路颖：电商蓬勃发展 零售业高增长时代未结束

　　零售行业经历了从百货、综合超市、便利超市的业态阶梯演变。在“双十一”、“双十二”电商狂吸金的映衬下，商业零售的身影稍显落寞。在当前新经济与传统经济模式的交替时期，零售业面临着什么样的危与机呢？《证券时报》邀请了新财富新科上榜分析师、海通证券研究所副 所长路颖做客财苑（https://cy.stcn.com/），与网友进行了深入交流。

　　海通证券研究所副所长路颖认为，平台式电商和购销式电商融合的趋势越来越明显。但在中国这样一个注重“比价”功能，而非“便利”功能的消费环境下，对于一个初始投入资本要求很高的行业来说，随着物流人力成本的提升，很长一段时间内处于亏损是常态。相较而言，我们认为平台式电商成功的概率可能更大。未来几年更大的看点应该是区域龙头渠道下沉，而非单纯的全国性竞争，前者的空间其实还很大。由于国内各区域市场环境、消费偏好等有所不同，区域龙头同时并存、相互渗透的态势会在很长一段时间内存在。 因此，未来更多的是电商之间的竞争。传统零售行业，尤其是传统百货企业“实体+网店”的规模还不足以和平台类电商竞争。

　　路颖还认为，在宏观经济好转的背景下，零售业高增长时代应该还未结束，2013年应该是行业整体缓步回暖的过程。2012年下半年以来，实体渠道所受电商的挤压并没有加剧。传统零售业应对电商的冲击应该依赖于产品品种的调整、加强服务、品牌控制力等。随着零售行业连续两年的趋势性下跌，行业动态估值跌至14倍，很多公司市净率（PB）也跌至1倍附近。目前这一估值在全球范围的零售同业内相比，都是比较低的。随着近期市场反弹和消费数据的转暖，A股市场中的零售类个股也出现了一定反弹，但对整个行业而言，尚缺乏支撑大级别行业性反弹的催化剂。目前还是重点关注二三线的区域龙头，2012年和2013年业绩弹性比较大的品种。

　　有财苑网友称，国外电商处于绝对优势地位，但路颖认为这个说法缺少数据支持。在中国目前的消费大环境下，一、二线城市电商的生存环境要好些。受制于电商以及商圈转移、商业物业供给增多等因素，传统零售企业的压力会大一些。但整个中国市场出现电商销售远大于传统渠道的状况，估计在相当长的一段时间内都很难看到。内资零售企业可以调整的空间还是很大的，比如供销关系的重新梳理，可以有效提升毛利率；通过管理调整降低费用率等。因为目前内资零售企业整体还处于相对粗放的扩张期，以扩大规模为主。之后随着谈判能力的提升，人才队伍的培养，以及治理结构的优化，利润率仍有一定的上升空间。

　　对于电商兴起的原因，路颖认为，电商是从传统实体渠道中分离出来，有些类似当年超市从传统百货中分离出来。电商面对的应该是一部分特别客户，经营的是一类比较容易标准化的产品。目前的价格竞争并不是电商有天然的优势，而是出于以亏损争夺客户的需要，或者是因为渠道、产品、回收等方面本身不是完全合规的。另外，这几年电商的蓬勃发展与中国外向型经济转型后，大量劳动密集型产品去库存的过程有关。因此，电商的兴起更多体现为渠道细分，是一种合理的业态进化和分工。电子商务的本质更多在于电子，而非商务。商务只是赚取进销差价，不因渠道不同而异，但通过电子网络的平台提供更好的服务、优化产业链、降低成本才能显现电子商务本身价值。这可能意味着两种模式的共生、补充，而非简单你死我活的替代。

　　对于当前A股零售业公司的投资价值，路颖认为，2012年十多家A股零售公司出现了产业资本、大股东、高管等二级市场增持的案例。中长期看，企业的投资价值已经显现，但短期内投资信心的恢复还取决于整个市场的投资偏好取向。

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