股指频创新低 抄底尚需等待(图)

　　在这个寒冷的冬天，经济数据频频报喜，但股市却不涨反跌，重归“1”时代。面对不断创出的新低，投资者该进场抄底还是应该继续等待？明年的行情会如何演绎？哪些板块会出现投资机会？本期中证面对面邀请到招商证券资产管理部高级投资经理杜长江和第一创业证券创金资产 投资经理曹春林就此展开讨论。

　　本报记者 钱杰

　　市场尚未见底

　　主持人：近期越来越多的宏观经济数据显示经济企稳，但股市却连创新低，你们认为主要原因是什么？

　　杜长江：虽然经济筑底企稳了，但是跟年初大家的预期相比落差还是非常大，今年年初各家机构预测经济增速下到8%的可能性都很小，但现在经济增速的目标是7.5%左右，所以还是有一个落差的。另外，还有两个因素是非常直接的：一是市场扩容压力，新股排队还有大小非解禁都是不可忽视的压力，这几年虽然指数没有涨，但是流通市值增长很快，流通市值从2006年初的不到一万亿，到现在是十六万亿左右，增长了16倍，扩容压力非常大；二是整个市场的诚信基础也发生了动摇，股票市场是信心的市场，但是越来越多上市公司出现黑天鹅事件加速了市场信心的崩溃。

　　曹春林：就经济而言，大家可能看到经济有一定程度的回升，但是我把它定义为回升而不是企稳，企稳的概念是未来再也不跌了，而目前只能定义为反弹，但是未来经济会持续的反弹吗？我们目前持比较怀疑的态度。而且，经济的弱势反弹对上市公司的业绩改善其实没有很明显的作用。另外，IPO扩容预期和年底资金面紧张也是引发最近市场加速下跌的原因，从历年来看，年底的资金面都会偏紧，很多机构会收回资金结账。

　　主持人：随着2000点大关的彻底告破，目前市场的整体估值已经大大低于2008年1664点的估值，这是不是意味着市场已经见底了呢？

　　杜长江：我觉得市场目前还没有见底。首先，现在的大背景跟2008年已经有了很大的变化，2008年虽然美国金融危机的爆发使中国经济突然减速，但大家都还认为这只是突发的黑天鹅事件，对中国的高速发展预期仍然是乐观的，但现在大家普遍认为未来中国将进入中速增长阶段，不会像过去几年一样GDP增速都在10%以上，因为增速预期下降了，所以A股的估值体系就面临着重大调整，不能完全参照2008年股市见底时的估值底来判断现在的估值是否见底了。此外，由于银行股在指数中权重较高，它们的低估值拉低了市场整体估值，但去除银行后的整体估值还在15倍以上，考虑到目前国内相当一部分行业是产能过剩的，未来一年的盈利也不会太好，我们觉得15倍的市盈率并不低，所以市场还远远没有见底。

　　曹春林：我很赞同这个观点，因为从产能过剩的角度来看，目前这个阶段比2008年更甚，2008年的产能过剩没有那么厉害，中国在2009年、2010年又加了杠杆，导致产能更加过剩，这也是大家对未来的预期更加不明确的一个因素。另外，目前的资金成本比2008年最低点的时候要高很多，所以大家能够接受的股票市盈率就会相对低一些，个人觉得抄底的时点还没有到来。

　　低仓谨慎仍为上策

　　主持人：在你们看来，A股黎明前的黑暗还会持续多久，投资者该采取什么策略？

　　杜长江： 12月份的行情依然不乐观，主要是外围市场和美国的财政悬崖问题比较严重。据我们测算，虽然美国财政悬崖的负面压力不可能全面突显出来，但是至少会拉低美国明年GDP增速1%-1.5%，从现在的市场来看，并没有把这个风险充分计算在内，到时财政悬崖问题一旦爆发，大宗商品的压力会比较大，国内的有色股、资源股还会有一定的下行压力。建议投资者降低仓位，目前来看，明显是板块轮跌的情况，而且跌幅是很大的，我觉得至少等风险释放完之后再入场会比较好。

　　曹春林：我从趋势的角度来看这个问题。要改变市场的下跌趋势需要很强的力量，我们分析可能改变趋势的因素有两个，一个是刺激政策的出现，二是银行的信贷宽松。就目前来看，这两个因素都不太可能出现，所以我们认为年底行情不会有明显的改观，建议投资者谨慎操作，降低仓位。

　　主持人：在多次底部猜想幻灭之后，你们怎么看明年市场走势？

　　杜长江：我们觉得明年春节之后会有一波反弹行情，因为我们认为明年两会之后会有一些实质性的改革政策推出，落实十八大提出的一些发展理念，比如这几天有一个消息说农村征地政策有可能改革，有可能征地费提高十倍以上，其实这种改革对中国经济是有深远影响的，因为征地补偿费提高之后农民的收入是会增加的，对农村的消费或者农村规模化经营都非常有好处。

　　曹春林：从大的方面来讲，我们觉得明年的经济不会太好。首先，明年的投资不会有太强的增长，因为不可能再重复过去那种靠投资来刺激经济的发展模式，如果投资上不去的话，信贷也不会有太强劲的增长，因为目前信贷主要还是跟着投资来的。至于改革，我们现在只是听到了要求改革的声音，但还需要观察政府在推动改革方面有没有具体政策，如果政府推出比较多的改革措施的话，即使明年的经济增速不高，我相信市场也会有不错的表现。所以，现在还很难判断明年的趋势，需要等到明年两会之后才能看得比较清楚。

　　主持人：为什么券商板块出现暴跌？

　　杜长江：我认为主要有两个方面的原因。第一个原因是近期股市成交量萎缩严重，我们有个测算，当两市合起来成交量低于1200亿的时候，证券行业是全行业亏损的，这是实质性利空，从这一两个月来看，券商这个行业肯定是亏损的。此外，上半年市场对于券商创新预期过高，炒作有一点过度了，已经透支了政策利好，因为从业绩贡献上来看，未来一两年券商的盈利主要还是依靠经纪业务和投行业务，现在新股停发了，经纪业务仍在大幅萎缩，创新业务短期内不可能产生明显的盈利贡献，所以我觉得这种下跌是对前一段时间高估的消化。

　　曹春林：我认为是一个补跌，因为券商股一向是行情的放大器，属于高弹性的品种。由于市场对于券商创新的预期比较高，前段时间大盘下跌的时候券商股仍然比较强势，所以在行情持续低迷经纪业务出现亏损而创新业务又看不到立竿见影的效果时，券商股出现了补跌。不过，从长期投资角度来看，我是比较看好这个板块的，因为目前券商的业务发展受到很多限制，杠杆也非常低，未来随着行业管制逐渐放开，券商可以拓展很多新的业务，资金杠杆也会提高，发展的空间很大。