电煤价格并轨煤价狂飙 10股启动在即

　　据业内人士透露，电煤价格并轨方案已获国务院批准，最快将于本周五下发到相关单位。电煤价格并轨将取消煤炭重点合同，改为中长期合同。但电力企业希望电价实时联动的意愿落空，方案只表示将继续完善煤电价格联动机制，在电煤价格出现剧烈波动时，依法采取临时措施。

　 　据了解，煤炭企业2013年订货会已经陆续召开。据上述人士介绍，山西重点煤企的合同并轨做法为，以2012年重点合同量和市场交易量为基础量与各用煤企业签订2013年合同。煤价比原重点合同价适当提高，各煤企价格拟提高幅度不等，最高位每吨提价35元。

　　目前来看，原重点电煤合同价基础上提高后的煤价与最新市场价已经非常接近。海运煤炭网12月5日最新公布的数据显示，环渤海地区港口发热量5500大卡市场动力煤综合平均价格报收640元/吨，与前一期持平。其中，秦皇岛港发热量5500大卡市场动力煤交易价格的中准水平维持在635元/吨。

　　对于当前煤炭市场供需状况，据秦皇岛煤炭交易市场总经理李学刚介绍，近期秦皇岛等环渤海地区主要发运港口锚地待装煤炭的船舶数量持续偏低，显示沿海地区动力煤供求的活跃程度不高，市场动力煤价格依然存在下行压力。但同时，由于国内经济形势正在进一步好转，促进了电力、煤炭等能源消费的增加。

　　国家电监会发布的调度口径数据显示，截至11月28日，11月当月全国累计发电量同比增长7.41%，创下今年以来的最高增速。与此同时，11月末全国主要发电企业的煤炭库存可用天数也比10月末减少了5天，库存对市场动力煤价格的压力有所减轻，也有利于提高电力企业的煤炭采购热情。(中国证券报)

　　兰花科创(600123)：亚美大宁复产 强烈推荐

　　亚美大宁复产可增加短期收益：亚美大宁公司煤矿为优质无烟煤矿，目前产能为400万吨/年，技改可增至600万吨/年。亚美大宁上半年实现净利润76662.39万元，目前公司持股比例为36%，给公司贡献投资收益27598.46万元，占公司上半年净利润的38.66%，折合EPS0.48元。

　　由于我们预计下半年无烟煤价格与上半年相差不大，亚美大宁矿上下半年的盈利能力也将无太大差异。亚美大宁上半年生产截至到6月13日，其生产天数为160天左右，下半年从9月4日复产的生产天数为120天左右，考虑到下半年产销量一般大于上半年，则亚美大宁下半年的4个月有望给公司实现0.42元的EPS。

　　若亚美大宁今年不能复产，则全年贡献EPS仅为0.48元，而如今亚美大宁在9月初就复产，则全年有望给公司贡献EPS达0.9元。

　　复产导致股权问题短期仍难解决：亚美大宁是为数不多的由外资控股的合资煤炭企业，目前亚美大宁(香港)控股有限公司为控股股东，持股56%，根据公司2010年5月27日与亚美大宁(香港)签署的股权转让协议书，由亚美大宁(香港)向公司转让10%的亚美大宁的股权，并有条件的再转让1%的股权。

　　亚美大宁6月13日停产的原因就是监管部门由于其股权纠纷未能解决，不愿发放新的采矿许可证，以停产来催促各方尽快解决好股权转让问题。但目前股权问题还未完全解决就已复产，则使得本已不能迅速解决的股权转让问题，变得更加缓慢。一旦股权问题迟迟得不到解决，则公司长期收益将难得到保证。

　　投资建议：我们预计公司2010年、2011年、2012年将分别实现每股收益2.21元、2.79元及3.11元，以9月6日收盘价30.63元计，对应市盈率分别为13.83、10.96及9.85倍，给予公司“强烈推荐”评级。（第一创业 练伟）

