圈地易整合难 华润医药整体上市延至明后年

　　12月12日，华润三九（000999，SZ）公告称，拟在山东产权交易中心摘牌受让山东枣庄中药厂持有的山东三九45%的股权，交易价格预计在1.33亿元。

　　此外，华润医药旗下的紫竹药业尚有42.28%的股权已经在上海联合产权交易挂牌出售，华润医药集团摘牌应已成定局。至此，华 润医药集团啃下两块“硬骨头”，为资产重组推进速度。

　　但真正的困难并非医药资产，而是医药商业资产和医疗器械资产。据华润集团内部人士透露，医药资产是相对比较容易整合的资产，因为目前各个药厂面临新GMP门槛要求，基层管理者很愿意与集团层面配合，减少自身的更新换代压力。而非医药资产的基层管理人员没有强烈利益驱动力，对整合工作的配合自然不会那么积极。

　　该人士还透露，由于资产整合工作慢于预期，因此原计划要求最快在今年年底实现华润医药集团整体赴港上市的安排只能延后，至少要到明年下半年，甚至到2014年。

　　医药资产整合可期

　　根据此次山东三九在交易所的产权转让条件，受让方须为依法设立并存续五年以上的企业法人，不接受联合体购买；为实现标的企业的发展目标，强化标的企业的药品生产质量管理体系，拓展企业产品销售渠道，受让方须具有国家药品监督管理局颁发的GMP认证证书，2011年销售收入不低于20亿元。条件较为苛刻，显然是为锁定的收购对象华润三九量身打造。

　　此外，中国信达资产管理股份有限公司拟以15.48亿元的价格，将持有的北京紫竹药业有限公司42.28%股权挂牌转让，条件同样极为苛刻：意向受让方须为依法成立且有效存续20年以上的境内医药生产或销售行业企业法人，注册资本金不低于人民币20亿元；为保证标的企业的持续发展，意向受让方应有较强的融资能力，须实际控制不少于1家医药类A股上市公司；意向受让方应具有良好的财务状况和支付能力，2011年度经审计的合并报表净资产不低于人民币90亿元，营业收入不低于人民币450亿元。

　　紫竹药业股权结构显示，挂牌前，华润医药的控股子公司北京医药集团、中国信达分别以47.28%、42.28%的持股比例位居紫竹药业前两大股东，另外有六名自然人持有剩余股权。北京医药集团接手紫竹药业的挂牌资产几成定局。

　　截至2012年6月30日，紫竹药业实现营业收入4.14亿元，净利润1.10亿元，净资产评估值为36.61亿元，比账面价值增值3.45倍；截至同期，山东三九实现营业收入9941.22万元，净利润2026.15万元，净资产评估值为2.95亿元，比账面价值增值49.49%。

　　华润医药集团如此高溢价收回子公司的股权权益，可见整合决心之大。早在去年，华润三九已经完成对华润北药集团旗下本溪三药、合肥神鹿、双鹤高科、北京北贸四家公司100%股权的持有；此外，华润医药将大输液公司上海长征富民金山注入双鹤药业；而东阿阿胶将其持有的湖北金马医药有限公司65%股权转让给北京医药集团旗下的北京医药股份有限公司。

　　但是今年，整合工作进展缓慢，负责资产整合的华润医药整体战略项目工作小组压力巨大。

　　直到今年10月中旬，华润医药召开战略检讨和整体战略项目阶段性汇报会，华润集团董事长宋林指出，华润医药各利润中心必须从华润医药整体战略高度来思考和开展工作，提升医药营销能力是当前和今后一段时间华润医药打造竞争力的重点工作，要从战略上重视营销体系的管理和变革，让医药商业和工业从销售战略、市场策略等方面进行深入对接。

　　宋林言外之意是对华润医药旗下各利润中心缺乏统一经营的战略意识表示不满，敦促加速资产整合。华润双鹤、紫竹药业、华润医药商业和华润三九分享了各自的战略检讨成果，上述人士认为，明年初完成医药资产的整合可期，下一步整合重点是医疗设备。

　　重新估值？

　　“上次会议召开后，万东医疗整合上海医疗器械集团就有了实质性进展。”前述华润集团内部人士称。10月26日，万东医疗（600055，SH）曾公告称，以2873.19万元的价格收购上海医疗器械集团持有的华润医疗器械（上海）有限公司100%股权。

　　华润医疗器械（上海）有限公司于今年 8月成立，注册资本为 3000 万元，该公司成立的目的就是为了重组和接管上海医疗器械集团资产。然后再与万东医疗一起整合入华润医疗器械集团，上市公司万东医疗将更名华润医疗。此重组路径与当年华润集团重组三九医药模式相同。

　　根据华润集团发展战略，华润医药将把医药资产整合为以华润三九（000999，SZ）为主体的OTC及中药、以华润双鹤（600062，SH）为主体的化学药及普药、万东医药为主体的医疗设备、以东阿阿胶（000423，SZ）为主体的保健品和以华润医药商业集团为主体的医药流通等五大业务平台。

　　目前，国药、上药、华润医药三巨头中，只有华润医药一家尚未在H股上市，而此前，华润集团预计最快可在今年年底实现华润医药集团赴港上市，但按照目前进展，可能要延迟到2014年。

　　国信证券国际投行部总经理梁健昌认为，目前港股行情刚启动，反而不利于估值。2013年市场应该比今年更好，因此，华润医药延迟上市并不是坏事。

　　据华润集团公开资料，目前，华润医药旗下拥有北京产业园、创新孵化事业部、华润医药商业集团、华润三九、华润双鹤、东阿阿胶、华润赛科、北京紫竹、安徽华源、华润片仔癀等企业。

　　2011年，华润医药实现营业额679亿港元，经营利润48.7亿港元，总资产619亿港元。

　　上述华润集团内部人士透露，如果上市延迟一年，明年华润医药或有机会进行外延性并购，提高企业估值。

　　“2013版新GMP标准对很多中小型药企造成巨大的压力，生产厂升级换代需要巨大成本，而中小药企又面临药品低价低毛利竞争，明年将有更多企业选择出售。”该人士表示。

　　今年，华润三九以6亿元收购了中国最大的皮肤外用药企顺峰药业。12月12日，华润三九还公告了将发行不超过10亿元公司债券，低成本的债券融资将更有利于华润三九伺机并购。

　　作者：王志灵 (来源：21世纪经济报道)