债市三万亿大扩容 公募积极接盘暗藏风险

　　股市扩容受阻，债市却供不应求。

　　今年以来，尤其是今年下半年，发行债券已成为不少企业的主要融资方式，包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券等在内的信用债发行规模激增。

　　统计数据显示，截至12月6日，信用债发行量一路高企，如今已经突破3万亿元大关。包 括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、资产支持票据等券种在内的信用类债券的发行规模为3.47万亿元，较去年同期增长逼近60%。

　　债券市场阵营的壮大，推高了发债利率，这使得债券基金表现出了赚钱效应。特别是在“股债”的跷跷板效应之下，投资债券市场的固定收益类产品受热捧。

　　如今，固定收益类产品已经成为债券市场最大的买单者之一。最新数据显示，公募基金持有债券数量超过2万亿，已超过保险资金，仅次于银行成为第二大投资债券主体。

　　然而，从目前高等级及低等级信用债发行利率与同期限贷款利率水平的比较情况来看，几乎所有个券发行利率与贷款利率的利差都有所降低，这也说明经历了连续大规模的发行，债市收益率优势有所下降。而亦有基金经理表示，债券的赚钱效应或难持续。

　　更有市场人士担心，一旦股市走牛，债券基金面临赎回潮，谁会成为债券的接盘者？

　　债券大扩容隐忧

　　身处放贷紧缩期的企业求钱若渴。

　　资金已经成为不少企业生存的关键词，能发行债券进行直接融资则可救企业于水火之中。此情此景下，债券市场迅速扩容。记者统计数据显示，信用债方面，包括企业债、短期融资、资产支持证券、公司债、中期票据等在内，今年共计发行3.47万亿元，去年同期发行规模为2.17万亿元，同比大幅增加近6成。

　　随着信用债的急速扩容，发行利率也稳步提升，债券市场走出了一波牛市。债券型基金成基金品种中的一丝亮色，今年以来，债券基金整体业绩喜人，凸现吸金效应。基金公司顺势而为，纷纷大力上架固定收益类产品。

　　统计数据显示，今年以来公募已经发行债券型基金76只，带来增量资金1416亿元；成立货币型基金43只，共计吸金2360元。可比去年同期数据为，债券型基金成立38只，共计规模为656亿元；货币型基金5只，为债市输血仅126亿元。

　　随着债券市场的大扩容，债券型基金规模也随着膨胀，基金持债量大幅增加。今年前11月，基金债券托管量累计增加6647.47亿元，增加额仅次于商业银行的1.22万亿元，远高于保险机构的420.29亿元。截至11月末，基金持债规模已超过保险机构，总持债量达到了2.0078万亿元，仅次于商业银行，成为债券市场第二大类投资主体。

　　目前公募基金已经成为持有债券的大户，但是反观历史可以发现，2005年债券基金成为资金避风港，饱受投资者青睐，规模迅速膨胀。然而，2006年股市上演逼空行情，大量资金撤离债券涌入股市，债券基金、货币基金瞬间“失血”，甚至出现固定收益类产品持有现金不足而导致赎回失败的窘况。市场人士担心，如今基金手握大把债券，一旦股票行情起来，投资者资金再次回流至股市，若如此，债券市场流动性将成为问题。

　　深圳某基金公司固定收益类总监告诉本报记者，未来一段时间内，债券基金的收益率难以维持今年前三季度的情况。今年债券发行规模非常大，公募基金需求量也非常大。现在市场对于优质债券的需求是大于供给的，但未来可能改变。

　　与之同时，伴随债市大扩容而来的是发债主体资质的下降，这无疑会增加债券市场的信用风险。华泰证券表示，尽管短期来看微观企业资金链压力有缓慢减轻的迹象，同时经济数据示好也会带动市场风险情绪，但需要注意的是，随着债市的扩容，评级资质下降必将是长期趋势。

