常态逆回购维稳 跨年资金面好于往年

　　过去数月来，央行对逆回购越来越娴熟的运用，令银行间市场维持了宽松的流动性格局。随着年关渐近，银行面临年末存贷比考核和跨年备付等因素，银行间资金面开始出现短暂趋紧，特别是跨年资金利率显著上升。

　　然而，鉴于过去半年逆回购对资金面的成功维稳，市场预期相 对乐观，从而使得资金利率较往年偏低；展望后市，业内预计资金面难以出现超预期紧张。

　　年末资金利率低于往年

　　近期以来，在常态化的逆回购操作之下，银行间资金利率一直维持低位，波动不大。不过，从上周开始，由于圣诞、元旦双节带来的现金需求增加，同时受商业银行年末考核影响，资金面逐渐收紧。

　　截至周一收盘，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）延续震荡态势，跨年的14天期限品种显著上涨。其中，隔夜利率下跌12个基点，报2.3%；7天利率下跌21.7个基点，报3.179%；14天利率上涨44.6个基点，报4.593%；1个月期利率上涨3.47个基点，报4.898%。

　　在银行间债券市场，昨日回购利率涨跌互现，3天品种和14天品种分别增幅65.6个基点和34.2个基点，而7天品种与21天品种分别下跌22.5个基点和7.4个基点。

　　需要指出的是，与往年同期相比，当前的资金利率明显偏低，市场预期亦较为平稳，这有赖于过去半年源源不断的逆回购操作。

　　自今年6月底以来，央行在公开市场上通过逆回购操作而不是降准来调节市场资金面状况；尤其在10月份以后，市场对降准预期日益淡化，逆回购操作常态化渐成共识，资金面一直低位运行。

　　过去一周里，央行仍然沿用逆回购进行流动性调节。周二进行了200亿7天和550亿28天逆回购操作；周四进行了600亿7天和330亿14天逆回购操作；综合票据到期260亿元以及逆回购到期1020亿元，公开市场累计实现920亿元净投放。

　　本周，公开市场将有40亿元央票到期，无正回购到期，共计到期资金40 亿元；同时共有1550亿元逆回购到期，较上周逆回购规模增加逾五成；据此计算，公开市场将自然回笼1510亿元。

　　资金面难现超预期紧张

　　除了节日影响因素，本周二及明年1月5日是例行的存款准备金缴款日，受年末商业银行吸储影响，补缴数额料将大幅增加，从而将加剧银行间市场流动性压力。

　　尽管如此，业内人士普遍预计，当前的资金面趋紧是暂时性的，随着央行逆回购力度的加大，资金面不会出现超预期紧张，不久之后有望重新回归宽松格局。

　　申银万国分析称，年末拉存款导致资金易变性强，理财产品转存款导致回购需求上升，以及年末圣诞、元旦节日因素引发现金需求上升，是导致12月资金需求上升的主要原因。

　　尽管如此，申银万国分析师屈庆认为，今年底资金面的情况仍可能好于2011年，这主要是因为逆回购的常规使用导致央行资金供给的灵活性提高，对冲短时期的资金需求更为有效。

　　在屈庆看来，市场对于年末资金面紧张程度不必过于恐慌，预计7天回购利率最高不会超过5%，而且高利率持续时间会很短。

　　国泰君安债券研究团队昨日亦指出，临近年末资金面或存在短暂趋紧的可能，但预计央行将扩大逆回购的发行以稳定资金利率，再加上年末财政存款的陆续投放，资金面不会出现超预期紧张。

　　“逆回购的频繁操作将令资金面的波动不会特别大。明年1月份开始，资金面有望再度回落到低位。”招商银行金融市场部高级分析师刘俊郁说。

　　顺德农商行金融市场部认为，在调整经济结构、通胀压力逐渐增加的背景下，逆回购操作仍将是未来一段时间内调节市场资金面的一个主要手段。与此同时，从中央经济工作会议“切实降低实体经济发展的融资成本”的表态来看，明年逆回购利率存在小幅下调的可能。