中美欧制造业PMI均上涨 世界经济四季度企稳

　　昨日Markit公布了汇丰中国制造业PMI和欧元区PMI，均出现反弹，加上前日公布的美国制造业PMI，三大PMI初值均上涨，这意味着全球经济或在11月否极泰来，出现反弹，符合我们对今年四季度全球经济企稳的判断。

　　经季调的汇丰中国制造业PMI从10月的49.5升至11月的50.4，扭转一年以来环比放幻灯趋势，首次从收缩步入扩张，与我们对于中国经济四季度回升的判断是吻合的。这主要与产出和新出口订单大幅反弹有关、两者分别上升3.1和5.7个点至51.3和52.4，均从收缩转而扩张，预示着欧美的需求有所回升；拖累最大的是新订单，下滑1.1个点至50.1，呈现扩张减速的趋势，这可能与10月新客户继上月一次性增加后保持稳定而拖累新订单回落，不过也暗示国内需求复苏的力度不及弹性更大的出口。

　　从表1可见，积压工作虽然连续四个月处于下降趋势，但降幅放缓，带动月内用工规模的趋势一致，就业形势略有好转，与生产需求大幅反弹、开始扩张有关。同时，制造业产成品价格仍处于下行趋势，上个月的反弹只是昙花一现，在经济低迷的大环境下，企业加价的动力不足，更多企业还是采取降价促销为主；但是，投入成本延续了上月的反弹趋势，仍然与原料涨价有关。因此，产成品仍处于去库存的阶段，所幸速度有所放缓；而原材料库存因原料价格反弹而开始增加，这预示着制造商对未来的经济前景的预测有所改善。?从欧元区PMI初值来看，综合PMI微涨0.1至45.8，主要受到制造业PMI升幅较大有关，反弹0.8个点至46.2，创八月新高，而滞后于经济周期的服务业PMI继续下滑0.3个点至45.7，抵消了制造业的大部分涨幅，创40个月新低。更为领先的制造业PMI仍处于收缩区域，但明显反弹，与我们对四季度欧元区经济虽仍下滑但略微反弹的判断是一致的。

　　德国11月综合PMI初值较10月略有上涨，为47.9。其中，服务业PMI创41个月来新低，仅为48；而制造业PMI从10月的46上升至46.8。从分项来看，德国11月制造业产出连续2月上涨，为47.7。在新增商业指数方面，服务业和制造业均为收缩，但是速度有所分化。服务业的新增商业量较前期加速衰退，创3个月来新低；而制造业的新增商业量为今年3月以来的新高，下滑速度放缓。而制造业的新出口订单下滑速度创6个月以来新低，主要是中国需求支撑。另，德国私人部门的就业率严重下滑，速度为2010年1月以来最大；输入成本上行速度放缓，为3个月以来最低，使得制造业和服务业的通胀压力放缓。

　　法国11月综合PMI初值从10月的43.5上涨至44.6。服务业和制造业11月PMI均创3个月来新高，分别上升至46.1和44.7。制造业产出与上月持平。分项来看，法国私人部门11月新增商业指数连续9月收缩，速度与上月持平。其中，服务业的新增商业量加速衰退，而制造业收缩速度放缓。就业连续9月下降，但是幅度为6月以来最低。输入成本继续上涨，且创7个月来新高，主要是运输和原材料价格上涨所拉动；而产出价格连续7月下滑。

　　从德法两国的11月PMI初值情况来看，服务业较为疲软，制造业略有起色。我们认为国内需求低迷导致服务业进一步收缩，而成本通胀压力不减使得商业环境不理想。预计后期德法两国的制造业情况会有所起色，受海外需求带动；而服务业则将可能继续受制于国内需求及成本压力。

　　总体来看，中美欧11月制造业PMI初值均反弹，预示着全球制造业PMI有望延续近两个月的涨势并且加速反弹，预计从10月的49.2上升至49.8，甚至不排除进入扩张区域的可能性。虽然作为领先指标的PMI出现反弹，不过由于10月美欧的工业产出仍处于低迷的区域，我们预计全球经济今年四季度出现企稳而难有实质性反弹。

　　作者：李慧勇 谢伟玉 (来源：申银万国研究所)