豆油直观需求上升 油脂短期反弹空间犹存

　　如果说前期高企的大豆价格和相对低迷的豆粕需求限制了油脂企业压榨兴趣，缩减了企业压榨利润，事实上也在同时为油脂企业去库存化赢得了时间。前期在大豆价格上涨预期的影响下，豆粕和豆油价格也大幅提升，油脂企业纷纷加大开工率，特别是豆粕价格的疯狂上涨，使油脂企业可以通过豆粕价格来适度平衡豆油价格的相对弱势，使油脂企业利润得到大幅提升。也正是在这个阶段，外盘大豆开始回落，国内收储政策填补了托市效应的空白，虽然表面上看油脂行业的整体利润被限定在一个相对大的区间内，但外盘价格回落并没有使国内油脂企业享受到成本降低的“红利”，加之前期大量压榨导致的库存加压，油脂企业利润开始受到侵蚀，豆油价格的趋势性反弹空间受到限制。一方面内外盘价格出现倒置，进口到港价与港口分销价相差500元/吨，另一方面以进口大豆测算，企业压榨利润在-500元/吨左右，这种情况最终一定会导致市场将极大地消耗原有库存，直到内外盘比价和压榨利润的回归。

　　从三种油脂的相关性和可替代性来看，其价格相关程度非常高，由于棕榈油库存长期处于高位，在豆类价格集中上涨的时候已限制了豆油价格的提升空间，所以未来豆油走势与棕榈油和菜籽油价格的变化存在很大的联系。值得一提的是，受到近期国家质检总局发布的《关于进一步加强进口食用植物油检验监管的通知》影响，可能对国内豆油价格带来一定的提振作用。另外，棕榈油两大出口国即将进入产量淡季，相关出口关税政策的调整，都将在短期内缩减棕榈油供应压力，对去库存化和稳定价格起到一定的作用，同时利好国内油脂市场。

　　2012年美国大豆通过干旱因素的放大和炒作，为本土农户挣得了较高的利润，也通过全球性大豆溢价方式为本国豆农提供了较高的“补贴”；本年度的北半球大豆销售很快就进入尾声，美国农业部也无心恋战，目前来看全球油脂行业将更多的目光投向南美，投向巴西和阿根廷，大豆已经进入南美“时间”。目前公布的数据显示，巴西头号大豆产区马托格罗索州大豆播种已经结束，南美大豆的播种也基本接近尾声，接下来天气的炒作将成为市场主题，可能诱使行情出现较大波动。虽然从目前来看南美天气良好，适度的降雨非常有利于大豆的播种与生长，但近期的天气情况对未来的产量无法起到决定性的作用，一旦南美天气出现不利变化，在全球性大豆相对紧缺的情况下，市场将变得更加严重，程度上可能要超越北美，毕竟属于叠加效应，这也将在很大程度上刺激国内油脂企业，或直接导致进口豆油价格的提升。

　　回顾即将过去的2012年，国内豆油市场可以用旺季不旺来形容，首先是前期由于受到高通胀的影响，豆油价格上涨空间被限制；其次是国内的定期抛储，在一定程度上缓解了市场的供应，压制了消费热度的产生；最后就是低价油脂品种的替代，导致豆油需求整体不足，库存消化缓慢，近而形成恶性循环。随着棕榈油和菜籽油同时出现反弹走势，油脂行业政策等相关因素的调整，相关油脂价格的替代性开始减弱，豆油的直观需求必然上升，进而利多价格。