券商股飙升背后的秘密 11股风光无限

　　12月14日，券商板块全面爆发，成为大盘强力反弹的“领头羊”。19家上市券商中，国海证券（000750）、光大证券（601788）、华泰证券（601688）、兴业证券（601377）4家上市券商早盘涨幅均超过4%，广发证券（000776）涨3.61%。板块涨幅超3%。

　　据中国证券网报道，中信证券 （600030）分析师潘洪文认为，券商股集体飙升行情将难以延续，取而代之的将是券商股的加速分化。

　　“从短期来看，经纪业务影响大、创新业务进展相对慢且估值非常高的区域性券商存在较大风险。”潘洪文表示，“今年年底前，经纪业务市场化加速已成定局，需重点关注该政策带来的市场风险，尤其是对区域券商而言。”

　　行业估值底部抬升

　　整体而言，信达证券分析师王松柏认为，在自下而上的创新过程中，证券公司在支付、托管、交易等基础功能领域正逐步扩展。随着监管政策阶段性推出和逐项落地，券商行业的估值底部也在震荡中逐步抬升。

　　中金公司研究员黄洁称，截至目前，按2013年市净率预测，如中信证券、海通证券（600837）等大型上市券商的估值分别仅为1.22倍和1.23倍，已大大低于其计算的公允价值的1.8-2倍。

　　黄洁表示，考虑到目前国内证券公司几乎没有杠杆的现状，在券商自营业务浮亏按市值直接冲销净资产和传统业务整体上仍是赚钱的情况下，以及直投业务价值的增值部分并没有充分反映在净资产中等因素，券商的底部价值约在1.2-1.3倍附近。

　　“就直投业务核算来说，国内券商处理相对保守。按照中国的会计准则，只有在直投项目上市之后才将浮盈反映在净资产中，而海外会计准则会定期对直投项目进行价值评估，将评估增值部分直接反映在净资产中。”黄洁称。

　　而招商证券（600999）分析师洪锦屏则表示，政策预期是推动券商板块行情的主要因素，市场对业绩并不敏感。

　　可以说，今年5月的创新大会已成为确定券商行业未来5年发展方向的标志性会议。此后，酝酿多时的新三板市场、柜台交易市场、资本中介业务、中小企业私募债、转融通以及期货公司的创新都有了实质性的进展。

　　“事实上，二级市场也逐步认同了此轮行业的创新，给予了估值溢价。截至目前，在大盘弱势格局下，券商板块收益率仍接近二成，年中最高时曾一度达到40%以上。”洪锦屏称，“如今年上半年，尽管券商行业的净利润同比下降13%，但券商板块上半年持续走高，并在创新大会前至高点。显然，出于对创新改革的美好憧憬使得市场愿意赋予证券公司更高的估值。”

　　创新业务加速分化

　　不过，海通证券分析师丁文韬认为，随着券商行业创新政策明年有望体现业绩，大小券商将产生进一步分化。届时，大券商受益将更为明显，而中小券商对传统业务依赖度较高，业绩弹性仍有待市场转暖。

　　黄洁也称，从中长期来看，传统业务市场化、创新业务放开和布局，是主导未来券商股分化的主要原因，大型券商受经纪业务市场化推进影响较小，且更加受益于行业创新；小型区域性券商创新业务难补传统业务下滑，前景堪忧。

　　在洪锦屏看来，2012年除融资融券、直投业务转常规外，大部分的创新业务还处于试点阶段，硬约束较多，难以放量从而对收入影响微弱。但从2013 年创新开始，创新业务将体现“点到面、量到质”的变化，从试点摸索期进入快速发展期。

　　相比之下，由于具有地域特色的小型券商今年以来收益率显著，明年的投资机会将更倾向于大型券商。

　　主要是，过去两年的费率限制有利于区域券商维持垄断佣金率，但随着非现场开户开放、行业费率监管松动等，佣金率的地区阶梯差异会逐步抹平，小券商经纪业务受到的冲击要更大。

　　宏源证券（000562）研究所分析师黄立军认为，一旦佣金率放开，特别是非现场开户放开的话，地域性券商市场份额将受到严重的挤压。以西部证券为例，从2011年年底到今年第三季度，其交易额占全行业比重下降6%，萎缩明显，佣金率下降了接近10%至0.12%的水平。

　　情况类似的还包括国海证券、国金证券等，上述券商都属于集中度较高且佣金率居高不下的券商。而兴业证券、西南证券（600369）、招商证券、华泰证券（601688）、海通证券、中信证券等券商都属于佣金率已经较低且营业网点分布较广的券商。

　　此外，经过两年的积累，市场将寄望于创新业务对盈利的实质贡献，大中型券商在资本中介业务上的先发优势非常明显，盈利的稳定性也较高。

　　国金证券分析师陈建刚则表示，“未来行业的竞争格局很可能是少数大而强的综合类证券公司与较多专业类证券公司共存的局面。”

　　（《证券时报》快讯中心）

　　【延伸阅读：券商新设营业部建设成本大幅降低 11股望成赢家】

　　12月3日，中国证券业协会发布修订后的《证券公司证券营业部信息技术指引》。新《指引》适应了非现场交易大势，使得券商可以自主选择营业部信息系统建设模式，新设营业部的建设成本大大降低，有利于券商快速部署新的营业网点。

