交。

　　分析人士称，从投资者结构的角度看，尽管证券公司、基金、保险公司均是银行间债券市场的投资者，但商业银行在银行间债市的地位一直是“一家独大”。

　　银行间债券市场的这种投资者结构不合理直接带来了两个问题：商业银行持债比例高，没有实现直接融资分散风险的目的，风险继续积聚在银行体系内部；受债券市场投资者结构单一、商业银行投资模式及审慎经营等因素影响，债市流动性不足。

　　举例来说，银监会主席尚福林近期就在内部讲话中对城投债提出警示。

　　“越来越多的融资平台改变原有融资模式，通过企业债券、信托计划等多种方式筹集资金，其中城投债发行量增长迅猛。”尚福林称，其中，大部分城投债为银行业金融机构持有，特别是部分城投债由于市场认可度不高，导致承销银行被动持券，这使得平台债权风险仍大量留在银行体系内，并未得到有效分散，银行的实际风险敞口上升。