美联储QE再袭 对中国负面影响明年进一步显现

　　从此次美联储首度将货币政策取向与失业率指标挂钩，以及失业率预测直至2015年仍维持在6%以上来看，政策退出可能遥遥无期，其政策宽松的信号非常强烈。

　　QE3对中国经济的冲击还未消化，QE4又再度来袭，对中国的负面影响不容小觑，会在明年进一步显现对中国出口贸易的 冲击将进一步显露，增加中国资本流动的不确定性，加剧外部输入性通胀压力，从而给中国稳增长、调结构和控通胀带来相当大的难度。

　　美联储在2013年继续宽松加码符合预期。美国金融危机以来的复苏远比二战后任何一次复苏都要缓慢得多，为提振尚显乏力的经济，美联储推出第四轮量化宽松，然而，美国量化宽松并不能从根本上解决美国债务“去杠杆化”问题，但却可能使全球经济和中国经济的复苏变得更加艰难，政策环境变得更加复杂。

　　12月13日，美联储在年内最后一次议息会议上宣布推出第四轮量化宽松(Q E4)，大致内容包括：一是每月采购450亿美元国债替代扭曲操作(O T)，加上Q E3时期美联储每月资产采购量共计达到850亿美元。这意味着现有的“扭转操作”和量化宽松相伴的政策组合将被完全的“开放式”量化宽松政策所取代；

　　二是继续进行机构债、抵押债的本息再投资计划，将到期国债进行滚动操作。综合以上两点，笔者预计2013年美联储将一共购买1.02万亿美元长期债券；

　　三是将维持利率接近零的水平，直到美国失业率降至6.5%。这是美联储首次将货币政策取向与失业率指标挂钩。根据美联储议息会议最新预测，2013、2014年美国G D P增长预期为2.3%-3.0%和3.0%-3.5%，低于年内上次增长预期；而从失业率预测区间来看，直至2015年，失业率仍将维持在6.0%-6.6%的区间里，这也就意味着在美国就业市场难有真正起色的情况下，美联储会继续维持长期低利率状态，政策退出可能遥遥无期，其政策宽松的信号非常强烈。

　　美联储又为何继续推出Q E4？从短期目标看，美联储出台Q E4主要是防范年底“财政悬崖”引发的国债收益率波动；而中长期看，随着中国贸易盈余下降、日本陷入经常项目赤字困境，未来美国政府赤字难以得到较多外部融资。在债务上限提高后，美联储需要为新发国债进行“自融资”，因此，美联储只有扮演最大贷款人角色。

　　事实上，“财政悬崖”的本质是美国债务的“去杠杆化”。“财政悬崖”所蕴含的新开支计划和减税措施到期而可能导致巨大财政缺口，根据计划，各项“布什减税措施”将会于明年1月1日届满，工资税减税优惠也会到期，而较高收入家庭亦将要缴交新税，以支付总统奥巴马的医保计划。与此同时，由于此前“超级委员会”未能就今后10年的减赤方案达成一致，自动减赤机制将于明年1月1日启动。这一机制计划在未来10年削减1.2万亿美元的赤字，美国国防和其他项目开支将因此被全面削减。因此，制约美国经济复苏的主要矛盾已经由危机爆发期私人部门的去杠杆化转变为政府部门的去杠杆化，再加之欧债危机的持续拖累，所以即便Q E4对美国金融和经济复苏会有所助推，但是对其总体增长与就业也将难有明显效果。

　　随着美国财政赤字连续四年超过万亿大关，目前，美国联邦政府债务已经飙升至16万亿美元，但经济增长又面临相当大的困境。不过，在美国财政跛脚的情况下，除继续无休止地量化宽松外别无他法。现在美国债务依存度已经高达67%，远远高于前四十年37%的水平，只能靠“以新债换旧债”为预算赤字融资，并维持越来越脆弱的债务循环，而新发的国债又必须由美联储来购买，这也就注定美联储依然会靠释放货币、稀释债务的方法来保证财政和债务的可持续性，量化宽松政策难言尽头。

　　现在看来，对中国的影响更不能小觑。Q E3对中国经济的冲击还没有消化，而Q E4又再度来袭，对中国的负面影响可能会在明年进一步显现。

　　首先，对中国出口贸易冲击效果将显露。量化宽松政策对中国出口贸易的影响取决于美国的边际进口倾向大小与进口需求弹性。美国从中国进口的主要是日用消费品，进口需求弹性较小，美元贬值对中国的出口贸易影响较小。但反过来，具有出口提升潜力的美国，人民币升值恰恰会加大出口价格的竞争压力。

　　美国量化宽松也增加了中国资本流动的不确定性。事实上，今年三季度以来随着美联储Q E3及欧洲央行O M T(无上限债券购买计划)的实施，全球机构投资者的风险偏好将再度加强，中国将再次面临资本流入的压力。但中国经济趋稳的基础尚不稳固，且货物贸易收支和跨境直接投资等基础国际收支项目总体趋于平衡，我国恐难再现前些年那样大规模的资本流入、国际收支顺差。从外管局监测数据看，境外资金借道香港大规模流入内地的迹象尚不明显，表明国际资本目前还只是驻留在香港市场，短炒中国概念的各种资产，一有风吹草动，很可能迅速抽逃，大大增加了资本流入流出的风险。

　　外部输入性通胀可能加大中国经济调控难度。明年我国更需要警惕输入型通胀压力。近两三个月，PPI环比连续上涨，随着上游价格上涨的传导，企业经营将受到双重挤压。由于中国是一个资源品进口大国，也是国际大宗商品的主要买家，对能源、原材料及部分农产品进口严重依赖。国际大宗商品价格大幅上涨，不仅使购买大宗商品所需外汇支出大幅增加，也会使中国面临输入性通胀压力，给中国稳增长、调结构和控通胀带来相当大的难度。

　　张茉楠(国家信息中心预测部副研究员)