　　券商营业部所处环境已经发生的显著变化是新《指引》出台的背景。首先，非现场交易已经替代现场交易，成为投资者的主要交易方式和习惯，营业部传统的现场交易功能逐步弱化；其次，非现场证券营业部在移动互联网、虚拟机、通信技术等新技术的支持下得到发展；第三，券商营业部已从传统的提供开销户服务和交易服务的场所，逐渐转变为提供业务办理、客户服务、产品营销、投资咨询等多种服务的场所；第四，随着功能的转变及现场客户数量的大幅减少，证券营业部信息系统安全保障压力已经大大缓解。此前，中证协曾于2009年9月发布《证券营业部信息技术指引》。

　　据证券时报报道，中证协介绍，新《指引》颁布实施后，将对证券营业部的信息系统建设和管理产生积极影响。首先，券商可根据业务需要与技术要求自主选择证券营业部信息系统建设模式，达到公司资源最优配置的目标；其次，与原《指引》相比，新《指引》大大降低了新设证券营业部的建设成本，有利于券商快速部署新的营业网点，实现证券营业部功能转型；第三，新《指引》吸收了行业实践经验，更符合证券营业部业务发展的需要，有利于拓展证券营业部服务客户的模式；最后，《指引》的发布将作为证券营业部信息系统建设的标准，为协会规范和检查证券营业部信息系统的建设和管理提供依据。

　　根据新《指引》，证券营业部信息系统建设模式分为三种类型：把在营业场所内部署与现场交易服务相关的信息系统为客户提供现场交易服务的模式划分为A型；把在营业场所内未部署与现场交易服务相关的信息系统，但依托公司总部或其他证券营业部的信息系统为客户提供现场交易服务的模式划分为B型；把在营业场所内未部署与现场交易服务相关的信息系统且不提供现场交易服务的模式划分为C型。针对采用不同类型信息系统建设模式的证券营业部，新《指引》提出了不同的技术要求，对于A型合理降低了有关信息系统建设和管理要求，继续指导此类型证券营业部信息系统建设和管理；对于B型、C型仅提出最低标准和原则性要求。

　　此外，还有另外两项重要修改内容，一是明确规定“证券公司可根据自身状况和业务发展需要，自主选择证券营业部信息系统建设模式”；二是强化法人治理的原则，从原来直接对证券营业部提要求，转变为从规范券商行为的角度，全面强化了券商的管理职责。

　　中金公司发布最新研报指出，目前中信、海通等大券商的估值分别仅为1.22倍和1.23倍2013年市净率，已低于分析师计算的公允价值的1.8-2倍。考虑到中国证券公司几乎没有杠杆、自营业务浮亏按市值直接冲销净资产、传统业务整体上仍是赚钱的、直投业务的价值由于中国保守的会计准则（中国的会计准则只有在直投项目上市之后才将浮盈反映在净资产中，而海外会计准则会定期对直投项目进行价值评估，将评估增值部分直接反映在净资产中）其增值部分并没有充分反映在净资产中，因此，底部价值在1.2-1.3倍附近。中金建议投资者在目前价位上可以选择吸纳中信证券、海通证券等大型券商，并继续关注光大证券和兴业证券定增的交易性机会。

　　中信建投则建议重点关注中信证券、光大证券、国元证券、长江证券等。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　明年沪指涨500点 后年券商股翻番

　　据信息时报援引《证券时报》报道称，近日国泰君安证券总裁陈耿在出席活动时表示看好明年股市，预计能涨500点。对于券商股，他更是强烈推荐，“今年以来，监管层召开两三次券商有关创新大会，我觉得后面市场一定有好的反应”，建议投资者选择中信证券（600030）等有规模的大券商、国金证券（600109）等有制度优势的券商。

　　中信建投证券总裁齐亮也直言，“券商股真的是好股票”。他表示，自己20多年来一直对券商的发展前景 “没有丧失信心”，预计 “2014年投资券商股收益翻番没有问题”。齐亮还推荐了方正证券（601901）和国泰君安两只个股，“国泰君安还没有上市，等明年上市的时候大家可以关注！”

　　近期券商股表现疲软

　　尽管两位券商老总大力推荐，近期券商股的表现却很不尽如人意，似乎难以让投资者心动。

　　同花顺数据显示，今年券商板块的K线图呈“倒V”型，下半年以来多数时间为跳水状态。自10月下旬以来，券商板块更是一路下行，截至26日已累计下跌了14.14%，大幅高于同期上证指数的累计跌幅4.77%。26日券商板块则下跌了2.34%，半数个股跌幅超过2%。

　　机构研报同样证实了券商股近期表现的不给力。中银国际近日发布的研报指出，由于市场低迷，股权融资停滞，10月份上市券商净利润同比下滑20.5%，环比9 月份下滑38.0%。前10个月，上市券商净利润同比下滑13.5%。研报还称，目前券商股估值偏高，如果市场没有明显反弹，大部分券商全年业绩不容乐观。

　　明年券商或迎上市潮

　　据了解，明年券商板块有望加入不少新鲜血液，这是否意味着券商板块即将迎来发展的春天？

　　证监会信息显示，截至26日，IPO在审待发企业共计808家。排队等待上市的队伍中，不乏多家券商，包括中原证券、东方证券、国信证券、东兴证券及第一创业证券等。目前，中原证券及第一创业证券尚在初审过程中，其他3家公司已进入落实反馈意见阶段。

