年末资金趋紧 公开市场重现净投放

　　本报记者 张勤峰

　　央行逆回购加码与到期逆回购萎缩，促成本周公开市场操作净投放920亿元，但20日资金利率全线上涨，仍传递出一丝资金趋紧的讯息。市场人士指出，鉴于传统季节性压力，年底资金面或难避免出现短暂波动，但在财政存款释放与央行不封顶式逆回购的有力保障下，资金面顺利跨年是大概率事件。

　　本周净投放920亿

　　央行周四（12月20日）在公开市场实施了两期共计930亿元逆回购操作，其中7天期交易量为600亿元，中标利率持平于3.35%；14天期交易量为330亿元，中标利率持平于3.45%。单日逆回购操作规模较上周四的180亿元放大逾四倍，较本周二的750亿元增加逾两成。

　　在央行资金投放力度加大的同时，到期逆回购显著缩量，更是为公开市场净投放资金铺平了道路。据Wind统计，本周有260亿元央票到期，无正回购到期，逆回购到期量为1020亿元，环比上周的2620亿元骤降逾六成。周二、周四央行分别开展750亿元、930亿元逆回购操作后，如无其他操作，本周公开市场将实现净投放920亿元。

　　“央行加大逆回购交易量，体现了对跨年流动性的呵护”，一位股份制银行交易员表示，“随着年底临近，机构资金需求有所上升，而11月外汇占款与财政存款不同程度低于预期，可能加大了市场对年底流动性的担忧，央行通过净投放有助于平稳预期。同时，未来两、三周到期逆回购均不足千亿元，也为央行提供了较充足的操作空间。”

　　跨年流动性总体无忧

　　即将步入12月下旬，20日货币市场利率一改前期的波澜不惊而出现全线上行，传递出一丝资金趋紧的讯息。机构人士表示，从往年经验看，年底银行体系流动性易因年度考核、节日备付与准备金计提等因素出现阶段抽紧，今年短暂波动或许难以避免，但出现明显紧张的可能性小。

　　值得注意的是，11月以来银行流动性宽松程度超乎预期。尽管11月外汇占款出现年内最大幅度的负增长，财政存款投放力度同样不及预期，央行公开市场操作甚至还进行了超过2000亿元的净回笼，但全月货币市场利率仍波澜不惊，7天回购利率均值持续稳定在3.20%水平。12月中上旬，7天回购利率均值更降至3%一线，宽松程度进一步加码。就此，中投证券等机构认为，这可能是由于货币创造方式发生了显著转变，由以准备金为基础的银行信贷投放，转向了以直接融资、委托贷款、信托贷款等为主力的货币创造，而后者往往不需要准备金的支持。

　　中投证券分析师表示，12月财政存款投放至少有万亿元规模，即便年末资金供需重现紧张，仅需央行通过逆回购操作，就可使超储率重回3%水平，故预计资金面将安然度过年关，7天回购利率水平不会超过4%。

　　前述银行交易员也表示，当前央行逆回购实际是在执行数量招标，一方面通过稳定逆回购利率，引导市场利率走势，并稳定市场预期；另一方面，根据阶段资金供需，灵活调整逆回购规模与期限组合，可对资金面进行精准的调控，保持资金面平稳。“尤其是，过去一段时间央行逆回购操作上不封顶，将是资金面平稳跨年的有力保障。”该交易员认为。

　　不过，也有市场分析师认为，年底资金面出现短暂波动或难避免。前期虽短期资金利率稳定，但14天以上期限资金稳步上涨，显示市场对中长期流动性还是存在担忧，而长短端资金利差过大，对短端也具有一定的向上牵引作用。值得注意的是，20日回购市场从1天到1年品种全部出现成交，且利率多大幅上涨，也表明显示市场资金需求在上升。其中，隔夜、7天资金利率分别上涨36BP、42BP至2.66%和3.47%。但该分析师同样表示，由于今年元旦、春节相隔较远，即便资金收紧，其紧张程度也将可控。