德银：中国经济增长进入复苏阶段 2013年下半年或增8.5%

　　今年在宏观经济上的重大事件频频出现，但亚洲的固定收益投资体现出丰厚的回报。

　　但是，还有更多余地可以表现。大多数亚洲国家的宽松周期无疑已经结束，收益的绝对水平也接近历史最低记录。随着远期收益降低，以及对某些G3国家可能发生通胀重新定价的预期，存续期(Duration)相对变得不再那么有吸引力。但全球量化宽松背景下对收益的追求和亚洲主权信用重新评级的拉动仍然是亚洲固定收益的支持力量。相对谨慎的供应预期和本地实钱投资者在差价减少的情况下对风险的承担水平，能够对趋陡压力产生限制作用，在抛售情况下使亚洲市场的表现好于美国。

　　在当前总回报减少的情况下，货币收益应能填补部分缺口。在全球量化宽松的背景下、增长前景逐渐明晰、尾部风险降低、各央行对货币升值更宽松的态度，亚洲外汇应从资本流入中受益。回报可能会变得更加差异化，而风险可能更与监管干预的程度和形式有关。

　　我们认为2013年亚洲“低beta”经济体（包括印度尼西亚、菲律宾、马来西亚、泰国、斯里兰卡和越南）将表现稳定，而“高beta”集团（包括香港、新加坡和台湾）以及中国和印度将出现显著的高增长。我们认为，中国经济增长已进入复苏阶段，到2013年下半年会实现稳步增长，达到更高水平。印度的增长也会增强，但其国内限制性因素比中国更多，前景也更曲折。大多数亚洲国家的产出缺口不是特别大，食品价格上涨的风险明年可能再次出现，所以尽管目前亚洲的通货膨胀率较低，但2013年下半年情况很可能会发生变化。

　　中国：经济增长进入复苏阶段

　　经济展望

　　·我们预计2013年上半年GDP增长将恢复到8.0%，下半年将可能实现同比增长8.5%的潜在水平。

　　·随着通胀压力增大，人民银行可能在2013年年底或2014年年初开始提高利率，居民消费价格指数（CPI）朝4%方向增长。

　　·资源价格、增值税、利率和资本项目管理以及社会支出等领域的结构改革很可能会在2013年取得重大进展。

　　·中国面临的主要下滑风险有外部需求疲软和/或中东石油价格冲击。G2集团GDP的增长若下降1.6%，可能导致中国经济增长减少1%左右，并把预期的经济恢复时间向后推迟三个季度。

　　外汇战略

　　·我们认为中国通胀增长在接下来的几个月中会呈放缓趋势，年底会稍有提升。人民币走势与之类似，2013全年人民币兑美元预计会升值2%-3%。出于对资本外流风险的考虑，人民币兑美元汇率的中间价走高的空间有限。

　　·明年，汇率中间价和即期交易价预计会出现“双向”波动。我们预计人民银行将紧跟中国的贸易伙伴国货币兑美元的外汇波动，以管理人民币兑美元的汇率。汇率幅动政策区间也很可能会进一步扩大（可能扩大至+/-2%），推动即期交易价和中间价之间更大的差异和即期交易价更高的波动性。

　　利率战略

　　· 我们对2013年的存续期持谨慎态度。经济增长的恢复和信贷市场的供应风险很可能会抬高长存续期利率。

　　· 供应风险主要来自地方政府债券融资和信贷市场融资。

　　· 由于上半年货币政策转向中性，银行间流动性将保持稳定。然而，鉴于明年要实施新的资本要求，我们预计上海银行间同业拆放利率有上调风险。

　　Sameer Goel, 德意志银行亚洲利率汇率及外汇分析负责人

　　Michael Spencer，德意志银行亚太区首席经济学家