汪涛：2013年经济工作基调——定调转型之年

    本文系瑞银研究报告，作者汪涛为瑞银证券中国首席经济学家

　　周末召开的中央经济工作会议为作为转型之年的2013年定下了政策基调。明年政府将继续实施“积极”的财政政策和“稳健”的货币政策，并“继续坚持房地产市场调控政策不动摇”，符合市场预期。本次会议新闻稿中没有提到“平稳较快发展”一词，而是强调了经济“持续健康发展”的重要性，并指出城镇化是“扩大内需的最大潜力所在”。此外，会议还提到要“适当扩大社会融资总规模”（今年超15万亿几乎已成定局），并“切实降低实体经济发展的融资成本”。我们认为政府可能将2013年经济增长目标制定为7-7.5%，但预计明年GDP实际增长率有望达到8%。本次会议没有宣布2013年的具体改革措施，但提出要“明确提出改革总体方案、路线图、时间表”。

　　稳中求进——

　　12月15-16日召开的中央经济工作会议将明年的经济工作基调定为“稳中求进”、与2012年相同。会议新闻稿指出明年将继续实施“积极”的财政政策和“稳健”的货币政策，并“继续坚持房地产市场调控政策不动摇”，符合市场预期。会议新闻稿中，“持续健康发展”一词替代了此前常见的“平稳较快发展”，可以解读为政府不再强调具体的GDP增长目标。不过，会议仍然强调要坚持“发展是硬道理”。我们认为政府可能将2013年经济增长目标制定为7-7.5%，但预计在基建投资增加以及房地产复苏的推动下，2013年实际GDP增长率有望温和回升至8%。

　　会议指出，明年“世界经济低速增长态势仍将持续”，要“充分利用国际金融危机形成的倒逼机制”，解决产能过剩问题、增强创新驱动并扩大内需。关于后者，会议指出城镇化是“扩大内需的最大潜力所在”，包括“有序推进农业转移人口市民化”并扩大公共服务覆盖面。会议还提出要“培育一批拉动力强的消费增长点”，并在“打基础、利长远、惠民生、又不会造成重复建设的基础设施领域加大公共投资力度”。我们对2013年的经济增长预测已经考虑了基建投资会较今年更快地增长。

　　货币金融方面，会议提出2013年要“适当扩大社会融资总规模”、“保持人民币汇率基本稳定”并“切实降低实体经济发展的融资成本”。今年社会融资总量超过15万亿几乎已成定局，我们估算相应的社会融资总量余额同比增速将达到约20%。要求进一步扩大社会融资规模意味着政府尚未对目前的增速水平感到担忧，不过会议确实也提到“要高度重视财政金融领域存在的风险隐患”，并“坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线”。会议新闻稿中提到的降低融资成本可能意味政府将扩大企业获取信贷资金的渠道、包括通过债券市场和小型金融机构等，而并不一定会通过降息实现。政府也有可能在保持存款利率不变的同时小幅下调贷款利率，因为前者会受到2013年通胀回升的限制。

　　本次会议没有宣布2013年的具体改革措施，但提出要“以更大的政治勇气和智慧”推动新的改革。未来一年，政府准备“深入研究全面深化体制改革的顶层设计和总体规划”，并“允许摸着石头过河”。我们认为这意味着：（1）在一段时间的分散及渐进式改革之后，政府已经认识到实施综合配套改革措施并在一些领域实现显著突破的必要性；然而（2）2013年仍然主要是统筹谋划、凝聚共识、制定“改革总体方案、路线图、时间表”的一年。

　　这与我们的预期相符。

　　今年会议的新闻稿对许多细节和具体政策方针的描述都少于往年，在我们看来这可能反映了风格而非政策方向的变化。当然，在新一届政府经济官员正式就任、整体框架更为明晰之后，也许会有更多的细节出台。