2010年增持涨逾四成 茅台再出手寄望四两拨千斤

　　本报记者 姚伟 重庆报道

　　面对塑化剂引发的行业危机，贵州茅台（600519.SH）被迫双管齐下。

　　2012年12月12日9点，贵州茅台董事长袁仁国携众高管现身贵阳饭店国际会议中心，面对台下数十名媒体记者，贵州茅台高管及中国食品工业协会白酒专业委员会相关人士释疑塑化 剂，力证贵州茅台的“清白之身”。

　　“一些投资者可能沉不住气，使得我们（公司的）股票曾经一度下跌。”董事长袁仁国说，“但作为一个成熟的投资者，应该对贵州茅台要有坚定的信心”。

　　“贵州茅台的说法是，台湾塑化剂事件是在2011年爆发，而贵州茅台的酒从生产到出厂需要五年，鉴于近期送检的茅台酒完全达标，这意味着至少在2007年末后生产的酒都不存在塑化剂超标的问题。”12月12日上午12点，一位与会媒体人士告诉本报记者。

　　除了召开媒体见面会，大股东贵州茅台集团已在二级市场上增持护盘。

　　12月11日，贵州茅台集团斥资约9000万元增持45.25万股，在此利好消息庇护下，贵州茅台12月12日小幅高开，并最终将涨幅定格于4.72%。

　　但本报记者调查发现，塑化剂风波的持续发酵或将影响其终端。记者了解到，53度飞天茅台酒并未上演往年“一瓶难求”的情况。

　　12月12日下午，成都宏利商贸公司、重庆融亿商贸公司、贵州国光吉昌商贸公司等多地茅台酒经销商向本报记者反聩的信息是，53度飞天茅台酒库存充足，终端零售价为1519元/瓶，而去年同期，53度飞天茅台酒终端零售价曾突破2000元/瓶的大关，并且有价无市。

　　塑化剂对于茅台的影响，会否止于此次澄清，还是会继续发酵，仍需观察。

　　多空博弈

　　在茅台增持公告发布的前一天，尽管其公告否认塑化剂超标，但市场的反应仍体现出担忧。

　　12月11日，茅台当日受公告影响股价强势上涨，但从12月11日的融资融券来看，做空贵州茅台在当日达到一个顶峰。

　　上交所的数据显示，从11月19日国内白酒行业爆发塑化剂危机以来，贵州茅台的融券余量从37.79万股呈震荡增加态势，并在12月11日达到了50万股的历史峰值，与此同时，贵州茅台的融资买入余额出现小幅下降，由12月10日的1.18亿元下降至12月11日的1.06亿元，为6个交易日以来的最低点。

　　显然，在贵州茅台集团出手护盘的12月11日，由于二级市场当时尚不知道大股东的增持举措，在融资融券上面呈现出“多头减少，空头增加”的情况。

　　在贵州资本市场人士眼中，贵州茅台集团本次增持的理论上限为1038.18万股，未来6个月内贵州茅台的股价走势跟大股东的支持力度密切相关，而从贵州茅台的增持时间点来看，“ 200元/股可能是一个增持的触发点”。

　　从贵州茅台历史走势来看，大股东的增持往往有“四两拨千斤”之效。

　　2010年5月7日，贵州茅台集团曾在二级市场展开增持，当时计划在12个月内增持不超过943.8万股，但实际仅增持42.27万股，不过贵州茅台在2010年5月7日-2011年5月6日的累计涨幅达到了47.26%，远超同期上证指数6.62%的涨幅。

　　业绩告别高速增长？

　　对于二级市场投资者来说，更关心的可能是，塑化剂的发酵，是否会令茅台的终端就此受到影响，进而影响业绩。

　　“茅台酒不含塑化剂。”12月12日下午四点，一位吉林省的茅台酒经销商情绪激动地告诉本报记者，但他拒绝进一步透露其终端的销售情况。

　　而四川、重庆、贵州的部分茅台酒经销商则向记者表示，向贵州茅台的订酒量不会下降。

　　2010年增持涨逾四成 茅台再出手寄望四两拨千斤

　　但事实上，从贵州茅台的财报来看，此前贵州茅台的发货情况就已开始逐渐趋于平淡。

　　2012年三季度，贵州茅台虽然单季度实现营业收入66.67亿元，同比增长74.7%，但如果扣除预收账款变化影响，其纯收入（营业收入-预收账款变化/1.17）仅为64.13亿元，较去年同期的72.14亿元出现11.10%的同比降幅，而这是贵州茅台2011年以来的首次单季度纯收入同比下降。

　　“贵州茅台的业绩从2011年开始爆发，当年净利润同比增幅超过70%，今年的业绩同比增幅也很可能超过50%，但鉴于9月初已上调53度飞天茅台酒的出厂价为819元/瓶，在出厂价上调空间不大的情况下，贵州茅台的业绩增速会在从2013年下半年或者2014年初开始，很可能出现大幅放缓。”国内一位长期跟踪贵州茅台的券商研究员告诉本报记者，届时贵州茅台的净利润可能只会保持10%的增长率温和上涨。

　　上述券商的依据在于，贵州茅台近年来一直坚守“保量提价”的策略，遵循着“茅台酒供不应求零售价提升经销商囤酒贵州茅台上调出厂价”的路径来实现的营业收入与净利润的高速增长，即使没有塑化剂影响，53度飞天茅台酒1519元/瓶的指导零售价在终端也亦难再度上升，而53度飞天茅台酒的出厂价已达819元/瓶，提价空间非常有限，这样的情况下，经销商囤酒的意愿将大幅下降，而一旦囤酒冲击市场，53度飞天茅台酒的终端零售价将受冲击。

　　而在塑化剂影响之下，这种效应会否放大，仍有待观察。

　　“但我估计在2013年，53度茅台酒的团购价有很大的下行压力，贵州茅台现在大举开设直营店会对经销商构成冲击，今后再度提高出厂价又会使部分经销商转卖其他白酒，它要通过"保量提价"的策略实现业绩的高速增长已非常困难了。这意味着贵州茅台上调53度飞天茅台酒出厂价的空间将非常小。”上述券商人士如此预测。

　　而从贵州茅台的财报来看，贵州茅台的发货情况开始逐渐趋于平淡，2012年三季度，贵州茅台虽然单季度实现营业收入66.67亿元，同比增长74.7%，但如果扣除预收账款变化影响，其纯收入（营业收入-预收账款变化/1.17）仅为64.13亿元，较去年同期的72.14亿元出现11.10%的同比降幅，而这是贵州茅台2011年以来的首次单季度纯收入同比下降。

　　值得注意的是，作为净利润的“蓄水池”， 贵州茅台的预收账款在今年内出现大幅下降，由2012年初的70.27亿元下降为37.47亿元，亦为2011年以来的最低点。

　　作者：姚伟