把脉2013：外资高调“屠熊” 中资谨慎摇摆

　　从已发布的策略报告看，中资和外资券商对于2013年整体市场走势的判断呈现明显分化。外资券商激进乐观，明确提出熊市终结，中期券商则相对谨慎，“震荡”仍是高频字眼。

　　瑞银证券在A股年度策略中明确提出，2013年A股将结束长达3年的熊市，预计A股市场2013年回报率将 达20%左右，预计企业盈利将增长9%、动态市盈率将反弹至9-10倍。瑞银证券认为，A股熊市即将终结的理由有四：一是估值已经企稳，二是风险溢价触顶，三是经济温和复苏推动企业盈利实现正增长，四是资本市场改革将提供支持。同为外资券商的高华证券也乐观预计，2013年中国GDP增长8.1%，在宏观经济温和复苏的背景下，市场存在25%的上行空间，市盈率将从当前的9.2倍升至10.6倍。

　　相比之下，中资券商对于2013年A股走势的判断则偏于谨慎，其逻辑主要在于流动性、基本面、政策等困扰市场的因素依然存在。

　　国泰君安认为，在外汇占款、银行信贷增长缓慢的背景下，7.5%的经济增长中债券的壮大间接牺牲了A股的流动性，造成2012年股市的低迷，而这个包袱在2013年仍然存在。招商证券指出，基于L型经济复苏背景，市场整体仍呈箱体震荡格局。申银万国也认为，中长期经济仍有下降空间，去产能还未真正开始，盈利拐点比经济拐点来得更晚，未来两个月股市仍有下行风险，春季行情可期，但4-10月将再度迎来一段难熬的时光。国金证券则更为悲观，认为盈利反弹有限制约了市场的上行空间，而经济政策不及预期使得市场存在下行风险，短期经济回稳和对制度变革的朦胧期望令市场存在向上修复的机会，但随着后续经济和政策风险的暴露，市场将会寻找新低支撑。

　　实际上，这种外资机构高调唱多、中资券商态度谨慎的现象向来是A股市场研究的特色之一。不过，此番外资和中资券商对于2013年整体走势并非极端对立的“牛熊”交锋。招商证券、申银万国等国内券商明确提出2013年步入熊市末期甚至“熊牛之界”，而瑞银证券也提出了盈利增速下滑、表外流动性受压、热钱流出以及政策不确定性等阻碍牛市行情的因素。这种分歧与共识的交织也充分透露出明年市场运行的复杂性。