多轮融资押宝水电 国投川投沿“雅砻江”前行

　　每日经济新闻实习记者 宋戈

　　虽然过去几年市场指数呈连续下跌的态势，但是丝毫不影响上市公司的融资热情。融资理由也是多种多样，有为收购公司而融资，有为补充流动性而融资。但是有两家公司，为了相同项目而分别进行多轮融资的行为，让人印象深刻。

　　这两家公司是川投能源 （600674，收盘价7.63元）、国投电力（600886，收盘价5.24元），他们的融资是为了投向四川省西部河流雅砻江的水电开发。而这两家公司的融资投资行为，也引起了市场众多投资者的高度关注。近日，带着投资者的关注，《每日经济新闻》记者跟随众多基金经理、研究员，走进这两家公司投下重金的雅砻江流域部分水电站。

　　煤炭与多晶硅的酸楚

　　川投能源近日公告称，经国家工商总局核准，四川省工商局变更登记，二滩水电开发有限责任公司于2012年11月8日正式更名为“雅砻江流域水电开发有限公司”（以下简称雅砻江水电）。川投能源持有雅砻江水电48%股份，国投电力则控股52%。

　　根据公告，川投能源2011年3月发行A股可转换公司债券。本次可转债募集资金用于向二滩水电增资，以解决二滩水电锦屏一级、锦屏二级在建电站补充资本金的需求，募集资金不超过21亿元；2012年3月，公司增发A股，募集资金将全部向二滩水电增资，用于二滩水电的官地、桐子林水电站项目建设，募集资金总额为19.92亿元。

　　而在国投电力方面，2011年1月公司发行可转债，总额为34亿元，以满足二滩水电锦屏一级、锦屏二级在建电站补充资本金的需求；2011年11月，增发A股募集超过20亿元，主要用于官地、桐子林水电站项目建设等。

　　两家公司现阶段之所以将目光紧紧盯在雅砻江上，也可以说是自身所处境地使然。有券商研究员对《每日经济新闻》记者直言，火电行业之前面临着比较大的困境，因为煤价从2008年开始大幅上涨，当年几乎全行业亏损；2009年行业虽然扭亏为盈，但是2009年底~2011年，煤价的持续上涨，再度导致火电行业的盈利下降；2011年也几乎是全行业亏损，直到去年年底煤价开始下降，才有了近期一些火电企业逐步盈利。

　　行业出现困局，身处在行业内的公司感触肯定最深。《每日经济新闻》记者发现，国投电力大量参股或者控股众多火电公司，而之前火电行业的不景气，对公司影响颇大，火电拖累公司业绩已成了前几年国投电力的家常便饭。

　　安信证券在其研究报告中指出，国投电力火电贡献净利润逐年走低，盈利能力不佳，尤其是控股火电公司，主要原因在于公司中西部电厂较多，这些地区煤炭价格上涨幅度较大，且较为坚挺，而参股公司多位于江苏地区，苏北近几年投产新机组较多，对公司利用小时压制明显。

　　也有市场投研人士对记者表示，国投电力虽然拥有极多火电机组，但是之前受煤价上涨的影响，利润贡献差，即便今年市场煤价有所松动，公司火电开始出现盈利。但从长远观察，影响煤价的因素众多，所以不能只是看到今年火电转好而就认定行业就此转好。

　　国投电力所处火电困境并非朝夕可改，公司近年来也逐步改变思路向水电方向转变。此前，公司董事长胡刚曾表示，公司的业务发展策略是优先发展水电，推动雅砻江流域梯级开发，积极争取更多水电发展机会。

　　相比手上握有大量火电的国投电力，川投能源之前曾参股新光硅业，作为国内较早投产多晶硅的企业，新光硅业目前正随着光伏行业的产能过剩而陷入困境，曾经风光无限的新光硅业，也成了公司的累赘。

　　也许公司类似的遭遇，让他们同时对雅砻江抱有更大希望。因此，这两家公司在市场上进行了数轮融资后，将重金砸向了这条四川省的西部河流。

　　雅砻江潜力巨大

　　根据国家授权，雅砻江流域水电开发有限公司统一负责雅砻江干流水能资源的开发，梯级电站开发范围为呷依寺以下四川境内干流河段。记者查阅相关资料发现，在全国规划的十三大水电基地中，雅砻江排列第三。

　　目前，雅砻江水电在雅砻江流域布局了总装机约3000万千瓦的21个电站，绘就了雅砻江“一条龙”开发的策略。其中锦屏一、二级水电站被誉为雅砻江上的双子星。是中下游开发的重点电站，总装机840万千瓦，是雅砻江下游装机规模最大的水电站，对整个下游河段的开发具有重要的带动作用。因其重要的地理位置，被摆到了雅砻江流域21个水电站建设的龙头地位。

