金叶珠宝获注金矿渐行渐近

郁斐 制图

　　国海证券

　　金叶珠宝股份有限公司（金叶珠宝，000587）重新梳理了旗下业务，设立三家子公司：金叶珠宝矿业投资有限公司、东莞市金叶珠宝有限公司、深圳珠宝销售有限公司，分别负责黄金矿山建设投资、黄金首饰生产加工、珠宝首饰品牌零售三大业务。

　　2011

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　　单就PE、PB分析，金叶珠宝估值倍数远高于同类企业。考虑目前的时点离公司大股东承诺注入金矿的最晚期限（2013年2月18日）渐行渐近，我们粗略测算，如果大股东以合理的价格注入20亿金矿公司，那么金叶珠宝每股市场价值大约在14.42元左右，较目前的股价仍有一定上行空间。我们分析大股东金矿注入是大概率事件，首次覆盖，给予公司“增持”的评级。

　　打造黄金全产业链

　　为了提高市场竞争力和可持续发展能力，在全资子公司东莞市金叶珠宝有限公司黄金饰品加工为主的原有业务基础上，金叶珠宝积极向产业链上下游拓展，完善产业结构，力争打造集黄金“开采+加工+销售”于一体的全产业链平台。目前，公司的三家全资子公司分别主营产业链上、中、下游的业务。公司未来的发展将得益于产业链上游资源的扩张、中游加工技术和产能的提升以及下游的品牌建设和销售渠道的拓展。

　　股改时，大股东曾经做出承诺：在股改方案实现完成的18个月内，拟以包括但不限于定向增发在内的方式，注入净资产评估值不低于20亿元的优质黄金矿产资源或其他符合《重组框架协议》规定条件的优质资产，且增发价格不低于11.98元/股，即公司破产重整停牌前20个交易日均价的90%。

　　2012年10月31日，金叶珠宝《关于公司股东、关联方以及公司尚未履行完毕的承诺情况公告》显示，大股东承诺的金矿注入期限定于2013年2月18日，已然近在眼前。如果注入金矿项目最终能顺利落实，这就意味着金叶珠宝将成为大陆A股市场惟一一家拥有集黄金探、采、选、冶及黄金珠宝设计、生产、批发、零售于一体的全产业链的上市公司。而依托上游黄金矿产资源和未来可能的资源扩张，公司进一步提高黄金首饰类产品在国内市场的占有率以及业务布局全国的战略规划将大获裨益，同时对于因黄金价格波动导致原材料加工成本变动风险的抵抗能力也将不断提升。

　　金叶珠宝金矿资产注入临近，因为尚无拟注入资产和注入方案的相关信息，我们按照市场公允价值粗略预测了此部分资产对公司估值的提升情况。

　　A股中黄金矿开采为主业的中金黄金（600489）和山东黄金（600547）市值和储量的比分别为1.11亿元/吨和1.29亿元/吨之间，出于谨慎，在对金叶珠宝拟注入金矿带来的市值贡献测算中，我们选取较小值1.11亿元/吨。

　　根据行业经验，每吨金矿储量在一级市场的价值在2000万元～5000万元人民币之间（因矿的储量大小带来的规模效益，开采难易、程度、品位、平均开采成本，探明程度等方面不同而不同）。同时我们统计今年以来山东黄金（600547）几次金矿资产注入，每吨储量的评估价值大约在2000万元/吨～5000万元/吨，平均成本为3900万元/吨。这个数字略高于行业经验中值，出于谨慎我们假设未来大股东拟注入的金矿按照4000万元/吨作价。

　　根据股东承诺，拟注入不低于20亿优质的金矿资源计算，如按照每吨储量作价4000万元计算，约需要注入黄金金属储量50吨。假定增发价格设为11.98元/股（股东承诺不低于此价），对应增发新股1.67亿股。据此计算，资产注入后，公司的每股市场价值约为14.42元，较市价12.72元相比，仍有1.7元上行空间。

　　尝试电子商务模式

　　销售渠道是珠宝首饰产业链中增值最大的环节，金叶珠宝目前构建了区域经销、自营（包括自营店、旗舰店、商场专柜）、品牌加盟结合的销售渠道体系，其经营模式为采购黄金进行加工（此外还有部分代客户加工赚取加工费），通过批发经销商、自有和加盟专卖店对外批发、零售黄金及黄金饰品。

　　截至2011年底，公司有批发经销商478家，品牌专卖店74家，其中自营店24家，加盟店50家。按照公司5+2的千店计划，从2012年起的五年，公司将分两阶段（重点突破和全面铺开）在全国辐射布局达到直营和加盟店1000家以上，将“金叶”系列品牌打造为国际知名、国内一流的珠宝零售终端品牌，取得中国驰名商标的称号。

　　2012年，公司计划新增专卖店150家，目前进展顺利。公司还积极尝试珠宝大卖场、电视购物、电子商务等模式，跟京东商城等网上全面合作，目前公司有约500余款产品可在京东网上商城购买。

　　品牌渠道建设方面，公司目前实际运营“金叶”、“第可”两大品牌，积极通过事件营销提高品牌知名度，如2008年和2010年分别与北京奥运会、上海世博会合作，制作金银系列纪念品，2011-2013年将赞助中国男子篮球职业联赛、CBA联赛三个赛季的总冠军戒指，聘请极具人气的当红影星杨幂为金叶珠宝形象代言人等。

　　金叶珠宝还积极尝试珠宝大卖场、电视购物、电子商务等模式，跟京东商城等网上全面合作，目前公司有400余款产品可在京东网上商城购买。通过积极的品牌建设，金叶珠宝正稳步走向公众化、走向全国，为进一步提高市场占有率布局谋篇。