与公募专户合作 私募水土不服

　　证券时报记者 吴昊

　　私募借道基金专户平台投资股指期货可以自由享受100%的股票仓位，但是在具体合作中，私募公募的磨合并不顺利。

　　一位从事高频交易的私募负责人告诉记者：“我们跟一家公募专户合作的产品经过半年磨合，终于进入发行阶段。”记者了解到，该私募看重的是公募专户可以100%参与股指期货的灵活性，而在信托平台只能参与20%；其次是单只股票仓位理论上可达到100%。

　　之所以要磨合半年之久，主要是私募对公募平台还有点“水土不服”。对私募来说，其投资策略和具体量化模型作为商业机密不能让公募机构知晓，同时公募提供的操作系统又须匹配该私募的高频交易模型，双方就此磨合数月。

　　问题的症结在于，目前公募专户平台不能将投资管理职责委托给私募投资顾问，即操作终端不能交给私募，因为这会带来一系列问题，比如合规风险、反向交易等，而间接操作无法做到高频交易。在这样的情况下，目前只能采取折中的办法，即私募派操盘人员进驻公募公司。

　　事实上，不少通过公募专户发行产品的私募机构只能用电话、邮件、传真等方式，通过公募的交易系统间接下单。一位私募告诉记者：“不能直接下单，如何保障公募交易员收到投资指令后不会先自己买入，然后用私募资金抬轿子？”

　　此外记者还了解到，公募专户作通道业务首先强调的是风险控制，一些公募机构也因担心未知风险而舍弃与一些私募合作，比如优先级产品的兑付问题。如果一只结构化产品的存续期为两年，而投资的上市公司股票停牌且时间超过两年，产品到期时该股票仍然处于停牌中，那么优先级资金兑付就成了问题。

　　若选择产品延期，那么股票开盘后连续无量跌停，甚至产品净值跌破清盘线后，资金追加不到位的风险谁来承担？如果约定股票开牌后就清仓，那么假如之后股票连续涨停，停盘时间的资金成本和流动性溢价怎么解决？

　　一只股票型私募产品成功发行之前，往往要经过基金公司和优先资金提供方两道风控，在这样的担心下，相关风控部门很难将仅仅是通道业务的私募产品仓位放宽至100%。比如某家公募基金就把杠杆比率在1：2的结构化股票产品的单只股票持仓上限定为33%，持仓接近上限之前要报备，以保证即使产品到期后如股票停牌，其优先级资金也能及时兑付。

　　不过私募通过公募专户发行仍有巨大空间，一方面通过民间配资发行杠杆比例在1：2以及1：3的股票型结构化产品，其融资成本往往要到12%以上，而通过公募专户平台大约在8%左右。巨大利润空间为产品创新提供了动力。