　　据了解，上半年券商创新大会上提出的创新举措有望于近期密集实施，创新举措中包括拟取消证券公司IPO上市审慎性监管标准，这使得今后券商上市的门槛大大降低。有券商高管对媒体表示，这个标准实际上已取消了，今后有保荐资格的70余家券商都有可能上市。因此，资本实力强、客户资源丰富且业务优势明显的券商，将因创新潜力的想象空间而得到市场资金更多的关注。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　券商创新迎来十大历史性机遇 业绩有望追赶银行

　　据证券时报报道，多家券商高管接受证券时报记者采访时一致认为，券商创新正面临着数万家中小企业需要投融资服务、金融业战略性调整、新股发行数量持续增长、国内居民财富快速增长、二级市场价值低估、资产证券化、社保基金规模增长、产业结构调整升级、利率汇率市场化改革和中国持续的对外开放等十大历史性发展机遇，券商业绩未来有望赶超银行。

　　券商业绩有望追赶银行

　　券商创新正面对经济发展带来的巨大历史机遇，国内数万家中小型企业需要各种投融资服务，这是券商正面临的机遇之一。

　　“监管部门表示，企业只要财务状况真实，有合理投资项目，就可通过备案通道进行私募债融资，券商面对这么好的机遇怎能浪费？”广州一位券商高管表示。

　　中国金融业战略性调整机遇将为直接融资带来极大的发展空间。现阶段我国直接融资比例仅占10%，而海外发达市场直接融资所占比例至少达到50%。台湾发展经验表明，证券行业发展速度和业绩将赶超银行，目前经济实体通过台湾银行业实现融资的比例不到50%。国内市场直接融资比例如增至50%，券商在此过程中业务空间巨大。

　　据悉，今年以来我国资本市场融资总规模约为1万亿元，“十二五”目标中提到的资本市场直接融资占比将达35%~40%，这意味着，3年内国内每年融资规模至少要在3万亿~4万亿元之间。这也成为券商创新面临的第二大机遇。

　　深圳地区一家券商部门负责人表示，未来几年，券商在发债、资管产品、投融资计划等各项创新中的表现值得期待，“以银行业和信托业目前的发展现状，券商不但可以企及甚至可能超越。”

　　此外，站在整个金融系统风控角度，证券行业将承担更多市场功能，投行在直接融资和间接融资的结构调整中将责无旁贷。

　　中信证券董事长王东明曾表示，资本市场不仅具有配置资源功能，还有分散风险的功能，以间接融资作为主导方，令银行体系内聚集了大量风险，这些风险必须通过证券产品从银行资产负债表中逐渐剥离。

　　一个券商就是一个市场

　　资本市场进入了第三个十年，社会和经济的大发展促使资本市场面临内部结构调整的关键时期。

　　目前A股上市公司约2500家，这一数字相对全国缴税规模以上的15万家股份制企业，比例不足2%，多家企业面临的融资难依然没有解决。这也令券商创新迎来第三大机遇，今后如果通过新股发行上市企业数量持续增长，券商的业务机会将增长数倍。

　　现阶段正大力发展的债券市场更是券商今后业务的主要阵地。据了解，公司债和私募债目前的审批过程较为简化，如果5年之内融资额达到2000万亿元，券商在服务企业的同时将获得不菲的业务收入。

　　场外市场无疑是券商的主要发力点，证监会主席郭树清多次呼吁发展多层次资本市场，其中包括主板、中小板、创业板及场外市场，场外市场今后将包括集中的新三板市场、各地的区域股权交易市场和券商柜台市场，潜力巨大。

　　在宏源证券某高管看来，券商需要逐步意识到，未来一个券商就是一个市场，即使在很小的地方，也可以对当地诸多股份制企业提供融资服务。此外，金融衍生品投资也将引领券商进入一个新的业务领域。

　　机遇之四在于，中国居民财富快速增长带来的巨大机会。数据显示，中国高净值人群（资产为100万美元以上）达到200万人，这类客户资产目前大部分集中于银行和信托等金融机构，沉淀于券商的比例很小。

　　监管层近日提出，券商要向高净值客户的财富管理方向转型，结合中国每年15%~25%的财富增长速度，对于中介机构的券商，服务富人是重要的财富管理职责。

　　中信证券一位董事总经理认为，券商需要与高净值人群一起分享中国经济增长带来的收益，与其他机构相比，券商的优势更加明显，业务链条更加完备，理应争取较大的客户群体。

　　二级市场机会多

　　机遇之五在于现阶段二级市场低估值为券商创新带来的产品机遇。近两年，二级市场市盈率不断下降，不少券商仅着眼于股价的涨跌，却未意识到股市的真正机会。

　　多位券商高管表示，券商创新设计产品需要开拓思路。例如一些市值过千亿元、市盈率在20倍以下的大型上市公司，券商可以通过发行资产支持证券（ABS）实现与投资者、企业三者间的共赢。

　　股票市场的巨大机会同时考验着券商的分析判断力和产品创造力。北京一家中型券商副总裁表示，“监管部门呼吁券商的眼光应更加长远，要学会看到5年、10年以后，而不是仅关注眼前。”

