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茅台被曝含塑化剂 白酒股腹背受敌后市堪忧

2012年12月10日11:20
来源:理财周报

  洋河腹背受敌,三线白酒最摇摆

  塑化剂问题是必然的。最近崛起的一批高端酒扩张太快,内控失效,这一批酒根子不稳,营销激进

  理财周报记者 吴爱粧/深圳报道

  12月4日,记者辗转的各大五粮液酒鬼酒、古井贡、洋河门店,在阴雨蒙蒙中显得冷冷清清。一位

烟酒行老板抱怨道,“来买酒的,也肯定不是首选白酒。”

  其实,“塑化剂”事件只是导火索。更多的声音指向,“今年本来就卖不动。”

  这是整个白酒行业最混沌的时刻。背后是压顶的292亿存货,以及1001亿被蒸发的白酒板块市值。

  行业资深研究人员表示不用过于悲观,“上市酒企的座次目前来讲没有太大的变化。不过内部裂变的时候到了,只是数据上还看不出那么多。机会和风险集中在中低端白酒。”

  12月6日,窗口期茅台融券增4万股,融资余额激增700万。在整个格局发生明显变化之前,充分发酵的过程和诸多变异的因子都在提醒,这个行业的不确定性在放大。

  酒鬼酒成导火索

  如果拍一部2012白酒行业纪录片,主角一定是酒鬼酒(000799.SZ)。它是构成这个布局里极富戏剧性的一页故事,迅速崛起,又突然陨落。

  “酒鬼酒,我觉得可能爬不起来了。”在资深白酒行业研究员看来,始于19日的塑化剂事件让酒鬼酒“重重挨了一刀”,“接下来日子会很难过。”

  而就在去年,这家多年业绩在5亿之内沉寂的公司,营业收入陡然翻滚到了9.61亿元;今年只用了6个月再度刺穿它去年12个月的高度,进入十亿白酒俱乐部。十亿是一条界线。在白酒行业有个神秘定律,只要销售收入达到10亿,则将迎来爆发式增长期。

  中国白酒企业崛起的顺序是:一线——二线——三线。酒鬼酒几乎是13家上市白酒企业中最后爆发的一匹二三线黑马(除ST皇台),尽管在不看好它的行业分析师眼里,“酒鬼酒的业绩是不是真的被消化了,还是一个问题”。

  这一年,酒鬼酒设定的营销目标是 20亿-25亿。按去年的情况,酒鬼酒有31%的业绩靠四季度完成。东北证券在11月24日的研报中预计酒鬼酒全年的营业收入在18.5亿。瑞银最新的研报则指出,将酒鬼酒2013-2014年的收入预测从28.48亿元及37.03亿元下调为20.45亿元及24.28亿元,评级从“买入”下调至“卖出”。

  12月4日上午,在深圳福田景田南路的酒鬼酒专卖店,经销商对近日的销售情况保持缄默,“你去问酒鬼酒的办事处,他们说是怎样就怎样。”

  “我们没受影响。”设在一旁的古井贡酒专卖店老板连忙摆手,“本来没有这塑化剂的问题,白酒也是一年不如一年。”

  而在位于不远处,新闻路边上的一家泸州老窖里,记者接触到的经销商也忙于强调,“还是那么多销售额。”

  附近的一位烟酒行老板则讲述了另一番场景,“现在白酒都卖不出了。这半个月来最起码少卖1万,平时最低能卖2万,相当于一半的业绩没了。你知道,今年本来就卖不动。”

  12月4日开盘后白酒板块再次领跌。在一片沉重的阴雨天气中,贵州茅台(600519.SH)跌破了200元关口。连日的“塑化剂问题”发酵已吞没了白酒行业943亿的市值。

  事实上,今年8月29日,同行山西汾酒(600809.SH)陷入“秘密召回门”。同月,古井贡酒(000596.SZ)曝出“酒精勾兑门”。中国白酒行业,从来没有哪一年,像2012年如此诡异。

  一名熟悉白酒行业的人士提醒记者,“塑化剂问题是必然的。为什么都盯着酒鬼、古井贡、洋河这样的酒呢,就是最近崛起的一批中高端酒扩张速度太快,内控失效,这一批酒根子不稳,营销激进。”

  微妙的腰部格局

  “未来白酒的腰部位置将会发生一次洗牌。”前述熟悉白酒行业的人士认为,“这个腰部就是中高档白酒。以后白酒还是要向核心生产力回归一次,而这一次回归将冲击行业格局。”

  这与国内某金牌白酒分析师的“白银时代说”相吻合。在他看来,白酒可以分解为超高端、中高端、中低端和最低端,各自的发展阶段、空间和成长并不相同。超高端最好的时候是2003-2008年,这段时间是青年期,那时候茅台、五粮液和老窖发展得很快。

  而2009-2011年,则是超高端最辉煌的时候,属于壮年期。这个时间段同时也是中高端的青年期,未来中高端将进入壮年期,如洋河,山西汾酒。

  “总体给出这样的判断,从2003年至今是白酒的黄金十年,未来白酒将进入白银时代。在白银阶段,超高端的速度会慢下来,相对来讲是巩固的一个过程。重点是中高端,包括中低端也有一个发展性的消费升级的机会,主要是中档酒的机会。”

  行业的裂变正在加剧。作为最活跃的中高档酒标的,洋河继续紧追茅台、五粮液,呈扩张的激进态势。

  海通证券在2011年11月27日的研报中披露了洋河的新动态。“洋河正在积极建设一个跟江苏大本营体量类似的‘新江苏市场’。”根据该研报,洋河拟将鲁、豫、皖、北、上、广、深纳入“新江苏”战略。

