定增私下调价泛滥 投行呼吁调整定价方式

　　再融资办法或将面临修改。

　　在近期召开的保荐代表人培训会议上，监管层再次批评再融资领域的乱象。其中，非公开增发私自调价和发行人恶意圈钱成为监管层重点批评的行为。

　　而针对目前90%以上的再融资都是非公开增发的情况，监管层表示正考虑修订再融资办法。

　　非公开增发私下调价被禁

　　“非公开增发如果想调价要事先沟通审核人员，不能自己偷偷摸摸地搞”，证监会三处朱立良在保代培训会议上提出。

　　朱立良强调，非公开增发的申请条件流程是：开董事会-申请暂停审核-开股东大会-申请继续审核。

　　事实上，目前非公开增发调整价格已是极为普遍的现象。

　　“前期市场大幅下跌，多数上市公司申报的非公开增发价格都倒挂了”，北京某大型券商资本市场部人士表示，因此发行人和投行不得不重新调整发行价格。

　　据投行人士透露，由于部分上市公司在取得定向增发批文后，未与会里沟通，仅通过董事会决议便重新修改了发行定价。

　　此外，再融资途径的极端不对称也引起了监管层的重视。据了解，今年以来，选择以非公开增发的形式再融资的企业超过整体比例的90%，而截至12月6日，仅有5家公司选择公开增发。

　　“在可选择的情况下，绝大多数发行人倾向于定向增发”，中银国际某资本市场部人士表示，比较起来，公开增发的审批门槛高、审核周期长、没有折扣优惠，因此无吸引力。

　　此外，有投行人士认为，导致目前再融资结构失衡的主要原因，还是来自于政策的导向。

　　“公开增发的资金来自二级市场，在当前弱市的环境下，破坏力较强。因此，在政策护市的导向作用下，再融资方式多向定增的方向疏导”，上述投行人士称。

　　对此情况，监管层在会议上表达了修改再融资办法的意向。

　　投行呼吁调整定价方式

　　据了解，在当前疲软的市场环境下，投行已多次向监管层呼吁改革当前的再融资定价方式。

　　“当前的许多制度都是在2006年左右制定的，当时制度出台的目的，是为了防止再融资过程中出现利益输送的行为”，上述券商资本市场部人士表示，然而如今市场环境已不同，现在是要解决发行难问题。

　　记者从投行人士处了解到，事实上目前非公开增发已变得相当困难。参与非公开增发的投资者要面对一年锁定期，因此参与的投资者一般都是一波一波，周期性地投资。

　　“去年参与定增的投资者都被套牢了，出现了断档”，某投行人士称，“参与定增的投资者越来越少了。”

　　而在公开增发方面，投行呼吁改革之声最为强烈。

　　“在国际市场上，公开增发的价格一般都有一定的折扣优惠，而在我国市场，没有折扣是公开增发最大的制约因素”，中银国际资本市场部人士称，“投资者直接从二级市场上购买就行了。”

　　另一方面，公开增发的另外的制约原因是，审核周期长导致发行人的发行成本偏高；投行担心发行失败导致余额包销等。

　　此外，发行人的再融资必要性引起监管层重视。“目前仍未解决发行人的融资冲动，恶意圈钱，再融资必要性存在问题”，证监会人士指出。

　　但对此，有投行人士却表达了不同的观点。其认为，导致上市企业大量涌向股市再融资，是在大环境下多方面导致的，大多数的企业并非恶意以圈钱为目的。

　　“从我们接触的企业案例来看，基本没有企业在不缺钱的情况下主动股权融资”，多位券商投行人士均表示，在恶劣的经济环境下，企业很难从其他渠道获取融资，因此不得不选择股权融资。

　　“企业经营状况欠佳，从银行贷不到款；负债率高的，又不让发行公司债，或者发债利率低，吸引不了投资者”，上述资本市场部人士称，“实业企业缺钱的情况严重，而一些金融企业则需补充资本充足率来开展新业务，再融资就成了唯一途径”。