政策憧憬主导商品市场整体乐观

　　进入年底，对2013年中国政策的憧憬，以及中美欧经济指标的持续回暖，商品市场乐观情绪逐渐升温，钢材、焦炭、化工品和有色板块联袂上冲，股市也出现凶猛的反攻，放量收阳。而作为避险功能的贵金属黯然失色。

　　对经济工作会议定调乐观

　　从近期公布的经济数据来看，美国就业市场继续好转，而对市场情绪指引更大的还是中美欧制造业采购经理指数（PMI）同步回升。对于中国2013年经济工作和政策乐观是市场出现强势反弹的主因。

　　中央经济工作会议对2013年的政策进行了积极的定调，提出了明年六大经济工作任务。会议提到“发挥好投资对经济增长的关键作用，要增加并引导好民间投资，同时在打基础、利长远、惠民生、又不会造成重复建设的基础设施领域加大公共投资力度”，这预示着2013年基建投资将成为稳增长的关键，从而涉及基建的钢材及其上游产品焦炭，有色金属和建筑用的PCV等。但不重复建设意味着投资也不会加速。以及城镇化概念，这也对于工业原材料有明显的提振，不管是涉及基建的钢材和有色金属，连牵扯关系不密切的PTA和塑料也保持强势。会议强调，加快调整产业结构，提高产业整体素质，把化解产能过剩矛盾作为工作重点，而产能过剩是制约大多数商品价格难以大幅上涨的主因。

　　经济工作会议也给政策定调积极的财政政策和稳健的货币政策。对于财政政策增加了一条“各级政府要厉行节约，严格控制一般性支出，把钱用在刀刃上”意味着财政不会大规模刺激，而是有针对地对经济进行扶持。对于稳健的货币政策，提到“要注意把握好度，增强操作的灵活性。要适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，保持人民币汇率基本稳定，切实降低实体经济发展的融资成本。要继续坚持房地产市场调控政策不动摇。要高度重视财政金融领域存在的风险隐患，坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线”，这意味着2013年直接融资份额将继续提高，为降低经济发展的融资成本而提供助力，但是要注意防范金融领域的风险隐患，这意味着中央对地方融资平台和信托等直接融资出现的问题产生了担忧，最终意味着货币政策不会大规模放水。从政策层面看，2013年大多数商品的金融属性弱化，这使得供需基本面成为价格的主导因素，从而终端行业需求缓慢回升决定着大多数商品价格不会暴涨。

　　海外市场整体乐观

　　欧元区局势继续缓和，12月13日，欧元集团批准希腊得到491亿欧元救助资金，12月先发344亿欧元，希腊将再次仰仗金融救助躲避违约危机。这在很大程度上提振了市场的风险偏好，欧元兑美元升至5月以来的最高水平。

　　12月13日，美国总统奥巴马与众议院议长博纳在白宫举行了会面，试图在达成财政悬崖协议上更进了一步，不过，目前谈判还处于僵持阶段。然而市场对财政悬崖对经济的冲击担忧明显不及经济学家的预期，大多数保持乐观。反映市场恐慌情绪的VIX指数在12月14日为17，而突破20才表示市场避险情绪有所升温，因而作为同样避险的美国国债价格下跌，收益率上升，贵金属在这轮反弹中也失色。

　　不过，临近年底我们还是需要警惕美国财政悬崖对商品市场和实体经济产生的冲击。我们统计发现，就算美国避免了财政悬崖，但是部分财政紧缩还将继续，一系列财政紧缩和减赤方案被迫出台，预计削减支出2000亿美元，对美国经济的拖累0.07个百分点，再加上1月份美国债务再度触及上限，由此引发的市场担忧升温，对商品价格形成冲击。

　　总之，当前全球经济在摆脱通缩方面取得进展，但是要想进一步复苏任重而道远。库存周期显示，目前上游原材料完成了去库存，但是中游流动性环节库存还居高不下，下游终端环节产成品还需进一步去库存，叠加中国信贷面临去杠杆的风险，商品温和反弹，但警惕供需面的回归和财政悬崖问题带来的回吐风险。

　　（作者系宝城期货分析师）

　　作者：程小勇