  另外,在11月26日举办的某个由知名分析师、资深投资人参与的交流活动中,也透露出了有关洋河的重要信息,“近日宣布要大举进军湖南市场。”记者接触到的一位私募人士提及的区域更广,“洋河要进湖南、四川和安徽。现在蛋糕越来越小了,只要看到一点点新的蛋糕,一堆恶狼会扑上去,那肯定要抢得头破血流了。”

  如果这一消息确切,未来行业力量将发生更为微妙的较量:其中,湖南恰恰是酒鬼酒的第一阵地;安徽则是古井贡酒的大本营。而四川更是五粮液、泸州老窖、沱牌、水井坊等众多上市酒企的聚集地。

  分析师表示要辩证分析这一波中档酒的机会,“像洋河现在的问题就在于,以前到很多外省抢食,现在地方白酒也在反扑狙击了。今年它增速明显下滑,就是因为在河南、河北、山东这些地方被人干回去了。而且在江苏本土市场,五粮液的五粮醇,老窖的特曲,都在全面推进,明年洋河的压力会很大。”

  12月4日,记者从深圳某家洋河经销商处了解到,“整个今年的销售都不行,差不多只有去年的75%。”

  根据最新研报的盈利预测,一线白酒茅台今年的盈利增长将在60.51%,五粮液(000858.SZ)在49.23%;中高端酒洋河股份(002304.SZ)增长最快,为68.37%,但这一增速已明显低于去年的82.39%,而山西汾酒的增速还在飞跃,去年57.85%,今年73.83%。

  并且,前三季度洋河有19.77%的业绩来自预收账款转化,茅台16.45%,五粮液12.01%。截至三季度末洋河账上可以用来平滑业绩的预收账款只剩7.88亿,而茅台是34.47亿,五粮液是65.11亿。

  12月5日,记者多次拨打洋河股份董秘丛学年手机但无人接听。12月6日,对方电话已处于关机状态。

  “茅五”的白银时代

  白酒行业,尤其是高端白酒的增速放缓在圈内已成为公理。即将迈进白银时代的茅台和五粮液,各自发生着巨大深刻的变化。

  一些细微罕见的变异因子在发酵。12月3日,五粮液和洋河共同跌破千亿市值;4日,受送检传闻刺激,茅台跌下了200元神坛;5日,媒体曝出五粮液最大经销商银基集团年终巨亏1.77亿港元。

  尽管第一军团的座次并未发生变化,但茅五之间的较量更为微妙和胶着。

  茅台还是市值最大的白酒企业,A股站上千亿市值的白酒公司已仅此一家。最新数据茅台市值2016.25亿,洋河只有973.62亿,五粮液939.88亿元。五粮液和茅台之间的市值差距,从年中的600亿扩大到了千亿。

  盈利能力上,茅台今年前三季度净利润首次突破了百亿,五粮液紧跟其后,创利78.02亿。但在发展速度上,根据预测,茅台的盈利增速将从2012年的60.51%放缓到2013年的35%以及2014年的23%。

  五粮液面临的问题则更为棘手。

  从规模来看五粮液则仍在榜首。截至三季度末,五粮液总资产为418.71亿,超过了贵州茅台的总资产规模(388.35亿)。然而规模的扩张不再意味着业绩优势。根据研报预测,今年五粮液的营收为266.11亿元,近四年来首次被茅台超越(272.47亿)。

  事实上,今年以来,五粮液的业绩被一步步逼近,差距从年初的19.5亿,缩小到年中的17.85亿,到年末已出现反转。

  “高端白酒现在的日子也很不好过。五粮液现在的压力很大,他们的高端产品很不好卖。所以他们现在转向了中档产品,而且分布就是河南、江苏这些市场。”

  截至9月末,五粮液还有63.47亿存货。12月4日,记者从深圳某家五粮液旗舰店处了解到,今年他们的销量大约只占去年的60%。“现在也不是价格的事,是因为酒厂积压产品很多。”

  不过,五粮液手上的还有两个优于茅台的筹码。预收账款68.18亿,远远高于茅台的37.47亿,同时账上富余257.68亿资金,而茅台只有186.90亿。

  三线白酒企业最脆弱

  和一线白酒步过黄金时代不同,除了被直接击倒的酒鬼酒外,沱牌舍得(600702.SH)、老白干酒(600559.SH)等三线酒企可能才刚刚迎来黄金时代。

  一个有趣的现象是,这些区域性白酒之间的业绩规模几乎在同一条水平线上。根据预测,今年金种子酒(600199.SH)的营收在22.18亿,沱牌舍得18.62亿,老白干酒18.23亿,水井坊(600779.SH)18.8亿,伊力特(600197.SH)16.5亿,与酒鬼酒全年业绩大致相仿。

  不同之处在于业绩增速和盈利能力。

  根据研报预测,今年金种子酒预计实现净利润5.77亿元,盈利水平在上市三线白酒中仅次于酒鬼酒。不过值得注意的是,这家公司的增速在2010年已开始放缓。

  沱牌舍得,是盈利水平位列第3的中低端白酒,2012年预计盈利3.87亿元。从2011年起这家公司已连续两年维持了40%的增速,并计划在2015年实现50亿销售额。“沱牌实际上是02年起来的,之前好多年都是铺垫。”前述资深白酒研究员告诉记者。

  水井坊全年预计盈利4.74亿元。不过其业绩增速并不稳定,2011年放缓了近18个百分点。而伊力特预计盈利3亿,2012年业绩增速加快,从去年的13.80%冲上33.62%。对此伊力特分析师表示,“像伊力特应该也还是有市场空间,但我们后来没去推了,主要是觉得它抓住这样的一个机会的准备还不是很够。”

  不过,前述分析师提醒其中的风险,“一旦行业不好,衰落的次序则是倒过来的。要垮也是三线先垮,然后再垮二线,最后才是一线垮掉。”

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