　　神火股份(000933)：铝业加大业绩波动 买入

　　业绩大幅增长

　　2010年上半年，公司实现营业总收入93.91亿元，同比大幅增长127.7%；归属于上市公司股东的净利润7.36亿元，同比大幅增长241.37%；每股收益0.70元，同比大幅增长241.95%。公司营业收入和净利润大幅增长的主要原因是公司煤炭产品量价齐升，电解铝业务实现扭亏。

　　煤炭产品量价齐升

　　上半年，公司原煤产量为361.62万吨，同比增长26.41%，煤炭销量361.1万吨，同比增长36.3%，煤炭综合售价716.18元/吨，同比增长13.50%。煤炭业务毛利率达到53.63%，同比上升6.35个百分点。煤炭销量与价格的增长，推动公司业绩增长。

　　铝业扭亏

　　上半年，公司铝及铝制品产量29.37 万吨，同比增长103.82%，销量28.81 万吨，同比增长77.95%；实现营业收入54.42 亿元，同比增长179.45%。铝业的毛利率为3.02%，同比增长8.22 个百分点。

　　铝业扭亏是公司业绩大幅增长的又一因素。

　　铝业是主要收入来源，煤炭是重要利润支柱

　　从营业收入构成来看，铝业是主要的收入来源。上半年，公司铝业收入占营业总收入的57.95%，煤炭占27.23%。

　　盈利预测与投资评级

　　预计2010 年-2012 年，公司每股收益分别为：1.39 元、1.85 元和2.07 元，以目前价格19.82 元计算，对应预测市盈率分别为：14.26 倍、10.71 倍和9.57 倍。继续维持其“买入”的投资评级。（太平洋证券 张学）

　　美锦能源(000723)：未来成长还看资产注入

　　业绩符合预期，超过当时承诺。公司07年主营业务收入80703万元，净利润6944万元，净利润同比增长372.49%，每股收益0.5元，略超我们的预测0.47元；公司净利润超过资产置换时承诺的6250万元。

　　资产置换后，毛利率显著提升。公司从3月份后开始置换进焦炭资产，单季度毛利率分别是22.1%、27.9%、24.28%以及22.86%，后三季度毛利明显高于第一季度，但受原材料涨价的影响，单季度毛利波动比较大。

　　焦炭毛利处于行业中等水平。受原材料涨价的影响，焦炭的毛利略有下降，焦炭营业业务收入64328.18万元，营业成本51141.34万元，毛利率20.50%，低于煤气化的30.7%以及安泰的26.54%，以及我们测算3-12月份贡献的焦炭产量在55万吨左右。

　　看美锦，还看资产注入。我们在美锦的调研报告中介绍了集团的资产，作为背靠大集团的上市公司，我们有理由相信未来集团焦炭资产以及煤炭等相关资产会注入上市公司，虽然前次受到土地问题的影响，但只要我们给予集团足够的时间，公司的成长还是有保证的。

　　给予“增持”的投资评级。在不考虑资产注入的情况下，我们预测2008年每股收益0.75元，2009年每股收益0.87元，相对公司的收益，目前股价已偏高，但考虑到资产注入以及焦炭行情向好，我们还是给予“增持”的投资评级。同时关注资产注入以及焦煤价格上涨等带来的风险。（山西证券 张红兵）

　　平庄能源(000780)：褐煤提价业绩弹性大 估值优势明显

　　公司是国电集团唯一煤炭上市公司，近些年国电集团通过资本运作不断提升市值，公司已成为国电旗下唯一未启动资本运作的上市平台，期待公司未来增发收购母公司煤炭资产。国电集团近些年通过下属上市平台累计募集资金300 多亿元，通过上市增发等方式不断进行资产证券化，截止2010 年一季度末公司资产价值已经从2007 年初的1932 亿元翻倍至4460 亿元。

　　公司现有产能1000 万吨，集团承诺注入产能2500 万吨，预计11-15 年平均每年增厚业绩接近80%。集团承诺的白音华一号矿和元宝山露天矿注入将带给公司2.5 倍产能提升，3 倍多的储量提升。另外，集团五家矿未来将负责开采西露天矿深部资源，产能将从30 扩到2000 万吨，成熟后也可注入上市公司。