　　资产证券化将助力券商拓展多元化视野，这是券商创新的第六大机遇。中国经济增长正由原来的追求绝对数量的增长过渡到存量与增量并重的阶段，有效管理存量财富是投资银行的基本使命。

　　按今后国内生产总值（GDP）每年增长7%计算，10年GDP便可翻一番。在此过程中，券商不能忽视经济发展过程中不断增长的企业资产。如今上市企业累计资产总量为22万亿元，未上市企业达50多万亿元，每年新上市的企业资产在GDP中的占比微乎其微，中国企业资产证券化进程远未结束。

　　例如，在数千家企业准备通过新股发行融资时，券商可以通过发债、定向融资、企业资产打包证券化等多种途径实现客户服务目标。

　　北京一家中型券商称，如今海外单只房地产信托投资基金（REITs基金）规模可以达到3亿美元。而目前国内这块业务才刚刚起步，目前中国庞大的商业地产和其他企业资产均具有担保、融资的需求，未来均能为投资者带来诸多投资渠道，同时也能让券商通过资产证券化的商业模式拓宽业务领域。

　　产业结构调整带来大空间

　　机遇之七是中国社会保险基金规模增长背后的业务机会。如今中国社保基金规模已增至数万亿元，仅地方社保余额就已超过2万亿元。目前社保基金规模过千亿元的省份有6个，不少省份规模也达到400亿元~500亿元。

　　证监会主席郭树清多次鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市。在这其中，券商可以通过设计多种产品吸引社保等长期资金的投资。

　　江苏地区一券商负责人认为，社保资金追求长期稳健收益，这对于券商而言是非常好的资金来源，随着社保资金规模的不断扩大，券商管理的范围和方式将逐步增大。

　　机遇之八是中国产业结构调整升级为券商投行带来长期持续收入。中国经济在转型过程中涉及各个产业结构调整和升级，投资银行在其中所扮演的角色尤为重要。

　　西南证券一位投行人士表示，大规模的企业并购，企业分析、估值，过桥贷款等融资服务以及产业过剩的重新组合都将由专业的投资银行来提供综合性金融服务。在此过程中，券商资产管理可以开发出不同阶段、不同投资标的的产品，可为其他业务链条带来相关收入。

　　此外，多位券商高管提出，券商在利率、汇率市场化以及中国对外开放的过程中也面临多重机会。今后行业要诞生一流的投资银行，也必须通晓国际业务，为国内企业的海外拓展提供有力的支持。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　【个股掘金】

　　中信证券（600030）：经纪业务份额提升，创新业务领先

　　来源：海通证券 撰写时间： 2012-10-31

　　中信证券2012年前三季度实现营业收入81.48亿元，同比下滑13.78%，归属于母公司的净利润29.20亿元，同比下滑12.39%，对应 EPS0.27元，其他综合收益-3.82亿元。其中，第三季度公司实现营业收入23.59亿元，同比增长21.51%，环比下降30.59%，实现净利润6.72亿元，同比增长86.58%，环比下降51.52%，对应EPS0.06元。

　　点评：

　　前三季度业绩同比下滑：公司 2012年前三季度实现营业收入81.48亿元，同比下滑13.78%，归属于母公司的净利润29.20亿元，同比下滑12.39%，对应EPS0.27 元，其他综合收益-3.82亿元。其中，第三季度公司实现营业收入23.59亿元，同比增长21.51%，环比下降30.59%，实现净利润6.72亿元，同比增长86.58%，环比下降51.52%，对应EPS0.06元。

　　经纪业务收入的减少和转让华夏基金股权后不再并表华夏基金使得基金管理费收入下滑是前三季度业绩同比下滑的主要原因，自营业务收入的增长使得公司第三季度业绩同比回升。公司三季度末的每股净资产为7.66元。

　　经纪业务市场份额同比有所提高：公司2012年前三季度实现代理买卖证券业务净收入22.41亿元，同比下降22.84%。前三季度股票基金市场份额 5.69%，同比提高4.60%，其中三季度市场份额5.71%，环比基本持平。前三季度股票基金净佣金率0.078%，同比提高3.05%，其中三季度佣金率为0.080%，环比下滑1.01%。

　　自营收入前三季度同比增加，但第三季度下滑：公司2012年前三季度实现自营收益23.05亿元，同比增长40.47%。其中，第三季度实现自营业务实现收益4.30亿元，同比扭亏，环比下滑62.04%。公司期末自营规模542.57亿元，占净资产的64.30%，较6月底增加1.05%。

　　投行业务位于市场领先：截至三季度末，公司完成14.83单新股发行，募集资金187.73 亿元，市场份额为14.4%，位列市场第一位；完成11单债券发行，募集资金370.92亿元，市场份额为5.4%，位列市场第四位。公司前三季度共实现投行业务收入13.78亿元，同比增加22.59%，其中第三季度实现投行收入4.83亿元，同比下滑11.16%，环比下滑18.85%。

　　融资融券余额市场份额升至首位：截至目前，公司共有23支集合理财产品，规模为132.04亿元，市场份额为8.18%，位列市场第二位，前三季度实现收入 1.42亿元，同比下滑12.87%，其中第三季度实现资产管理收入0.46亿元，同比下滑17.45%，环比下滑2.13%。三季度末公司融资融券余额 61.99亿元，市场份额8.85%，自7月开始跃至市场第一位。

