新大新材9亿重组国进民退 河南操刀光伏巨头

　　重组完成后，主营产品光伏切割刃料的市占率将达到40%左右，不仅市占率最高，而且议价能力增强

　　理财周报记者 蔡俊/上海报道

　　停牌三个多月的新大新材(300080.SZ)终于揭开面纱，两天之内累计暴涨20%。

　　12月9日，新大新材发布重大资产重组公告，拟向易成新

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　　易成新材控股股东为河南国资委旗下的中国平煤神马集团，重组完成后，平煤神马集团对新大新材的持股比例将达19.42%，河南国资委将成为新大新材实际控制人。

　　这是继赛维LDK、东营光伏后，又一桩国资入主光伏企业的案例。然而，这场国进民退的身后，不仅是行业的典型写照，其牵涉到投行、PE利益，也折射出资本市场的生态。

　　民企种稻，国企收割

　　新大新材上市2年，就遭遇变天。民企种稻，国企收割。

　　时钟拨回到2年前，新大新材风光无限。2010年6月，新大新材身披“创业板光伏概念第一股”的光环登陆深交所，不仅发行价格高达43.4元/股，市盈率也达到68.89倍。

　　“光伏产业刚推出时，民企都冲得比较猛，舍得砸钱扩大规模。”一位能源公司的高层告诉记者。

　　“舍得砸钱扩大规模”，民企这种看似“急功近利”的做法，在光伏行业景气时，公司的利润确实能跨越式增长，不过，一旦市场下行，遭遇的有可能就是毁灭性打击。

　　根据新大新材的公告，其上市时募资15.2亿元，其中超募资金就高达10.1亿元。去年，光伏市场初显晶硅片价格下跌、下游需求萎靡时，新大新材却决定动用超募资金的5.9亿元，追加新建3条生产线，达到扩大产能的目的。

　　“当时的初衷是为了扩大生产，以量补价，但市场越来越差，而光伏这种行业高耗能，成本投入会很大，如果利润跟不上，亏损就不可避免了。”北京一名新能源分析师告诉记者。

　　截至今年三季度，新大新材营业收入和净利润分别为6.72亿元、302万元，同比降幅高达53.88%、97.86%。

　　业绩巨亏，民企随后转手给国企，表面上是国企吃进一个并非优质的资产，但其实国企扮演的角色，与参赛者和影子裁判为一身。

　　“政府以前鼓励民企去发展光伏，还给予他们补贴，结果大家一哄而上，产能严重过剩。现在的情况，是国家鼓励让国企去整合，虽然效益短期内不会有大变化，但长期看，整合后集中度提高，政府又有政策来配套，到头来还是会赚的”，前述分析师向记者表示。

　　事实上，河南国资委要注入的资产易成新材，多年来一直是新大新材的竞争对手。

　　从公告看，易成新材的主营业务为晶硅片切割刃料，与新大新材相同，不仅同是在河南的公司，而且是国内规模最大的两家光伏切割刃料生产公司。多年以来，两家公司为提高市场份额一直采取过降价的策略，直接导致业绩下滑。

　　从“两败俱伤”到“一箭双雕”

　　河南国资委借增发入主新大新材，实质“一箭双雕”。

　　所谓的“一箭双雕”，一个是提高主营产品的集中度，另一个是圆了易成新材上市的夙愿。

　　根据资产重组的公告，借重组东风整合资源的易成新材，一旦完成增发，其主营产品光伏切割刃料的市场占有率将达到40%左右，不仅会成为行业内市场占有率最高的公司，而且对下游切片厂商议价能力将显著增强。

　　显而易见，曾经的“双雄争霸”要演变成“一枝独秀”，一旦行业回暖，易成新材未来的利润可以期待。

　　另一方面，此次增发也了结了易成新材上市的夙愿。

　　“在河南国资委的布局中，平煤神马和神火集团是两条能源发展的主线。神火是传统能源，平煤神马是新能源，神火集团下的神火股份已经上市，而平煤的易成新材上市，也一直在谋划中”，前述分析师向记者表示。

　　事实上，在河南省重点上市的后备公司名单中，易成新材被列入了第一批，并原定两年内上市。然而，在与新达新材多年的惨烈竞争后，两家公司实际“两败俱伤”，新大新材业绩重挫，并且股价一路探底，易成新材则业绩断裂，若谋求上市，阻力重重。

　　根据重组公告，易成新材在2010年、2011年分别实现收入30.24亿元、21.52亿元，净利润1.55亿元、7361.41万元，下滑趋势明显。今年前三季度，易成新材的营业收入与净利润也仅有4.97亿元、2087.45万元。

　　显然，要拿这样的业绩向监管机构申报IPO，难度颇大。

　　大股东护航，国信弘盛插一脚

　　新大新材要从民企变国企，除了河南国资委“一箭双雕”外，PE也将在这场资本盛宴中分得一杯羹。其中，有多达11家PE扎堆易成新材。

　　易成新材1996年成立，2010年底股改，2011年2月，其一口气引入9家PE，包括河南创投、国信弘盛、南京龙瀚投资、天津长安创新光伏投资、天津和光远见、天津同益信能投资、河南惠和投资、天津和光创展投资、深圳同盛创投。

　　值得注意的是，新大新材这次重组的财务顾问为国信证券，而国信的直投子公司国信弘盛也在PE榜上。“政策不允许的是先保荐后直投，但国信是反过来做，还是被许可的。不过这次通过重组而非IPO的方式，在市场上不多见”，一位上海投行人士告诉记者。

　　事实上，新大新材此前的保荐机构，一直为华林证券。根据规定，创业板上市公司，其保荐机构应持续督导3年，但新大新材上市仅2年多，华林证券应还在持续督导期内，究竟出于何种原因，新大新材重组要另寻财务顾问？

　　“现在重组，话语权都在河南国资委，与原公司并无太大关系。国信证券可能原来要帮易成新材上市，现在改为重组，单子就顺过来了。毕竟重组很复杂，华林还是家小券商，国信经验更丰富”，前述分析师告诉记者。

　　令人意外的是，平煤神马在公告里罕见地承诺，若重组后公司股价在10—15个月内不到10元/股，大股东将进行增持，这几乎可以看作是为新大新材护盘。

　　事实上，11家PE的锁定期为12个月，根据协议，他们将以6.41元/股认购公司新增股份，而大股东做出这样的承诺，又为PE一年后的解禁埋下了伏笔。