债市短期调整 看好低等级信用债

　　本报记者 余喆

　　对于未来债市行情是否持续走牛，嘉实纯债发起式基金拟任基金经理曲扬表示，明年经济维持弱势复苏，通胀也将温和回升，债券市场很难出现今年的牛市机会，但因为经济并不会快速反弹利率风险也不大，低等级信用债的持有期票息收益仍然能够带来较好的回报。

　　曲扬认为，中国经济已处于阶段性的底部，目前是经济的拐点阶段，预计四季度GDP增速有望回升至7.6%左右的水平。据此推算，全年GDP有望维持在7.6-7.7%之间，能够完成年初指定的7.5%的增长目标。而且，国内经济短期弱复苏，CPI、PPI指数低位徘徊，货币政策中性，债券市场的调整为新基金建仓带来了比较好的时机。从更长远来看，中国的人口红利将出现拐点，经济下台阶，通胀水平不会太高，债券市场依然有机会。

　　对于7月底以来的债市调整，曲扬认为，三季度调整的原因是前期涨幅较大有获利回吐的压力；另一原因是货币政策思路发生改变，不再采用降准这种深度释放资金的方式，而采用逆回购方式解决资金紧张问题。这种方式需要央行采用持续滚动逆回购，资金面无法实现真正宽松，同时央行采取定价策略，回购利率高于定存；其他方面的原因，还有供给量较大、海外宽松政策刺激等。

　　曲扬指出，在当前债市调整的环境下，新债基的建仓优势明显。买新基金可以避免债券市场短期调整风险。目前债券市场面临短期调整风险，选择老基金在收益方面就有可能面临短期风险。由于老基金高仓位，基金经理即使看到了新的投资机会，也因为仓位已满，增加操作难度，老基金在时机把握上就稍逊新基金一筹。新基金可以灵活选择建仓步伐，可以在一定程度上回避短期的债市调整风险，具备一定的择时优势。

　　对于今年四季度及明年市场环境，曲扬判断，经济维持弱势复苏，通胀也将温和回升。因此，债券市场很难出现今年的牛市机会，但利率风险也不大。债券操作上虽然资本利得的空间不大，但低等级信用债的持有期票息收益仍然能够带来较好的回报。首先，政策面上，货币政策在经济衰退阶段的放松力度更小，对经济增速下滑的容忍程度有所提高。其次，流动性方面，基于政策中性的操作，流动性的宽松程度小于以往经济周期中的衰退阶段。第三，供求关系上，由于国家大力推动直接融资，因此债券市场，特别是信用债市场供给较以往出现明显增加。