人民币中间价或被市场放大 银行做黄牛缓解流动性

　　近一个月以来，人民币对美元形成了强烈的单边升值预期，即期汇价盘中屡屡触及涨停。而与此同时，即期市场上人民币流动性却频频告急。有市场分析人士称，有些银行被迫做了“黄牛”，在即期和远期两个市场间“倒卖”起流动性来。而针对这种非正常情况，根本出路在于理顺 人民币中间价形成机制。

　　汇率市场扭曲逼迫银行做黄牛

　　近一个月以来，人民币对美元形成了强烈的单边升值预期。11月的全部22个交易日中，人民币即期汇价只有在11月16日和11月21日没有触及“涨停”，其余20个交易日均在盘中达到过“涨停”位置。

　　在这种连续的涨停僵局中，即期市场人民币流动性几近枯竭。“很多银行在进行结售汇交易时使用的其实都是T+3的报价，因为这个交易没有波幅限制，然后再通过T+N的掉期将风险规避掉。”某银行不愿透露姓名的分析师对《第一财经日报》称，“也可以说，银行现在被逼着去做了黄牛，但这种方式目前来看解决了市场上流动性枯竭的问题。”

　　“因为衍生品市场没有涨停板限制，期限不长，流动性要好于即期。只要价格合适就有人做，买卖都有。”上海一外资银行交易员对本报表示。

　　另一位分析人士则向本报表示，当前使用T+3可以理解，这也是银行在自发寻找市场价格的表现，目前这种单边升值的预期本身扭曲了正常的市场交易。

　　但也有一股份制银行交易员对本报表示了担忧：“这样操作以后，如果没有人愿意在高位接美元，银行可能会亏钱；要是央行出手干预接美元，美元升值以后那大家都有得赚。如果它一直不干预，银行美元头寸出不去，越积越多，有的银行会爆仓的。”

　　中间价形成机制急需改革

　　昨日，路透报道称，人民银行下发通知，明确银行间外汇市场人民币对美元即期交割日T和T+1交易品种都要遵守每日波幅不超过1%的规定。

　　实际上，该规定早在2005年11月底实施的《银行间外汇市场人民币外汇即期交易规则》中就有说明。

　　对外经贸大学金融学院副院长丁志杰称，如果该消息属实，在当前再次明确该规定，表明人民币进一步升值的压力还是比较大。

　　而上述银行分析师则称：“在当前的市场情况下，这样的通知其实更多的是象征性的表态，其实质作用也仅限于避免T+1市场不要和外汇中间价的波幅差距太大，对于当前市场而言影响不大。”

　　“关键问题是要理顺中间价的形成机制。目前的中间价机制极容易导致市场过度解读，进而导致中间价被市场放大。现在需要的是更多反映市场真实需求的中间价机制，而不是由外管局每日宣布的中间价。”上述银行分析师说。

　　中国社科院金融重点实验室主任、华泰证券首席经济学家刘煜辉日前也向本报记者表达了类似的观点。他认为，中国的汇率制度是有管理的浮动汇率制度，其重点在于管理而不在于浮动。

　　“这一制度下，央行每天管理着人民币兑美元或其他外币的中间价，而其当日价格与上一个交易日的价格是不连续的。”刘煜辉说，“举例而言，最近一段时间，人民币汇率屡屡出现涨停、跌停情况，但中间价却未出现较大偏离。每天对中间价的管理已经融入到人民币汇率本身，直接影响了价格形成的预期。未来，应该逐步实现人民币交易日收盘价格和中间价格的连续，淡化管理状态。若走到这一步，人民币汇率机制的弹性也就有了实质性增强，才能起到优化资源配置的作用。”