　　公司地处赤峰靠近东北河北消费地，区位优势明显，将享受内蒙、东北十二五规划的双重收益。两区域规划表明国家已意识到环渤海及东北老工业区已资源枯竭，而内蒙是国家能源优先开发区，开发条件好、成本低，且贴近市场，随着铁路建设加快，褐煤外运规模及价值将得到显著提升。据报道国家发改委牵头42 个部委组成10 个专题组，分赴各地进行实地调研，重视程度堪比新疆。

　　公司业绩对于价格提升敏感度高于焦煤龙头西山煤电，且公司市场煤比例高，在未来需求拉动褐煤价格修复的过程中，公司业绩提升将表现得更为明显：我们在09 年各公司综合售价和单位成本的基础上进行价格弹性测试，发现平庄和露天对于价格的提升最为敏感。公司10 年上半年市场煤比例高达70%。

　　鉴于东北规划刚刚出台，内蒙规划年内有望公布，且公司具备资产注入预期，相比同类公司露天煤业仍有估值优势，11 年按照行业平均13.9 倍测算，公司合理价格16.82 元/股，继续维持“增持”评级。在不考虑资产注入的情况下，预计公司10 年业绩0.67 元/股，10 年估值19 倍(相比露天煤业22 倍估值仍有优势)，预计11 年业绩0.74 元/股。如果考虑资产注入，11 年盈利预测为1.21 元/股，11 年动态估值10.6 倍，估值优势明显。（申银万国 詹凌燕）

　　冀中能源(000937)：期待山西资产注入 增持

　　公司10 年中报业绩1.09 元/股(申万预测1.13 元/股)，比先前业绩预告1.05略高，基本符合申万预期。其中一季报业绩0.55 元/股，二季度业绩0.54 元/股，基本持平。公司上半年原煤产量1,579 万吨，精煤产量946 万吨，其中外购煤入洗形成精煤362 万吨，一季度公司原煤产量808 万吨，二季度产量771 万吨，由于对二季度产量下滑估计不足业绩略微低于预期。公司收入和利润同比大幅增长的同时经营性现金流同比降低34%值得关注，与此对应的是应收账款同比增长154%，并且子公司金牛化工1.25 亿元应收账款和10.5 亿元其他应收款由于破产清算预计无法追回，公司本期全额计提坏账准备。公司子公司业绩同比好转在预期之内：建材业务毛利率从去年9%提升到14%，贸易业务从1%提升至33%，化工业务从5%提升到7%(但仍未实现盈利)。

　　维持公司10 年原煤产量3100 万吨的假设不变，内生增长20%，增量主要来自于东庞矿扩产、段王集团整合和峰峰矿井。东庞矿扩建后产量从360 增至450万吨，新收购西庞矿预计也可贡献40 万吨。段王集团由段王、天泰、平安、友众煤矿整合而成，预计10 年总产量440 万吨左右，权益270 万吨。峰峰注入资产在新核定产能后将增产200 万吨。张矿宣东二号矿今年地质条件改善，产量有望从118 恢复到140 万吨。

　　维持公司10 年业绩2.14 元/股的预测，当前估值13 倍，具备估值优势，维持“增持”评级。公司今年内生增长20%，优质的集团资产确保公司未来成长性，集团在山西、内蒙乃至新疆都有资源储备，其中集团山西矿区总计主焦肥气煤地质储量11 亿吨，可采储量8 亿吨，今年将有1000 万吨产量贡献，明年扩到2000 万吨，有望下一步注入上市公司。另外我们认为河北、河南都陆续完成了大集团整合，“华东炼焦煤销售主体”的影响力已显著提高，市场更加集中，所以未来焦煤价格下降的弹性会低于上涨的弹性，所以焦煤大幅下跌的风险不大。鉴于我们对行业和公司的判断以及当前估值优势，维持“增持”评级。（申银万国 詹凌燕）

