着力化解产能过剩 中下游周期板块先复苏(组图)

　　产能过剩一直是我国经济运行的痼疾，也是未来面临的最大风险和挑战。为此，中央经济工作会议明确指出，明年要充分利用国际金融危机形成的倒逼机制，把化解产能过剩矛盾作为2013年工作重点。

　　“有形之手”误导产能过剩

　　据不完全统计，目前我国钢铁行业产能过剩超 过1亿吨，水泥行业产能过剩近3亿吨，在建水泥生产线超过200条，新增产能超过2亿吨，而一度红火的光伏企业70%以上已倒闭。造成产能过剩有多方面的原因，既有企业自我膨胀式的以规模即为效率的模式思维，也有政府追求GDP崇拜因素的存在。归根结底，过剩的根源还是政府对市场的干预，不顾实际需求，盲目搞扩大致使市场信号失灵、市场机制扭曲，从而企业难以根据市场信号做出正确的决策。从企业角度来看，提升市场份额、抢占资产价格上升先机、增强融资便利性是推动中国企业过去十几年中持续扩产的直接动力。上海证券首席宏观分析师胡月晓指出，三大因素导致中国普遍的产能过剩：一是企业在经济上升周期中提升市场份额的需要；二是流动性扩张时期抢占资产价格上升的先机。三是间接融资体系下银行信贷便利的增强。

　　大规模产能扩张后，一旦经济遇冷，与需求不匹配，直接导致库存积累和产能过剩，从而致使实际产能利用率下降，最终导致行业盈利能力下降。从产能利用率来看，根据美国的经验，当工业产能利用率超过95%以上，代表设备使用率接近全部；当产能利用率在90%以下且持续下降时，表示设备闲置增多，产能过剩出现；当工业产能利用率在81%及以上时为正常的“产能过剩”，低于81%时为较严重的产能过剩。目前中国制造业平均有近28%的产能闲置，35.5%的制造业企业产能利用率在75%或以下，水泥产能利用率仅有73%，钢铁产能利用率不足80%。就连风电设备、多晶硅等部分新兴产业也出现了比较严重的产能过剩，因此去产能要比去库存艰难得多。

　　中下游率先复苏，上游仍然去产能

　　12月19日，国务院召开常务会议研究确定促进光伏产业健康发展的政策措施。会议确定五项政策措施，具体措施包括充分发挥市场机制作用，减少政府干预，禁止地方保护。这意味着管理层对光伏产业已经从过去的以刺激需求救市的政策基调切换到协调、指引和帮助产业加速优胜劣汰，调节产能过剩的政策方向上来。分析人士指出，在政策的指引下，地方政府大范围救市光伏落后产能的担忧可以逐步消除。未来6~9个月，超过1GW的中大型产能退出，光伏行业有望迎来实质性的产能收缩期。同时，国内需求的刺激加上外围市场经济形势的逐渐回暖会支撑明年全球光伏需求有效增长10%~15%。光伏产业供需倒挂关系也有望在明年二季度后改善，上半年价格见底预期明显。投资机会将大概率在光伏产业链上游出现，港股保利协鑫能源（3800.HK）将有望成为受益第一股。

　　可以预期的是，政策将助力更多的过剩产业步入春天。尤其是中下游产业，水泥、化工、房地产等虽经历了近3年的产能扩张和加速库存的阶段，但从历史比较和横向产业比较看这些行业的产能利用率还有较大的上升空间，并且去库存所需的周期也短于上游行业，从对经济变化的敏感性看这些中游行业积极的变化将主导经济复苏的进程，而偏下游的汽车、家电行业并未显示出严重的产能过剩。只要经济出现基钦周期中的复苏，绝大部分的中游行业将会率先反转，提升产能利用率。但上游产业产能过剩短期难以消化，近期看钢铁、有色、煤炭、能源等这些传统行业的产能已进入过剩的消化期，即这些行业的最高产能利用率已过去，未来将长期处在去产能和控产能的阶段。投资者应着重关注行业的盈利和生产现状以及政策的动向进行决策。

　　明年是制造业产能释放高峰

　　“按照产能从扩张到形成的时间是1.5年左右来算，明年制造业的新增产能压力非常大。”国金证券报告中指出，从日本的经验看，企业投资增长和产能具有明显的相关性，产能增长一般滞后固定资产投资增长1.5年左右。制造业的投资高峰在2011年（见图1、图2），反映到制造业上市公司在建工程增速2011年底达到顶峰，在建工程占固定资产净值的比重也在高位，大概在30%左右。

　　报告认为，化纤、交运设备、电气机械及器械制造和通信设备、计算机及电子制造的产能释放高峰期在2012年下半年；钢铁、有色金属、造纸、医药制造、非金属制品、服装家纺、批发零售，2013年上半年产能投放达到高峰；农业、专用设备、建筑、食品加工制造、石油加工、煤炭开采、化学原料及化学制品2013年下半年产能释放的压力最大；饮料制造产能释放的高峰将出现在2014年（见附表）。建议关注产能释放压力小和库存水平低的行业，比如水泥、家电、通信设备等行业。


　　作者：《红周刊》作者 刘锋来源证券市场红周刊)