千亿债基“溢价”扫货 高价建仓难掩风险

　　见习记者 李新江 北京报道

　　2000点之下的市场，债市一枝独俏，似乎成为机构投资者弱市制胜的法宝。

　　12月4日，证监会公布的最新一期基金募集申请核准进度表显示，国泰基金发起的上证5年期国债交易型开放式指数基金及其联接基金、博时基金发起的上证企债30交易型开 放式指数基金及其联接基金双双获得受理。这将是迄今业内首批债券ETF。

　　包括此前相继出现的短期理财债基、发起式债基和新型封闭债基等，今年债券型基金无论是揽金能力抑或创新手段均大放异彩。

　　然而，集中的“避险运动”却极有可能转变为另一场炒作。

　　随着此前成立的债基纷纷进入建仓期，近期债市大宗交易平台异常火爆，机构席位频频现身“溢价”扫货。个别券种大宗交易价格接近到期兑付价格，目前买进的机构获利空间已经极低。

　　即使剔除短期理财债基的影响，今年六月之后成立，目前尚处建仓期的传统债基规模达到1000亿元体量，面对流动性远不如股市的债券市场，集中建仓意味着，将不可避免的支付“溢价”建仓成本。

　　北京某基金公司固定收益部总监指出，债市短期走势仍不明朗，将给债基业绩带来较大不确定性；另外，公募行业优秀的债基经理较少，能从一级市场拿到的优质券种有限，加上一些公司研究员甚至交易员担任基金经理，将更深层次的影响投资收益。

　　溢价拿券风波

　　从近期现券市场走势看，二级市场交易清淡，不少机构席位“转道”大宗交易平台扫货。

　　仅12月4日，11只企业债和公司债现身交易所大宗交易平台，其中10只系机构席位，尤其是券商营业部卖出的券种，相比二级市场交易价格，买入席位全是“溢价”买入。

　　08泰达债昨日收盘价101.50元，一家机构席位以102.63元扫货，成交额达2600余万元；同一天09华西债收盘价99.46元，机构席位大宗交易平台买入价99.86元；11常山债收于102.90元，机构席位买入价103.66元。

　　近期债市盘面显示，随着机构密集建仓，基本面对低等级债的支

　　撑情况正在上升，市场呈现出低等级债券强于其他券种的走势，未来这种情形随着微观数据的好转有望持续。而低等级债券恰恰是安全垫最薄弱的地方。

　　早在四季度初，债券市场在经历极速调整之后迅速回升，就被认为与机构迅速建仓有关。

　　北京某基金公司债券研究员指出，三季度债市下跌，不少次新债基担忧风险建仓缓慢，四季度后，市场系统性风险被化解，他们才开始集中建仓。

　　三季度以来，已成立的债基规模超过1000亿元，部分基金需在年底前建仓完毕，因此对流动性远不如股市的债市来说，大宗交易平台“拿券”成为最佳选择。

　　与二级市场交投冷淡对应的是，近期市场配置力量主要集中在一级市场，配置品种主要以票面收益较高的金融债品种为主，也显示出机构通过一级市场建仓的意愿更浓。

　　据统计，前11个月信用债（包括金融债，但不包括央票）发行规模达5.8万亿元，同比增长35.7%。其中企业债、超短期融资券等品种发行规模同比增速超过100%。

　　债市扩容能带给基金公司层面的便利有限，由于债基与保险和券商相比资金优势较小，优质券种多数由后者从一级市场买入，债基只能通过二级市场参与。北京某基金研究人士坦言，“债市的牛市一旦结束，基金可能会退回原点，到时跌幅会非常大”。

　　债市机会“打折”

　　博时基金一位人士指出，中长期看宏观经济会保持一个略低的增长水平，通胀压力也较小，债市的调整可能会使新发债券，特别是信用债的票面利率有所提升。

　　尽管这一逻辑无误，但债市机会并不似表象般坚固。

　　上述基金公司债券研究员指出，年底信托、理财类资金的到期不能按时足额兑付事件可能带来事件性冲击，引发连锁反应。“监管层对全年某些类别债券发行状况纠偏滞后，也会带来市场情绪波动。”

　　不过乐观派认为，短期市场对基本面数据的好转已渐消化，未来如果没有新的超预期数据，市场调整风险不大。

　　而在11月29日，深交所发布《债券交易实施细则》，将于12月10日起实施，有望大大提高部分券种流动性，缓解相应风险。

　　但不可讳言，债市建仓成本走高，预示着收益率越来越低。

　　以08泰达债为例，约定票面利率为7.1%，剔除各项税收之后，利息收入水平为5.7%，基金以102.63元扫货，一年持有期能够拿到的利息收益只有3%左右。这还不考虑出货时的流动性风险。

　　“上世纪90年代末，海外市场的投资者曾误把债市价格上涨当作安全迹象，后来这些人受损惨重。”上述基金人士指出。

　　北京某券商研究人士认为，短期来看，政策维稳基调下经济短期企稳会给债市带来一定冲击，同时，年末资金面的偏紧也会形成短期利空影响。

　　基金层面人才短缺则带来另一个问题，以华南某基金公司为例，该公司新发基金拟任经理为公司兼任交易员和研究员。一名债市新人能否拿到票息收益高的券种显然并不乐观。上述基金研究人士对此坦言，“规模扩容快于人才建制，可能会带来更多的问题。”

　　作者：李新江