　　爱使股份（600652）：煤炭业务蒸蒸日上 增值空间广阔

　　煤炭业务已成公司收入主要来源。02年公司斥资收购泰山能源56%的股权,其实际生产能力已经达到400万吨以上,08年泰山能源投资4.1亿元,收购内蒙古荣联投资50.6%的股权,该公司投资的鄂尔多斯东盛矿区塔然高勒煤电是我国中西部大型煤田,可开采资源量约3.3亿吨,以优质动力煤为主,选矿回收率在85%以上。到09年中期,煤炭销售收入已占据公司98%以上的收入和毛利来源。

　　期间费用率大幅提高。前三季度公司管理费用率同比提高9.8个百分点,销售费用率和财务费用率分别下降0.4个百分点和4.2个百分点,从而使得公司前三季度期间费用率提高5.3个百分点,第三季度公司期间费用率增速同比提高5个百分点,环比减少2.3个百分点,预计第四季度期间费用率下降的可能性较小。

　　参股金融和高速公路,未来增值前景广阔。公司参股申银万国证券、上海银行和铜陵市寿康信用社等金融机构,同时持有北京国际信托有限公司1.16亿股权和天津鑫宇高速49%股权,参股多家金融机构和其他类别公司,为公司提供了较大的增值空间。同时公司控股的上海博胜佳益科技在互联网数据中心业务领域优势明显,并于HP、ATL等国际公司建立战略合作关系,也为公司在互联网领域提供了良好的发展基础。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2009年、2010年公司每股收益分别为0.12元、0.15元,以10月30日的收盘价6.06元计算,对应的动态市盈率分别为52倍和40倍,暂时维持公司“中性”投资评级。（天相投资研究所）

　　新大洲A(000571)：等待白音查干煤矿的开发

　　一、五九矿本部改扩建完成，新胜利矿12 年出煤。公司目前下属鑫鑫一区、鑫鑫二区、二矿、三矿和待建的新胜利矿。鑫鑫二区、二矿、三矿改扩建完毕，今年可以实现满产，预计可实现原煤产量110万吨。新胜利矿位于老矿区的西南部，储量1.76 亿吨，设计产能120 万吨，于今年5 月开工建设，预计12 年可出煤。

　　二、牙星煤业改扩建完成。牙星二矿已关闭，一矿90 万吨改扩建工程已完工，09 年产煤100 万吨，预计10 年可达产120 万吨。

　　三、白音查干煤矿“探转采是一个漫长的过程”。公司五九集团现有储量6000 多万吨，加上新胜利矿的1.76 亿吨，可采储量较少。而白音查干煤矿拥有13 亿吨储量的探矿权，虽然煤种为褐煤，但如果能够顺利开发，将带动公司利润大幅增长。据了解开发进展较慢，目前仅探转采1000 万吨，规划将建成120 万吨产能的煤矿，预计13 年开始出煤；之后陆续将有1 亿吨探矿权转入采矿权，远景规划将建成2*500 万吨的矿井。

　　四、煤炭业务近两年利润增幅不大。公司09 年生产和销售原煤186 万吨和175 万吨，预计10 年将产、销原煤220 万吨和213 万吨。在2013 年之前，公司产能将保持稳定，待新胜利矿和白音查干两个120 万吨煤矿建成后产能可扩展至470 万吨，较目前增长110%。

　　但公司煤矿产量规模仍然较小，加之后续开发的白音查干煤矿煤种为褐煤，未来煤炭业务对公司利润贡献增幅不大。

　　五、摩托车业务仍有较大发展空间。受到购买力以及对载重的需要，农村市场对摩托车较大的需求，并且在09 年政府出台“摩托车下乡”

　　政策的推动下，摩托车消费地由城市转向农村，销量开始逐渐增加。

　　新大洲本田1 季度生产摩托车20.8 万辆、销售21.5 万辆，预计全年生产和销售70.5 和74.5 万辆，同比增长8%和7%，预计将为公司贡献投资收益6243 万元，同比增长7%。