　　管理费用率提高：公司前三季度业务及管理费41.34亿元，同比下滑8.87%，管理费率由去年同期的48%提高到51%。

　　看好公司在行业中的龙头地位及行业创新给公司带来的增长，维持买入评级。预计公司2012-2013年净利润40.58亿元以及51.53亿元，对应 EPS0.37元及0.47元。目前公司股价对应2012年动态PE为28倍，静态PB1.4倍。给予公司16.09元目标价，对应2012年PE44 倍，PB2倍，维持买入评级。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　国金证券（600109）：投行增长快，自营收益高

　　来源：兴业证券 撰写时间： 2012-10-26

　　国金证券公布2012年三季报业绩，前三季度收入11.36亿元（同比增加21.67%），净利润2.31亿元（同比减少1.08%），EPS0.231 元。三季度收入3.31亿元（环比减少29.28%），净利润0.32亿元（环比减少75.08%），单季EPS0.032元。期末净资产33.74亿元，较年中增加0.88%。

　　公司前三季度收入同比上升，主要来自于投行业务的快速增长和自营业务的高收益。经纪业务:代理买卖证券业务净收入同比下降27.71%，是因为股票日均成交额同比减少28.29%。前三季度市场份额0.70%，较2011年全年增加5.98%，平均佣金率 1.00‰，较2011年全年下降2.48%。三季度市场份额0.71%，环比增加0.37%；佣金率0.91‰，环比下降25.42%。投行承销保荐业务：前三季度累计完成承销额142.12亿元，同比上升131.96%，市占率1.17%，同比上升65.69%。其中三季度承销41.25亿元。自营业务：前三季度累计盈利1.82亿元，其中三季度盈利0.33亿元。前三季度自营收益率11.69%，累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏）11.69%。创新业务：三季度开始从事融资融券业务，三季度末融资融券市占率为0.08%。定增获批：定增募资30亿元已获证监会批准，定增成功后净资本将提升1倍左右，有利于创新业务的开展。

　　假设2012、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下，预计未来两年EPS为0.21、0.27元。维持公司增持评级。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　西南证券（600369）：盈利大幅波动，高弹性特质显露无疑

　　来源：中金公司 撰写时间： 2012-10-29

　　西南证券今年前三季度净利润为2.0亿，同比持平（每股0.09元），三季度单季亏损8000万（其中母公司口径七/八月份分别亏损7100万和1.37 亿，但九月份盈利1.29亿），远逊于二季度的盈利1.22亿，但略好于去年三季度的亏损1.33亿，主要受到自营业务亏损和日均股票交易额低迷的影响。

　　主要发现：

　　自营业务亏损1.01亿，高弹性特质显露无疑。公司2011年末股票自营规模占净资产的33%和投资资产的41%，比例仅低于东北。三季度沪深300下跌6%，导致公司单季自营业务亏损1.01亿，同时浮亏增加3500万至8600万。

　　经纪业务量价齐跌。经纪业务手续费率环比下降8%至0.063%，市场份额下降0.01个百分点至0.79%。在国都证券吸收合并交易终止之后，公司提升经纪业务市场份额的空间不大。

　　投行业务中规中矩。股票承销市场份额环比扩大0.53个百分点至3.66%，但以增发为主，费率较低，投行业务收入依然环比下降28%。

　　盈利预测调整

　　公司九月份盈利随着A股反弹有所回复，中金公司调整了对其浮亏释放进度的假设，相应上调2012年盈利57%，下调2013年盈利16%，2012/2013年EPS分别为0.10/0.17元。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　广发证券（000776）：业绩超预期，自营和投行是亮点

　　来源： 长城证券 撰写时间： 2012-10-30

　　3 季报业绩略超预期：1－9月份公司实现营业收入53.53亿元，同比增长23.76%，归属于上市公司股东的净利润18.11亿元，同比增长 16.14%，每股收益0.31元，期末每股净资产5.46元。其中，3季度实现营业收入13.70亿元，同比增长29.94%，归属于上市公司股东的净利润3.42亿元，同比增长57.65%。业绩略超预期，且公司盈利增幅在同等规模券商中居前。

　　自营业务收入占比大幅提升：分析师对统计口径进行重构，其中新的营业收入为：新营业收入＝营业收入 资产减值 可供出售金融资产公允价值变动，自营收入＝投资收益 公允价值变动损益 资产减值 可供出售金融资产公允价值变动。按新口径计算，今年1－9月份的各项业务收入占比为：经纪业务（31.5%）、自营业务（31.3%）、投行业务（15.3%）、资管业务（1.4%）、其他业务包括融资融券业务（20.5%），与去年同期业务结构相比，公司的经纪业务占比从62.6%大幅下降至 31.5%，而自营收入从去年的亏损到今年与经纪业务收入占比持平，其他业务收入占比变化不大。

　　自营、投行取得了40%以上增幅：今年 1－9月份公司除了经纪业务收入同比下降之外，其他业务均取得了正增长，其中自营、投行、利息收入取得了40%以上的增幅。经纪业务收入17.88亿元，同比下降30.4%，主要原因是市场交易量下滑所致；自营业务收入17.80亿元，较去年－0.31亿元大幅增长58倍；投行业务收入8.69亿元，较去年增长46.2%，报告期内承销9单IPO、6单增发，19个债券项目，较去年同期增加；利息收入8.03亿元，同比增长39.0%，主要原因是自有资金利息及融资融券利息增加；资管业务收入0.82亿元，同比增长2.4%。