　　去年此时，股债双双杀跌，城投债危机成为债券大跌的重要原因。而今年，城投债仍旧是信用债激增的主要推手。博时安心收益债券基金经理陈凯杨表示，大背景上来讲，新一届政府上台短期内城投债出大问题的概率较小，否则会影响城镇化的推进，这是一个定性的判断，“但是我们并不是全无顾虑，今年调研比往年多了。随着地方政府的负债率比过去高，信用空间是压缩的，确实有一些的资质要比过去要差了。”

　　陈凯杨告知记者：“和去年相比，今年政府做了很多事情，特别是城投债方面，地方政府进行了一系列整合，比如发债方式的转变，即分年还款，把集中还款的压力分年来释放。此外，在发债企业信用报告的调查和披露方面，也加强了监管，包括交易商协会最近提到了，对于一些县级以下的或者偿债能力比较差的主体，限制发债冲动等。”

　　公募浅尝私募债

　　今年债券大扩容的阵营中，有一个新的身影即中小企业私募债。首单中小企业私募债诞生至今，已经有半年时间。中小企业私募债的池子悄然变大，同花顺数据显示，截至目前，中小企业私募债发行73只，发行金额79.13亿。

　　首批中小企业私募债试水之初，公募基金纷纷表达了参与的热情，然而目前来看，公募基金并未成为中小企业私募债的认购主力军。

　　虽然公募基金已被准许涉足中小企业私募债投资，也有以中小企业私募债为主要投资标的的公募基金发行成立。但记者发现，大多数公募基金经理对私募债较为冷淡，有基金经理测算后表示，票面利率突破两位数才具有吸引力，而目前达到这一水准者并不多。

　　市场已有70多单私募债发行，但公募基金参与中小企业私债仅有屈指可数的几单。其中，鹏华基金成为公募基金中参与最为积极的公司之一。

　　公告显示，鹏华中小企业私募债自11月6日成立以来，已经参与四单中小企业私募债。其中拿到的如皋市顾庄生态园开发建设有限公司中小企业私募债券利率最高，达到了9.8%。最低的为常州市春秋淹城建设投资有限公司2012年中小企业私募债，利率为8%。其余两单收益率分别为9.3%、9.70%。

　　从中可以看到，中小企业私募债给出的收益率尚可，不过这些是以牺牲流动性为代价的，而流动性正是公募基金最为关心的问题之一。

　　鹏华中小企业纯债基金经理戴钢指出，鹏华中小企债是3年期的封闭式基金，以持有操作为主，并不顾虑流通性的问题。所以该所选取的债券期间基本控制在3年期以内。

　　但是，却有基金经理认为，债券型基金之所以能有如此高的收益率，是因为在实际操作中加上了杠杆，但私募债流动性受限，并不能拿去做质押回购。此外，再加上发行人的资质一般，信息披露不够透明，所以对比之下，目前私募债整体收益率并不是太高。

　　原本私募债的投资对象主要针对机构投资者，上交所允许500万资产以上个人购买，而深交所不对个人开放。然而，对于机构投资者来说，中小企业私募债由于规模都不大，这掣肘了公募基金的参与。目前已经发行的规模最大的私募债为3亿元，而规模最小仅有1000万，同时有两家企业仅有1500万元，这样的市场容量，显然无法满足机构资金的配置需求。

　　事实上，机构在债券上冷热不均，近期华侨城推出的一款资产证券化产品则颇受机构青睐。华侨城以欢乐谷入园凭证融资18.5亿元，深圳两家基金公司固定收益的基金经理均向记者表示，创新产品值得关注，更主要的是公司资质好，给出5%以上的收益率就颇具有吸引力。不过，受制于基金契约暂无法参与。华侨城有关人士则告诉记者，参与认购的有基金公司，原计划在北京、上海、深圳三地推介路演，不过北京上海推介效果良好，已经认购完毕，所以并未向深圳机构路演。