深化金融改革是破解产能过剩迷局有效途径

　　⊙胡月晓

　　库存过多和产能过剩，是当前低迷经济格局在企业层面的主要表现，前者可短期内自动消除，后者则不会自动消除且影响长期，因而成为中国经济走出困境的主要矛盾。这并非单纯的经济周期问题。因为当前的产能过剩和库存过高，正是反周期政策作用的结果。笔者认 为，金融也是导致中国产能过剩的重要因素之一，所以深化金融领域的改革，是解决产能过剩的可行和有效途径。

　　其一，经济上升周期中提升市场份额的需要。无论是随“入世”而来的外需市场的快速拓展，还是国内城市化快速发展带来的市场扩张，宏观经济总规模的提高总会带来企业市场的扩大，不断提高的市场需求筑就了企业做大的基础。谁能比别人更快做大，谁就能拥有更大市场份额。为满足迅速膨胀的客户需求，快速提升产能是企业这一时期的主要任务。通过打价格战提升市场份额是企业顺利扩产的有效手段，而产品创新是吃力不讨好的。

　　其二，流动性扩张时期抢占资产价格上升的先机。从2000年至2007年，中国货币存量由13.8万亿升至40.3万亿，7年翻了近三倍；国际金融危机更给了货币扩张以超常规的推力，到2011年，中国货币存量又翻了一倍达85.2万亿。2000年至2007年间，货币还并未超越GDP增长太多，但2008年后货币和GDP间的增速就被明显拉开了，这意味着大量超发的货币进入了资产领域。无论纵向历史比较还是横向国际比较，中国的货币深化显然过高过快。并且在货币深化过程中并未能保持资产和商品价格的稳定，资产泡沫和通胀随之而生。最近10余年，固定资产投资价格指数超越同期消费品和工业品价格指数成了常态。这造成了企业早投资、多投资比晚投资、少投资多受益的现象。

　　其三，间接融资体系下银行信贷便利的增强。在银行主导的间接融资体系下，受信息不对称和逆向激励问题的影响，银行在信贷配给中天然倾向于大项目和有资产抵押的项目。因此，企业越能迅速将规模做大，就越能增强对银行的吸引力，增强企业在融资中的谈判地位。随着中国工业经济体系的普遍建立、完善，以及几十年的快速扩张后，未来经济增长将进入结构调整阶段。宏观层面上的这种变化，对微观层面上的企业也产生了重要影响。企业越来越多地感受和意识到，未来增长将更多地转向兼并、重组；未来的竞争不仅发生在产品市场上，市场竞争将扩展到企业股权市场，在企业所有权市场上的竞争将越来越白热化。企业规模越大，在大中型银行主导的间接融资体系下，企业的融资能力就越强，就越能在产品和所有权的全面竞争中立于不败之地。

　　由上述导致产能过剩的原因看，中国当前产能过剩现象绝不是单一经济周期的现象，即产能过剩是非周期性的，因此不能靠拉长经济低迷时期来自动淘汰过剩产能。从传统的钢铁、水泥等基建行业，到光伏产业等代表未来新兴产业发展方向的高科技产业，我国当前的产能过剩呈现出一种普遍的、全方位的态势。在钢铁行业内部，越是高端的板材领域，产能过剩就越是严重，相对低端的线材领域，产能过剩反而不严重，甚至没有。解决中国产能过剩问题，产业升级的思路对产能过剩问题也未必起作用，因而不能用逆经济周期的传统思路。从高端到低端，中国企业产能普遍过剩的现象说明，金融是比经济周期和产业结构更为重要的、造成中国企业扩大产能的“圈地情结”的因素。在现有的经济、金融格局下，企业的经营导向不是追求最优规模和产品创新，而是最大规模。因此，改革现有金融体系，是从根本上解决中小企业产能过剩的重要基础。

　　首先，拓展融资方式。尽管近年来资本市场上的融资创新模式不断出现，尤其是私募债、中小企业债等适合中小企业的债券融资形式发展，为中小企业开拓了新的融资渠道。但在整体上，以银行为主体的间接融资模式仍未被打破，未来需要在规模上做大现有的多种债券融资模式的同时，继续加大创新力度，探索适合不同行业中小企业发展的各类直接融资模式。

　　其次，加快改变大中型银行主导的商业银行体系格局。当下村镇银行和中小贷款公司等新型小型化金融机构仍未成气候，远不能适应实际需要。监管部门对小微金融机构的设立仍然设置了较高门槛，较多经营限制。未来需要降低门槛，加快中小金融机构的发展，比如在现有三个金改试验区的基础上加大试点力度，设立更多金改试验区，推行更多元化的试验，让社区银行、村镇银行成为遍布中国城乡的最多银行网点。

　　（作者系注册国际投资分析师CIIA）

　　作者：胡月晓 (来源：上海证券报)