　　创新业务处于行业领先地位：公司创新业务开展处于行业领先地位，获取的创新业务资格数量仅次于中信证券。目前开展的创新业务包括直投、两融、新三板、中小企业私募债、债券质押式报价回购、股票约定式购回、转融通、ETF做市商。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　国元证券（000728）：自营风格稳健，创新全面推进

　　来源：国泰君安 撰写时间： 2012-10-30

　　前 3季度业绩同比下滑。国元前3季度收入11.56亿元、同比下降12%；净利润3.71亿元，同比下降19%；综合收益2.62亿元，同比下降22%。 EPS0.19元、BVPS7.57元，ROE2.49%。经纪佣金/承销收入同比下降32%/69%，利息收入不变，自营收入虽同比增加579%，但难抵经纪和承销下滑。业务及管理费同比减少6%。

　　第3季度业绩环比减少。第3季度营业收入3.12亿元，同比增长12%、环比下降24%；净利润0.74亿元，同比增长277%、环比下降48%。经纪/承销/自营/利息收入分别环比下滑16%/45%/46%/9%。

　　季度佣金率稳定。前3季度，国元经纪净佣金4.44亿元，同比下滑32%；股基交易额0.54万亿元，同比减少30%，行业排名第23位；股基份额 1.07%，同比下降1.4%。前3季度净佣金率0.083%，同比下降3.8%，第3季度净佣金率0.084%，自去年3季度以来已十分稳定。

　　股票承销下滑，债券承销有待起步。前3季度承销收入0.63亿元，同比下降69%。前3季度股票发行3家，承销额15亿元，同比下降66%，行业排名第33位；目前报审家数12家、过会待发1家。前3季度无债券承销。

　　自营扭亏为盈，第3季度收入下降。前3季度投资收益2.05亿元，较去年同期的-0.43亿元大幅回升，投资收益率4.1%；第3季度净收入0.46亿元、环比-46%。期末自营规模49.54亿元，较中期末下降1.7%，净资产占比33%；其中可供占比92%，风格十分稳健。

　　创新业务全面推进。期末集合理财规模6亿元，份额0.4%，列第43位，存续产品3只；融资融券余额7.1亿元，同比增长88%，份额1.02%，排名第21位。拟设立全资子公司国元创新投资，期内获得中小企业私募债承销、债券质押式报价回购及约定购回式证券交易业务试点资格。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　光大证券（601788）：承销拖累业绩等候定增完成

　　来源：平安证券 撰写时间： 2012-10-31

　　事项：光大证券发布2012年三季报，报告期内公司实现营业收入28.42亿元，同比下滑19.3%，归属于上市公司股东的净利润9.59亿元，同比下滑30.3%；每股收益0.28元，期末每股净资产6.33元。

　　经纪业务：净佣金率环比回升

　　报告期内经纪业务收入11.83亿元，同比下滑23%，主要归因于公司累计股基交易额同比下滑28%，同期股基交易佣金率环比呈逐步回升态势，报告期末佣金率同比提升9%；报告期内公司共在上海之外的地区新设营业部10家，新增数量列业内第2，期末公司股基交易市场份额3.00%，同比下滑0.05个百分点。

　　自营业务：收入增长的主要动力

　　报告期内自营收入5.66亿元，是去年同期的7.8倍，期末自营收入占总收入比重高达20%，是报告期内唯一实现正增长的主营业务；期末公司自营资产占净资产比例约75%，环比缩小11.7个百分点。

　　投行业务：拖累业绩增长的主要因素

　　报告期内投行业务收入1.38亿元，同比下滑77%，股票承销额同比下滑65%是主要原因，股票承销市场份额亦从去年同期的2.55%骤降至1.25%；同时企业主体债券承销业务也未见起色，同比增长不到5%，市场份额由去年同期的1.27%降至0.57%；但是公司IPO项目储备仍较丰富，目前有4单 IPO通过尚未发行，另有24单IPO已上报审核，储备数量列业内第10，后续投行业务有较大的增长空间。

　　创新业务：融资融券业务

　　报告期末公司融资融券余额36.9亿元，同比增长48%，市场份额为5.27%，在上市券商中位列第6；另外公司在期货及衍生品投资、创新资产管理、直投和香港业务等领域推进较快，并已产生收入贡献。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　宏源证券（000562）：绩优符合预期，短期估值提升空间有限

　　来源：德邦证券 撰写时间：2012-10-29

　　事件:公司2012年10月27日发布2012年3季度业绩报告，报告期内实现营业收入24.38亿元，同比增长30.10%；归属于上市公司股东净利润 8.04亿元，同比增长18.24%；每股收益0.49元，同比增长4.26%；归属于上市公司股东的综合收益8.18亿，同比增长93.60%；平均净资产收益率8.22%，同比减少1.10个百分点；净资产规模145.15亿元，较年初增长103.83%；每股净资产7.31元，同比增加 49.96%。

　　投资要点：

　　前3季度业绩优于同业，经纪业务外主要业务均实现同比正增长。

　　公司2012年前3季度营业收入、净利润分别同比增长30.10%、18.24%。分业务看，公司除经纪业务收入被动下滑以外，其余业务均实现不同程度的同比增长。

　　自营、承销收入占比大幅上升，经纪业务占比被动下滑。宏源证券前3季度经纪、承销、受托资产管理、自营及净利息收入占比分别为25.8%、19.11%、 2.27%、33.86%和9.00%，自营业务收入及占比大幅增长带来经纪业务占比下滑，另外，公司承销收入占比较2011年全年有所上升。