　　六、隐性资产：海南土地大幅升值。公司目前在海南尚有270 亩的土地，地处海口桂林洋开发区，距市区24 公里，距桂林洋旅游区5 公里，地理位置优越。受海南旅游岛开发的影响，岛内土地价格大涨，我们以同地段土地价格估算该地块价值为5.4 亿元左右，按50%的持股比例公司可得2.7 亿。若出售，去除销售费用、取得成本，可为公司带来较大的营业外收入。

　　七、盈利预测与评级。 预计公司10-12 年EPS 0.21、0.24、0.26 元，对应PE 29、26、24 倍，估值高于煤炭行业平均15 倍和汽车行业16 倍PE，首次给予公司“短期_中性,长期_A”的评级。（国都证券 邹文军）

　　安源股份（600397）：江西煤业整体上市 目标价17.6元

　　安源股份将其持有的安源玻璃有限公司 100%股权、安源客车制造有限公司68.18%股权以及应收安源客车、安源玻璃债权与江煤集团持有的江西煤业集团有限责任公司50.08%股权中的等值部分进行置换。以发行股份的方式购买江煤集团资产置换后的差额部分及中弘矿业投资有限公司、中国华融资产管理公司、中国信达资产管理股份有限公司持有的江西煤业合计49.92%的股权。本次拟非公开发行股份数量合计不超2.4 亿股,发行价为11.63 元/股。

　　从 90 万吨到727 万吨,安源股份跻身煤炭新贵

　　此次江西煤业将 19 个成熟煤矿的经营资产和采矿权注入上市公司,公司的资源量及产能增加至34661.58万吨和727 万吨,分别增长395%和808%。

　　采矿权定价偏低,有利于上市公司

　　从近年采矿权评估比较来看,公司吨保有储量和吨可采储量分别为 1.91 元/吨和4.17 元/吨,远低于6.91元/吨和11.20 元/吨的平均水平。

　　公司资源无优势,但外延发展空间值得期待

　　若按公司目前股价及增发后的最大股份 5.09 亿股计算,公司的市值约76.45 亿元,结合煤炭的权益储量及产能来看,与其他炼焦煤上市公司比较处于较低水平,吨储量市值以及吨产能市值仅高于冀中能源与开滦股份相当。但安源股份外延发展空间同样值得期待,后续注入预计较大的五个煤矿合计资源量1.5 亿吨,产能260 万吨,分别占上市公司的43%和36%。

　　优质煤种,保证未来盈利稳定增长

　　2010 年1—7 月公司商品煤价格为724.17 元/吨,较2009 年全年均价538.18 元/吨大幅提高35%,吨煤净利也由2009 年的39.15 元/吨大幅增长45%至56.78 元/吨。注入的江西煤业主要煤种为炼焦煤和无烟煤,属优质稀缺煤种。全国焦炭、炼焦煤价格经过前段时间的调整,目前已经止跌,随着钢材价格反弹,以及钢厂煤炭库存的下降,我们判断四季度炼焦煤价格将继续步入上涨通道。未来几年随着钢铁行业的转暖以及国际煤价的走高,相对稀缺的炼焦煤价格将继续保持上涨态势。

　　盈利预测及投资建议

　　按集团对注入江西煤业盈利承诺保守计算,2010—2013 年公司每股收益分别为0.87 元、0.93 元、1.06元和1.19 元。我们预计,公司2010—2011 年每股收益为1.10 元和1.20 元,对应2010、2011 年的PE分别为13.65 倍和12.52 倍,相对于行业平均估值偏低,给予“买入”评级,目标价17.60 元,对应16倍的行业平均市盈率。（广发证券 陈亮 林红垒）

　　潞安环能（601699）：2011年增长最劲 目标价62元

　　资产注入预期强,预计郭庄矿、司马矿注入可增厚业绩15%。两矿合计产能480 万吨,合计储量1.4 亿吨,如果司马矿剩余股权顺利收回权益产能为426万吨,由于两矿综合盈利能力较公司现有矿井略好,所以假定吨煤净利120元/吨,注入可增厚公司业绩0.44 元/股,业绩提升幅度15%。

