茅台被曝含塑化剂 白酒股腹背受敌后市堪忧

　　洋河腹背受敌，三线白酒最摇摆

　　塑化剂问题是必然的。最近崛起的一批高端酒扩张太快，内控失效，这一批酒根子不稳，营销激进

　　理财周报记者 吴爱粧/深圳报道

　　12月4日，记者辗转的各大五粮液、酒鬼酒、古井贡、洋河门店，在阴雨蒙蒙中显得冷冷清清。一位

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　　其实，“塑化剂”事件只是导火索。更多的声音指向，“今年本来就卖不动。”

　　这是整个白酒行业最混沌的时刻。背后是压顶的292亿存货，以及1001亿被蒸发的白酒板块市值。

　　行业资深研究人员表示不用过于悲观，“上市酒企的座次目前来讲没有太大的变化。不过内部裂变的时候到了，只是数据上还看不出那么多。机会和风险集中在中低端白酒。”

　　12月6日，窗口期茅台融券增4万股，融资余额激增700万。在整个格局发生明显变化之前，充分发酵的过程和诸多变异的因子都在提醒，这个行业的不确定性在放大。

　　酒鬼酒成导火索

　　如果拍一部2012白酒行业纪录片，主角一定是酒鬼酒（000799.SZ）。它是构成这个布局里极富戏剧性的一页故事，迅速崛起，又突然陨落。

　　“酒鬼酒，我觉得可能爬不起来了。”在资深白酒行业研究员看来，始于19日的塑化剂事件让酒鬼酒“重重挨了一刀”，“接下来日子会很难过。”

　　而就在去年，这家多年业绩在5亿之内沉寂的公司，营业收入陡然翻滚到了9.61亿元；今年只用了6个月再度刺穿它去年12个月的高度，进入十亿白酒俱乐部。十亿是一条界线。在白酒行业有个神秘定律，只要销售收入达到10亿，则将迎来爆发式增长期。

　　中国白酒企业崛起的顺序是：一线——二线——三线。酒鬼酒几乎是13家上市白酒企业中最后爆发的一匹二三线黑马（除ST皇台），尽管在不看好它的行业分析师眼里，“酒鬼酒的业绩是不是真的被消化了，还是一个问题”。

　　这一年，酒鬼酒设定的营销目标是 20亿-25亿。按去年的情况，酒鬼酒有31%的业绩靠四季度完成。东北证券在11月24日的研报中预计酒鬼酒全年的营业收入在18.5亿。瑞银最新的研报则指出，将酒鬼酒2013-2014年的收入预测从28.48亿元及37.03亿元下调为20.45亿元及24.28亿元，评级从“买入”下调至“卖出”。

　　12月4日上午，在深圳福田景田南路的酒鬼酒专卖店，经销商对近日的销售情况保持缄默，“你去问酒鬼酒的办事处，他们说是怎样就怎样。”

　　“我们没受影响。”设在一旁的古井贡酒专卖店老板连忙摆手，“本来没有这塑化剂的问题，白酒也是一年不如一年。”

　　而在位于不远处，新闻路边上的一家泸州老窖里，记者接触到的经销商也忙于强调，“还是那么多销售额。”

　　附近的一位烟酒行老板则讲述了另一番场景，“现在白酒都卖不出了。这半个月来最起码少卖1万，平时最低能卖2万，相当于一半的业绩没了。你知道，今年本来就卖不动。”

　　12月4日开盘后白酒板块再次领跌。在一片沉重的阴雨天气中，贵州茅台（600519.SH）跌破了200元关口。连日的“塑化剂问题”发酵已吞没了白酒行业943亿的市值。

　　事实上，今年8月29日，同行山西汾酒（600809.SH）陷入“秘密召回门”。同月，古井贡酒（000596.SZ）曝出“酒精勾兑门”。中国白酒行业，从来没有哪一年，像2012年如此诡异。

　　一名熟悉白酒行业的人士提醒记者，“塑化剂问题是必然的。为什么都盯着酒鬼、古井贡、洋河这样的酒呢，就是最近崛起的一批中高端酒扩张速度太快，内控失效，这一批酒根子不稳，营销激进。”

　　微妙的腰部格局

　　“未来白酒的腰部位置将会发生一次洗牌。”前述熟悉白酒行业的人士认为，“这个腰部就是中高档白酒。以后白酒还是要向核心生产力回归一次，而这一次回归将冲击行业格局。”

　　这与国内某金牌白酒分析师的“白银时代说”相吻合。在他看来，白酒可以分解为超高端、中高端、中低端和最低端，各自的发展阶段、空间和成长并不相同。超高端最好的时候是2003-2008年，这段时间是青年期，那时候茅台、五粮液和老窖发展得很快。

　　而2009-2011年，则是超高端最辉煌的时候，属于壮年期。这个时间段同时也是中高端的青年期，未来中高端将进入壮年期，如洋河，山西汾酒。

　　“总体给出这样的判断，从2003年至今是白酒的黄金十年，未来白酒将进入白银时代。在白银阶段，超高端的速度会慢下来，相对来讲是巩固的一个过程。重点是中高端，包括中低端也有一个发展性的消费升级的机会，主要是中档酒的机会。”

　　行业的裂变正在加剧。作为最活跃的中高档酒标的，洋河继续紧追茅台、五粮液，呈扩张的激进态势。

　　海通证券在2011年11月27日的研报中披露了洋河的新动态。“洋河正在积极建设一个跟江苏大本营体量类似的‘新江苏市场’。”根据该研报，洋河拟将鲁、豫、皖、北、上、广、深纳入“新江苏”战略。