　　佣金率微降，前3季度市场份额同比略升。公司报告期内实现代理买卖证券业务净收入6.29亿元，同比下滑31.85%，其中第3季度单季经纪业务收入同比下滑28.16%，降幅较2季度单季度有所扩大，主要由于3季度平均佣金率环比略有下滑。前3季度股基成交额市场份额1.31%，较去年全年上升0.02个百分点，第3季度市场份额1.29%，较2季度环比略有上升。2012Q1-Q3公司平均净佣金率0.096%，第3季度净佣金率0.092%，环比略有下滑。代理买卖证券业务净收入下滑主要受市场整体交易量下滑影响，但同期市场A股成交额同比下滑29.1%，可见净佣金率同比下滑带来公司经纪业务收入幅度高于成交额下滑幅度。

　　承销业务行业突出，收入逆市场周期实现正增长。前3季度公司实现证券承销业务净收入4.66亿元，同比增长 50.32%。股债主承销金额444.50亿，同比增长127.14%，市场占有率3.50%，较去年同期增长1.25个百分点，排名行业第8位。其中，IPO承销金额16.39亿，同比下滑36.95%，市场份额1.65%，同比上升0.52个百分点。债券承销金额338.31亿，同比增长 126.29%，市场份额较去年同期下降0.1个百分点，排名市场第11位。

　　自营规模增长明显，收入增长迅猛。报告期内公司实现自营业务收入（投资收益 公允价值变动收益）8.25亿元，较去年同期增长296.6%。截止9月30日公司自营业务规模（交易性金融资产 可供出售金融资产）为98.01亿元，较年初增加71.53%，占净资产规模比例略微下降至67.52%。定增后增厚净资本，自营资产占净资产规模并未大幅提升，可见公司仍持相对谨慎态度。另外3季报部分货币资金用来增加可供出售金融资产，而中报显示可供出售金融资产“其他”项占比超30%，主要为自有资金参与资管产品，推测3季报延续了该种资产配置。

　　资产管理业务收入大增，产品收益情况有待提高。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　招商证券（600999）：投资增长快，但承销降幅较大

　　来源：国泰君安 撰写时间： 2012-10-30

　　前 3季度业绩同比下滑。招商前3季度收入35.86亿元、同比下降16%；净利润12.17亿元，同比下降34%；综合收益13.65亿元，同比下降 15%。EPS0.26元、BVPS5.44元，ROE4.80%。虽然自营收入同比增加165%，但经纪佣金/承销/利息收入同比下降29%/65% /19%。业务及管理费同比增长17%，费率由39%上升至54%。

　　第3季度业绩环比减少。第3季度营业收入10.19亿元，同比增长2%、环比下降23%；净利润2.69亿元，同比和环比分别下降30%和35%。经纪/自营分别环比下滑11%/60%，承销环比上升14%。

　　3 季度佣金率环比上升。前3季度，经纪净佣金13.56亿元，同比下滑29%；股基交易额2.01万亿元，同比减少28%，行业排名第9位；股基份额 3.97%，同比上升0.5%。前3季度净佣金率0.068%，同比增长0.7%；第3季度净佣金率0.071%，环比上升7.5%，企稳迹象明显。

　　股票承销下降、债券承销上升。前3季度承销收入3.16亿元，同比下降65%。前3季度股票承销规模111亿元，同比下降53%，行业排名第7位；目前报审家数35家、过会待发7家，收入持续性较有保证。前3季度债券承销规模282亿元，同比上升168%，行业排名第12位。

　　自营收入翻倍，但第3季度锐减。前3季度投资收益10.31亿元，同比增加165%，投资收益率3.6%。投资收益主要集中在上半年，以债券投资收益为主，第3季度投资收益仅1.9亿元，环比下降60%。期末自营规模288亿元，较中期末略增1.6%，净资产占比114%。

　　创新稳步前行。期末集合理财规模71亿元，份额4.3%，列第7位，存续产品9只；融资融券余额43.3亿元，同比增长56%，份额6.18%，排名第8位。期内融资融券额度由50亿元提升至150亿元，获转融通试点。

　　截止报告期末，公司共发行了7支集合理财产品，管理规模56.38亿元，市场占有率约为3.48%，规模及市场份额均有所上升。前三季公司集合理财产品算术平均收益-1.44%，低于行业平均水平。报告期实现受托资产管理业务净收入0.55亿元，相比去年同期增长111.54%，预计公司在定向理财上发展较为迅速。

　　管理费率略有上升。今年前3季度管理费率50.53%，去年同期水平46.32%。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　华泰证券（601688）：自营支撑业绩，经纪市占率触底回升

　　来源：兴业证券 撰写时间： 2012-10-27

　　华泰证券公布2012年三季报业绩，前三季度收入45.13亿元（同比增加3.93%），净利润13.45亿元（同比增加0.98%），EPS0.24元。三季度收入11.18亿元（环比减少38.58%），净利润2.87亿元（环比减少50.21%），单季EPS0.05元。期末净资产337.47亿元，较年中增加0.57%。