　　喷吹煤现货三季度累计提价幅度15%,拉大现货合同价差,明年合同价涨幅可期。三季度以来受节能减排影响,山西河北等焦煤企业产销量受到影响,由于开工旺季加替代效应的叠加因素,喷吹煤现货价格持续上涨,累计幅度在15%左右,四季度在“保电煤”的市场环境下,预计喷吹煤价格还将稳中略升,合同煤价与现货价差距进一步扩大,目前价差150 元/吨,预计年底合同煤价谈判涨幅超过5%-6%的概率较大。

　　煤炭板块中唯一的高新技术企业,所得税率优惠至15%,预计将提升业绩13%。

　　如果年底前税率能顺利通过审批,10 年年报将按照15%新税率结算,预计10年业绩将提升0.35 元/股,11 年也将提升0.36 元/股,增厚幅度为13%左右。

　　预计公司10 年业绩2.60 元/股,估值18.4 倍(行业平均20.8 倍),如果考虑资产注入,11 年3.50 元/股,估值仅为13.7 倍。且公司合计整合产能2000多万吨,未来11-13 年产能扩张空间巨大。另外,集团规划“十二五”在山西形成亿吨产能,承诺全部注入上市公司,注入规模两倍于公司现有产量。且鉴于公司未来整合产能和注入产能空间皆巨大,而估值显著低于山西主流品种西煤22.8 倍、国阳25.2 倍,给予公司11 年行业平均17.7 倍估值,对应目标价62 元,重申“增持”评级,且调整公司为申万煤炭本阶段首推品种。 （申银万国）

　　中煤能源（601898）：煤炭产销猛增 产能扩张空间大

　　1. 煤炭业务增长较快,但买断贸易煤比例上升导致毛利率下降。上半年,公司煤炭业务营业收入达到280.78亿元,同比增长61.5%;贡献营业利润60.27亿元。原煤产量达到6226万吨,比上年同期增加1320万吨,增长26.9%;商品煤销量5933万吨,比上年同期增加1820万吨,增长44.2%;其中现货销售1762万吨,占销售总量的29.7%。自产商品煤销售价格463元/吨,比上年同期增加40元/吨,增长9.5%。但是,由于买断贸易煤销售量从09年同期的295万吨大幅上升至1123万吨,销售收入增至64.77亿元,占总营业收入比重提升至18.25%;且买断贸易煤毛利率较低,致使煤炭业务毛利率下降至42.8%,较上年同期下降5.1个百分点。煤矿装备业务保持稳定增长,营业收入达到32.88亿元,同比增长25.9%,主要源于煤机产品产销量比增加。

　　2. 焦化业务增收不增利。上半年,公司煤焦化业务营业收入从上年同期的13.97亿元增长至25.17亿元,同比增长80.2%,主要得益于焦炭销量和售价上升。由于原材料焦煤价格上涨,煤焦化业务毛利率同比下降0.1个百分点。煤焦化业务贡献毛利2.82亿元,同比增长78.5%,但营业利润为-0.48亿元,较上年同期的-0.14亿元有所下降。

　　3. 未来煤炭产销规模将进一步扩大。2010年公司煤炭产量较2009年增加约1500万吨,增量主要来自平朔煤矿。2011年平朔东露天煤矿将投产,该矿设计能力为2000万吨,预计2011年和2012年产量可达到500万吨和1500万吨;2012年和2013年,公司王家岭、和草沟、小回沟、纳林河二号矿、母杜柴登煤矿以及鄂尔多斯煤矿将相继投产;同时,公司在山西煤炭整合中有望增加2000万吨产能。根据计划,中煤能源2014年的产量目标为2亿吨,较09年产量翻番。

　　4. 预计2010年和2011年公司实现每股收益分别为0.69元和0.82元;考虑到公司煤炭产销规模增长较快以及后续产能释放,给予公司推荐评级。（国元证券 李朝松 周海鸥）