本轮热钱直盯A股ETF A股“钻石底”还会破否？

　　12月11日，周二。金管局总裁陈德霖周一出席《信报》主办的“香港经济峰会2013”后表示，美国推出量宽措施、资金涌入香港，乃意料中事，趋势预料仍会持续。言犹在耳，金管局翌日两度入市承接美元沽盘， 合共向市场注资120.13亿港元。

　　钻石底屡现屡破

　　经过这轮热 钱流入，金管局10月20日至今已先后二十次入市，合共向市场注资716.93 亿港元。

　　值得注意的是，热钱此番涌港，焦点对准“中字头”，尤其是A股ETFs ，大户散户各有各炒。

　　过去两年，A股“钻石底”屡现屡破，投资者再有耐性，屡战屡败亦难免令人气馁。近日热钱以锐不可挡之势押注内地股市“真见底”，能否得偿所愿？

　　陈德霖相信资金将持续涌港，但也提到热钱流入规模不及2008年底和2009年。翻查这段时间的数据，美联储当时已启动首轮量宽（QE1），金管局于2008年9月至2009年12月多番入市承接美元沽盘，其间合共向市场注资6461.87亿港元。再看美国推出QE3以来资金流港规模，似乎难跟2008/2009年相提并论。

　　然而，正如陈总所言，热钱流入香港趋势估计仍会持续。QE3推出才三个月，且美联储明言月月购入400亿美元的按揭抵押证券（MBS），不设上限时限，流港热钱最终规模是否必然逊于2008/2009年，此刻言之尚早。

　　盈利乏善可陈

　　过去两年A股表现令捧场客失望，但值得留意的是，在热钱大举流入香港的2008/2009年，内地股市曾出现2007年泡沫爆破后最强劲的反弹。在金管局入市最积极的那十多个月，上证综指底至顶升逾一倍。此后如何有目共睹，毋须多谈，惟即使这不过是A股熊市中一次较像样的反弹，升幅可也绝对不小。

　　此刻回望，内地股市在金融海啸后之所以能强劲反弹，自然是拜中央推出4万亿元人民币刺激经济措施、银行“大开水喉”配合所致；时移世易，今天恐怕很难照搬原样。“十八大”领导层换届后，政府纵有新的刺激措施出台，规模要跟2008/2009年同日而语，难矣。然而，较少人注意的是，其时由天量信贷促成的股市反弹，最后虽无以为继，但内地GDP增幅由2009年首季的6.1%，加速至同年第四季的10.7%，其间企业盈利也录得可观增长。盲目“放水”，后遗症当然多不胜数，惟A股在“4万亿”日子中与经济和企业盈利同步上扬，不能说没有基本因素支持。

　　在A 股萎靡不起的两年，内地专家以至官媒围绕熊市寻根究底制造理由，却忘了股票回报由估值和盈利两个元素组成这个基本道理。当PE处于极高水平时，企业决策者只要犯上一点错误，估值通过股价下调重返与历史均值较接近的水平，实属正常。反之，PE低无可低，企业决策者只须犯少一点错误，市场便大有可能重新估计其股票的投资价值。2007年秋高峰期，上证综指历史市盈率达70倍，如此高的估值，如何能撑？

　　泡沫爆破后，A股估值水平虽已大幅回落，但内地企业盈利增长仍然乏善可陈；好些公司，摆在管理层面前的是两根稻草，今年再亏，那就是“压死”公司的最后一根稻草，而各种挽救盈利的招数则是“救命草”。鞍钢能否避过遭踢出A股之劫，取决于管理层最后拿在手中的草是哪一根。由此可见，股票一事，归根结底仍看盈利，“与众不同”的A股也不能例外。

　　从今年上半年的情况可见，覆盖面较上证广的沪深300指数，次季成分股盈利按年微增0.1%；剔除金融板块，盈利按年更剧跌17.6%。以此而论，A股表现远远不如盈利接近纪录高位的美股，且跑输受债务危机困扰的欧洲股市，何怪之有？

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　　作者：毕老林