基差倒挂 PTA期货有上行动能(图)

　　2012年在1000多万吨精对苯二甲酸（PTA）新产能的压力下，全年对PTA的思路很大程度上由产能过剩为主导，继而演绎成为庞大的做空动力。实际上，上半年最为配合的是下游，因为库存的关系，所以在上游产能过剩预期下，加之下游库存高企，PTA期价从9000元跌至了7000元，调整的幅度超过20%，而下半年，在大量PTA新装置投产的过程当中，期价却并未出现大级别的调整，反而出现了自6月中旬开始的一波浩浩荡荡的震荡行情。

　　以主力合约1305为例，在期价突破7900元震荡区间的上沿一线之后，期价上行的空间被打开，在这个过程当中宏观开始走好，原油价格高位震荡，芳烃价格走高，中间对二甲苯（PX）价格强势以及装置的检修成为支撑PTA期价最大的利好因素，而下游也在期价上行的过程当中降低了库存，产能过剩的看法反而需要反思。

　　宏观偏好，很大一部分原因来自于外围市场利空的暂时退去，比如希腊获得了贷款、美国推出了第四轮量化宽松（QE4）、财政悬崖发生的概率缩小，并且国内新领导层的诸多政策措施都有一种变革的气象，对于新刺激政策的出台期望较高，股指的大幅度上涨以及铜胶等工业品价格的上行对包括PTA在内的整个商品市场都起到了提振作用。

　　芳烃价格的走高，促发PX启动补涨行情，纯苯、甲苯等价格大多都创造了新高，以纯苯为例，自6月中旬开始，价格上行的幅度达到46%，而同期的PX涨幅却只有36%，相差近10%。

　　事实上，这个过程当中PX价格的上涨并不仅仅是由芳烃价格的拉升所带动，很大一部分原因也来自于国内1140万吨PTA新装置的投产引发的PX供应不足所导致的价格上涨。在PX进口依存度达到45%的时点，一旦国内外PX装置启动大规模检修，对于PTA来讲，无疑将形成重大的上升利好。仅2013年2月份GS就计划对其135万吨的PX产能进行检修，这无疑将对本已偏紧的PX供应形成更大的压力，也成为后期PTA价格形成重大的上升助力。不得不提的是12月份从PTA上市以来上涨的概率几乎是百分之百，加之备货的因素，12月份和即将到来的1月份无疑将成为PTA续涨的重要时间段。

　　PTA期货自身的数据仍然显示期价继续上行拥有空间。利润和基差的倒挂，尤其是严重的亏损仍然有促使期价继续向上回归的动能。

　　从6月中旬以来，下游普遍产销不好，以消化库存为主。但实际上在本轮PTA上涨之后，聚酯库存普遍降低，POY从19天降低到9天，FDY从24天降低到16天，DTY从38天降低到24天，平均降幅较多，加之后期元旦、春节假期，备货以及季节性走强的因素促使PTA具备更强的上升动能。

　　总的来说，我们对PTA后市的走势较为看好，不仅仅是因为短期宏观的走暖，更是因为产业基本面出现了难得的利好窗口，成本的推涨、下游库存的降低、备货因素，加之期价的回归将促使期价拥有进一步上行的动力和可能，中期目标位9000元，后市一旦出现价格意外下滑都是比较好的逢低做多机会。

　　（作者系永安期货分析师）

　　作者：戚海铭