　　另外，在11月26日举办的某个由知名分析师、资深投资人参与的交流活动中，也透露出了有关洋河的重要信息，“近日宣布要大举进军湖南市场。”记者接触到的一位私募人士提及的区域更广，“洋河要进湖南、四川和安徽。现在蛋糕越来越小了，只要看到一点点新的蛋糕，一堆恶狼会扑上去，那肯定要抢得头破血流了。”

　　如果这一消息确切，未来行业力量将发生更为微妙的较量：其中，湖南恰恰是酒鬼酒的第一阵地；安徽则是古井贡酒的大本营。而四川更是五粮液、泸州老窖、沱牌、水井坊等众多上市酒企的聚集地。

　　分析师表示要辩证分析这一波中档酒的机会，“像洋河现在的问题就在于，以前到很多外省抢食，现在地方白酒也在反扑狙击了。今年它增速明显下滑，就是因为在河南、河北、山东这些地方被人干回去了。而且在江苏本土市场，五粮液的五粮醇，老窖的特曲，都在全面推进，明年洋河的压力会很大。”

　　12月4日，记者从深圳某家洋河经销商处了解到，“整个今年的销售都不行，差不多只有去年的75%。”

　　根据最新研报的盈利预测，一线白酒茅台今年的盈利增长将在60.51%，五粮液（000858.SZ）在49.23%；中高端酒洋河股份（002304.SZ）增长最快，为68.37%，但这一增速已明显低于去年的82.39%，而山西汾酒的增速还在飞跃，去年57.85%，今年73.83%。

　　并且，前三季度洋河有19.77%的业绩来自预收账款转化，茅台16.45%，五粮液12.01%。截至三季度末洋河账上可以用来平滑业绩的预收账款只剩7.88亿，而茅台是34.47亿，五粮液是65.11亿。

　　12月5日，记者多次拨打洋河股份董秘丛学年手机但无人接听。12月6日，对方电话已处于关机状态。

　　“茅五”的白银时代

　　白酒行业，尤其是高端白酒的增速放缓在圈内已成为公理。即将迈进白银时代的茅台和五粮液，各自发生着巨大深刻的变化。

　　一些细微罕见的变异因子在发酵。12月3日，五粮液和洋河共同跌破千亿市值；4日，受送检传闻刺激，茅台跌下了200元神坛；5日，媒体曝出五粮液最大经销商银基集团年终巨亏1.77亿港元。

　　尽管第一军团的座次并未发生变化，但茅五之间的较量更为微妙和胶着。

　　茅台还是市值最大的白酒企业，A股站上千亿市值的白酒公司已仅此一家。最新数据茅台市值2016.25亿，洋河只有973.62亿，五粮液939.88亿元。五粮液和茅台之间的市值差距，从年中的600亿扩大到了千亿。

　　盈利能力上，茅台今年前三季度净利润首次突破了百亿，五粮液紧跟其后，创利78.02亿。但在发展速度上，根据预测，茅台的盈利增速将从2012年的60.51%放缓到2013年的35%以及2014年的23%。

　　五粮液面临的问题则更为棘手。

　　从规模来看五粮液则仍在榜首。截至三季度末，五粮液总资产为418.71亿，超过了贵州茅台的总资产规模（388.35亿）。然而规模的扩张不再意味着业绩优势。根据研报预测，今年五粮液的营收为266.11亿元，近四年来首次被茅台超越（272.47亿）。

　　事实上，今年以来，五粮液的业绩被一步步逼近，差距从年初的19.5亿，缩小到年中的17.85亿，到年末已出现反转。

　　“高端白酒现在的日子也很不好过。五粮液现在的压力很大，他们的高端产品很不好卖。所以他们现在转向了中档产品，而且分布就是河南、江苏这些市场。”

　　截至9月末，五粮液还有63.47亿存货。12月4日，记者从深圳某家五粮液旗舰店处了解到，今年他们的销量大约只占去年的60%。“现在也不是价格的事，是因为酒厂积压产品很多。”

　　不过，五粮液手上的还有两个优于茅台的筹码。预收账款68.18亿，远远高于茅台的37.47亿，同时账上富余257.68亿资金，而茅台只有186.90亿。

　　三线白酒企业最脆弱

　　和一线白酒步过黄金时代不同，除了被直接击倒的酒鬼酒外，沱牌舍得（600702.SH）、老白干酒（600559.SH）等三线酒企可能才刚刚迎来黄金时代。

　　一个有趣的现象是，这些区域性白酒之间的业绩规模几乎在同一条水平线上。根据预测，今年金种子酒（600199.SH）的营收在22.18亿，沱牌舍得18.62亿，老白干酒18.23亿，水井坊（600779.SH）18.8亿，伊力特（600197.SH）16.5亿，与酒鬼酒全年业绩大致相仿。

　　不同之处在于业绩增速和盈利能力。

　　根据研报预测，今年金种子酒预计实现净利润5.77亿元，盈利水平在上市三线白酒中仅次于酒鬼酒。不过值得注意的是，这家公司的增速在2010年已开始放缓。

　　沱牌舍得，是盈利水平位列第3的中低端白酒，2012年预计盈利3.87亿元。从2011年起这家公司已连续两年维持了40%的增速，并计划在2015年实现50亿销售额。“沱牌实际上是02年起来的，之前好多年都是铺垫。”前述资深白酒研究员告诉记者。

　　水井坊全年预计盈利4.74亿元。不过其业绩增速并不稳定，2011年放缓了近18个百分点。而伊力特预计盈利3亿，2012年业绩增速加快，从去年的13.80%冲上33.62%。对此伊力特分析师表示，“像伊力特应该也还是有市场空间，但我们后来没去推了，主要是觉得它抓住这样的一个机会的准备还不是很够。”

　　不过，前述分析师提醒其中的风险，“一旦行业不好，衰落的次序则是倒过来的。要垮也是三线先垮，然后再垮二线，最后才是一线垮掉。”