人民币升值带来内外盘套利良机

　　任怡欣

　　人民币升值是一个热议话题。从2005年7月国内汇改以来，人民币兑美元始终维持缓慢、单边升值步伐。由于近年来资本大量流入，人民币出现明显上涨行情。从今年10月30日开始，人民币兑美元即期汇率连续盘中涨停。

　　从国内近期公布的数据来看，中国经济企稳回暖,中国10月份制造业PMI指数重回荣枯线上方，且10月全社会用电量同比增6.1%，增速创7个月最高。各项数据表明，国内基本面也有向好的预期。

　　人民币升值，短期来看，进口成本下降，将导致进口需求增加；而对于出口而言，将会削弱我国产品的价格优势，从而导致出口量下降。目前从我国期货市场的上市品种来看，均涉及到进出口问题。国家粮油信息中心最新公告显示，我国是全球最大的大豆消费国，大豆进口量占世界进口总量的64%。而我国也是全球最大的铜消费国，占世界铜总需求的40%左右。橡胶也持续保持世界第一进口国的地位。可见，大豆、天然橡胶、铜这些品种对于进口依存度一直非常高。这些年来，大豆进口量占消费量的55%，铜进口量占消费量的47%，天胶进口量则达到消费量的65%以上。人民币升值会压低国内上述商品的现货价格，对国内商品期货的短期利空作用非常强，这就使得国内期货同种商品形成国内跌，国外涨两个方向的动力作用。理论上来说，各主要商品期货的价格与汇率变化存在显著的负相关关系，即一国货币升值或贬值幅度与大宗商品价格下跌或上升的幅度基本相同，反应程度也应该根据进口量占消费量的比重而定，比重高则影响大，比重小则影响较小。

　　考虑到市场参与者的预期心理及投机资金的推动，人民币升值后，价格波动幅度便有可能放大，甚至短期内出现强烈单边态势。人民币升值，对期货投资操作尤其是差价投机、套利投机都会产生重大影响。例如，期铜跨市套利的投资就是依据国内外期货市场的比价关系来进行差价套利交易。

　　人民币升值，短期内对商品内盘产生利空影响,形成内外盘外强内弱格局，在这种内外盘强弱有别的情况下，投资者可以择机尝试内外盘的套利操作，即买CBOT大豆抛国内连豆、买伦铜抛沪铜进行套利操作；激进的投资者则可以耐心等待大豆、铜、橡胶等品种的买入机会以及钢材的卖出机会。但从长期来看，进口量增加势必会带动国际商品价格上涨，而国际商品涨价又会使国内价格向其靠拢，最终达到内外盘价格的合理回归。

　　人民币汇率升值有深刻的经济与政治背景，对我国进出口贸易环境会产生较大的冲击和影响，要说人民币升值对期货市场的影响，更多则是作为一种媒介，间接地影响我国的期货商品市场价格。当然，商品价格的走势变化主要还是依靠市场供求关系带动，以及投机资金对商品市场介入的程度来综合分析判断。