　　公司前三季度业绩同比微增，主要由于受市场影响，经纪和投行业务同比下滑，收入增长来源于自营业务的盈利。经纪业务:代理买卖证券业务净收入同比下降26.63%，是因为股票日均成交额同比减少28.29%。前三季度市场份额5.44%，较2011年全年下降 0.59%，平均佣金率0.77‰，较2011年全年下降0.37%。三季度市场份额5.69%，环比增加6.84%；佣金率0.74‰，环比下降 6.25%。投行承销保荐业务：前三季度累计完成承销额283.26亿元，同比增加248.28%，市占率2.23%，同比上升138.49%。其中三季度承销183.09亿元。自营业务：前三季度累计盈利7.76亿元，其中三季度亏损0.45亿元。前三季度自营收益率3.60%，累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏）3.66%。创新业务：三季度末融资融券市占率为6.96%，较去年底上升0.76%，基本保持稳定。已获批开展现金管理产品试点和约定购回式证券交易业务试点。

　　假设2012、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下，预计未来两年EPS为0.30、0.48元。维持公司增持评级。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　海通证券（600837）：经纪份额持续提升，创新继续领先

　　来源：平安证券 撰写时间： 2012-10-30

　　海通证券发布2012年三季报，报告期内公司实现营业收入68.94亿元，同比下滑0.8%，归属于上市公司股东的净利润24.40亿元，同比下滑10.6%；每股收益0.27元，期末每股净资产6.01元。

　　经纪业务：佣金率下滑，但份额持续提升

　　报告期内经纪业务收入17.71亿元，同比下滑30.5%，主要因报告期内股基交易额和佣金率同比分别下滑22.6%、7.4%所致，但是可以看到公司经纪业务市场份额持续攀升，期末已达4.59%，同比、环比分别提升0.46、0.05个百分点，经纪市场份额的持续提升将成为公司进一步推进创新业务开展的重要优势。

　　自营业务：收入增长的主要动力

　　报告期内自营收入18.10亿元，去年同期则亏损4.24亿元，自营收入占比大幅提升至27%，为近5年来的高点；期末自营资产共计307亿元，同比和环比分别增长13.6%、1.7%，资产规模占净资产比重为53.4%。

　　投行业务：企业主体债券承销市场份额提升至4.4%

　　报告期内投行业务收入0.72亿元，同比下滑22.7%，股票承销额同比大幅下滑46%是收入下滑的主要原因，期间股票承销市场份额从去年同期的3.58% 下滑至2.78%；公司还有9单IPO项目通过审核尚未发行，另有26单IPO项目处于审核阶段，项目储备位列业内第5，投行业务业绩未来有改善的空间；企业主体债券大幅增长则是期间投行业务的亮点，承销额则为去年同期的4.4倍，市场份额从去年同期1.59%升至期末的3.71%。

　　创新业务：行业领先

　　报告期末公司融资融券余额50.23亿元，同比增长35.6%，余额市场份额7.2%，仅次于中信系位列市场第二；同时公司在约定购回、大宗交易、衍生品投资、直投等创新领域均处于行业领先地位，凭借公司雄厚的资本实力及良好的传统业务基础，公司有望在后续创新业务推进中继续保持领先地位，是创新业务的确定受益者。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　长江证券（000783）：投资驱动快速增长

　　来源： 国泰君安 撰写时间： 2012-10-22

　　前3季度业绩同比增长67%。长江2012.1-3Q实现收入17.0亿元、同比增长27%；净利润5.5亿元，同比增长67%。综合收益6.85亿元、同比增长744%。EPS0.23元、BVPS5.04元，ROE4.61%。自营、利息收入增加是长江本期业绩上升的主要原因。经纪佣金/自营/承销/资管同比分别变化-22%/658%/-7%/-18%，费用同比增长8%。

　　第3季度业绩下滑。第3季度收入4.77亿元，环比下滑26%、同比增长97%；净利润1.45亿元，环比下滑36%、同比增长278%。投资收益同比增加125%、环比减少71%，是季度业绩变化的主要原因。

　　经纪业务：佣金率回升。经纪佣金收入7.9亿元、同比减少22%；前3季度股基交易额0.89万亿元，同比减少27%；股基份额1.76%，同比增加1.5%。第3季度、前3季度佣金率分别为0.096%和0.089%、环比已回升。

　　承销业务：收入同比减少7%，主要为股票承销减少所致，债券承销进步明显。前3季度股票、债券承销规模分别为0亿元、128亿元，同比分别-100%、 426%。债券承销行业排名第21位，市场份额1.3%、较去年同期的0.8%有显著提升。

　　自营表现优异。前3季度证券投资收益4.28亿元，同比 658%，投资收益率4.3%，若考虑到可供出售，则净收入5.6亿元、较去年增加8.9亿元。但收益主要来自于上半年，3季度仅0.53亿元。期末自营规模101亿元，占净资产85%，规模相对稳定，且以债券为主。

　　创新业务进展。期末融资融券余额13.9亿元、较年初增长84%，市场份额1.98%，行业排名第16位。

　　增持。调整2012-2014年EPS预期至0.28/0.34/0.42元，动态PE34/28/23倍、静态PB1.89倍，在中小券商中有优势。新三板具事件驱动，风险在于市场持续走低。

　　（《证券时报》快讯中心）