　　最近，记者跟随众多基金经理、研究员，探访了雅砻江水电重点开发的雅砻江流域部分水电站。根据介绍，在2012年12月，锦屏二级水电站首个机组将正式运转，明年第一季度会再投产一台，而锦屏一级水电站明年首台机组可能也会投产，后续的机组会在2015年前完成投产。

　　对比锦屏水电站的机组即将投产，同在雅砻江下游的官地水电站第3台机组，已在今年11月19日正式投入运营。官地水电站是雅砻江下游河段第三座梯级电站、二滩水电站的上游衔接梯级电站。电站总装机容量240万千瓦，多年平均年发电量约117.76亿千瓦时。官地水电站是继锦屏二级水电站之后，锦屏一级水电站的又一补充电站。建成后不仅可提供强大的电力，而且具有明显的梯级补充效益。

　　招商证券在其研究报告中也指出，官地电站是二滩水电站上游的衔接梯级。由于官地水电站，建设条件优良，工程造价低，总投资约159亿元，单位千瓦造价仅6625元，按照目前执行的0.288元/千瓦时临时电价，官地水电站已具备较强的盈利能力，是下游最为优质的电源之一。

　　官地水电站将成业绩贡献点

　　在工作人员的带领下，《每日经济新闻》记者进入了官地水电站的厂房，在明亮整洁的厂房内，可以清楚地看到，有两台机组正在有序运转。

　　“4号机组于明年一季度投产，目前1号和2号机组都是正常运行的，虽然雅砻江现在已经进入枯水期，但是两台机组仍然可以保持高负荷运转。”工作人员表示。有券商研究员也告诉记者，2013年官地水电站的全面投产肯定会成为公司重要的业绩贡献点。

　　按照雅砻江建设者们的建设进度，“十二五”期间，雅砻江下游梯级电站将陆续投产发电，自锦屏而下的下游梯级开发全部建成投产。

　　雅砻江水电发展的战略布局已十分清晰，众多研究机构也普遍认为，随着雅砻江水电开发工程的不断推进，电站也将逐步进入投产高峰，融资压力将趋缓。由于综合大型水电项目的盈利能力比较强，2013~2015年的水电机组投产周期，将使公司经营业绩出现高速增长。这些电站陆续投产后带来的现金流，也将大为缓解上、中游电站建设对资本金的投入需求。

　　而对于发电流向，雅砻江下游锦屏一级、锦屏二级和官地水电站的电能，将主要通过被誉为“电力高速路”的锦屏-苏南±800千伏特高压输电线路，送往华东地区，输送容量720万千瓦。作为西电东送中部通道的骨干线路，锦屏-苏南的特高压直流输电线路是国家电网投资建设的重点工程，该通道的输送电量将得到充分保障。

　　·延伸阅读

　　研究员看好雅砻江水电

　　针对机组的陆续投产，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）带着众多市场投资者对雅砻江水电的关注，采访了一电力行业研究员。

　　NBD：如何看待水电机组投产对公司利润的影响？

　　研究员：根据公司现在的规划，2012年~2015年，目前下游水电站的陆续投产，装机规模增长期复合增长率约为35%，已经进入集中增长期。

　　NBD：水电站一遇到枯水期就会出现发电量不足，是否会影响到当期公司的利润？

　　研究员：水电公司大都存在这样的问题，汛期的时候往往发电量很多，一般大多集中在6月~10月，而枯水期则水电的利润就会下滑。但是雅砻江目前的水电站受这样的影响以后会减少，因为下游的锦屏一级电站自身有大库容，具有年调节能力。

　　NBD：假如锦屏一级开始蓄水，会不会对下游的官地等电站有影响？

　　研究员：可能有一些影响，因为蓄水并非一朝一夕，但是蓄水并没有让水白白流失，因为水仍然留在水库里，将来仍然会转换成电能。

　　NBD：公司表示，在今年第四季度，锦屏二级电站一台机组投产，明年锦屏一级电站首台机组开始运行，这些机组是否立即会为公司贡献利润？

　　研究员：随着机组运转肯定是有利润出现，但是投产初期能否盈利还要看发电量、电价和折旧政策。水电站本身的成本主要来自折旧，锦屏一级电站投资较高，尤其是大坝，明年第一台机组投产时，相关的大坝、厂房等开始计入折旧，这个费用可能对公司利润造成一些冲击。但是还要观察电价以及折旧政策，如果电价稍高，那么就可以弥补折旧带来的影响，甚至可能还会提供不错的利润。不过随着机组陆续投产，折旧问题会越来越淡。从长远角度来看，雅砻江水电的成长性是值得期待。

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